Показатели финансового состояния 1 page

Условные обозначения

При оценке финансовой состоятельности инвестиционных проектов рассчитывают финансовые коэффициенты, характеризующие каждый плановый период, затем анализируют коэффициенты во времени и выявляют тенденции в их изменении.

Раздел 8. Оценка экономической эффективности затрат, осуществляемых в ходе реализации проекта, занимает центральное место в выборе возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При разработке этого раздела целесообразно пользоваться соответствующими директивными указаниями.

Оцениваются эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом показывает его потенциальную привлекательность для возможных участников и источников финансирования. При этом оцениваются общественная эффективность, учитывающая социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, и коммерческая эффективность, учитывающая финансовые последствия непосредственно для участников проекта.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его реализуемости и заинтересованности в нем всех участников.

Оценка эффективности проекта ведется в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и если она оказывается приемлемой, переходят ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь общественная эффективность, и если она оказывается достаточной, тогда — коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки для повышения коммерческой эффективности до приемлемого уровня.

На втором этапе выбирается схема финансирования, определяется финансовая реализуемость проекта, уточняется состав участников и эффективность их участия в проекте.

Для определения эффективности предлагается использовать ряд показателей, основанных как на простых (статических), так и на сложных (динамических) методах расчета. Все затраты и поступления от реализации проекта в течение расчетного периода представляются в виде притоков и оттоков денежных средств. Результат оттока денежных средств представляет сальдо оттока и притока за расчетный период. Учет фактора времени на каждом этапе осуществляется путем дисконтирования денежных потоков, т.е. приведения разновременных их значений к единовременной текущей стоимости. Основным нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта. Различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную.

Рассмотрим основные показатели, используемые для расчетов эффективности инвестиционного проекта.

1. Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет разницу между накопленными дисконтированными доходами и инвестициями, т.е. сальдо накопленного дисконтированного дохода. NVP используется для сопоставления будущих поступлений и инвестиционных затрат. При разовых инвестициях NVP можно рассчитать по формуле

n

NVP = ∑[Р_k :(1 + r)^k] – IC, (104)

k=1

где Р_k – доходы по годам;

i- ставка дисконтирования;

k - число лет (месяцев) реализации проекта (от 1 до n);

IC – сумма разовой инвестиции.

При последовательном инвестировании в течении n лет формула имеет вид:

n n

NVP = ∑[Р_k :(1 + r)^k] –∑ IC_k: (1 + r)^k], (105)

k=1 k=1

где IC_{k –} годовые инвестиции.

Если NPV> 0, проект можно принимать, если NPV= 0, проект не прибыльный, не убыточный, если NPV< 0, проект следует отвергнуть.

Если NPV положителен, то проект обеспечивает возможность получения дополнительного дохода сверх определенного коэффициентом дисконтирования. Если NPV отрицателен, то прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестируемого капитала. Если NPV близок к нулю, то прибыль едва обеспечивается.

Этот показатель относится к разряду абсолютных. Он показывает, насколько возрастает стоимость активов предприятия от реализации проекта. Чем больше NPV, тем лучше характеристики проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это важное свойство, позволяющее использовать данный показатель при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. В NPV учитываются срок жизни проекта, все доходы и расходы на всех этапах.

Свойства этого показателя выделяют его из разряда остальных и позволяют использовать в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

3. Индекс рентабельности инвестиций (РI) может быть рассчитан по формуле

n

РI = ∑ Р_k:(1 + r)^k]: IC, (106)

k=1

Если PI > 1, то проект следует принять, если PI = 1, то проект является не прибыльным, не убыточным, если PI < 1, то проект следует отвергнуть.

Индекс рентабельности инвестиций является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Чем он выше, тем больше отдача инвестиций в данный проект. Показатель PI используется при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие NPV с разными объемами инвестиций. По этому показателю можно ранжировать проекты по степени доходности при включении в портфель.

3. Внутренняя норма доходности (IRR) — это такая норма дисконта, при которой дисконтированные стоимости притока и оттока реальных денег равны: при r = IRR, NPV = 0.

Норма 1RR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект финансируется полностью за счет кредита коммерческого банка, то IRR показывает верхнюю границу банковской процентной ставки, превышение которой сделает проект убыточным.

Если IRR > СК, то проект можно принимать, если IRR < СК, то проект неприемлем, если IRR = СК, можно принимать любое решение (СК — стоимость инвестируемого капитала).

Исчисляется IRR путем подбора такой нормы дисконта, при которой NPV равен нулю. Если NPV положителен, то используется более высокая норма дисконта, если NPV отрицателен (при следующей норме дисконта), то IRR должна находиться между этими двумя значениями. Точность исчисления обратно пропорциональна длине интервала. Если значение NPV равно нулю, то ценность фирмы не растет и не падает, поэтому IRR называют проверочным дисконтом. Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде. Выбирают произвольные ставки дисконтирования и рассчитывают NPV; при одном значении ставок NPV отрицателен, при другом — положителен. Значения ставок и NPV включают в следующую формулу:

IRR = d₁ + [NPV₁: (NPV₁ – NPV₂)] x (d₁ – d₂), (107)

где d₁ - дисконтная ставка, при которой NPV положителен;

d₂ - дисконтная ставка, при которой NPV отрицателен;

NPV₁ – величина положительного NPV;

NPV_{2 –} величина отрицательного NPV.

При помощи IRR можно ранжировать проекты по степени выгодности. Эта норма служит индикатором уровня риска: чем больше IRR превышает стоимость капитала, тем больше запас прочности проекта и тем нечувствительнее к колебаниям рынка при оценке величины будущих денежных поступлений.

4. Срок окупаемости инвестиций (РР) — это период от начального момента инвестирования до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование. Моментом окупаемости называется наиболее ранний период времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и остается либо нулевым, либо положительным.

Алгоритм расчета зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов. Если доход распределяется по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода. Если прибыль распределяется по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

Срок окупаемости проекта можно рассчитывать с учетом временного аспекта. В этом случае в расчет принимаются дисконтированные денежные потоки. Срок окупаемости с учетом дисконтирования (DPP) больше простого срока окупаемости.

Проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться не приемлемым по критерию DPP, поэтому в оценке инвестиционных проектов эти критерии могут использоваться двояко:

1) проект принимается, если он окупаем;

2) проект принимается, если срок окупаемости не превышает установленного на предприятии лимита.

Показатель срока окупаемости не учитывает доходов за пределами срока окупаемости и не обладает свойством аддитивности. Вместе с тем его использование целесообразно, когда руководители предприятия больше озабочены проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта (главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее), и когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска (чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект).

5. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) не предполагает дисконтирования показателей дохода, поскольку доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за вычетом отчислений в бюджет).

Алгоритм его расчета исключительно прост, поэтому показатель широко используется на практике. Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций, которая составляет половину исходной суммы капитальных вложений, если по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Если возможно наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах:

ARR = PN: [0,5 (1С + RV) ]. (108)

Данный показатель сравнивают с коэффициентом рентабельности авансированного капитала.

На практике для оценки привлекательности проекта используется показатель возврата на инвестицию (ROI), который позволяет сравнивать экономичность разнообразных проектов. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли (Р) за период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат:

ROI= P: 1С. (109)

Сумма чистой прибыли в этом случае может не корректироваться на величину процентных выплат.

При расчетах эффективности рекомендуется учитывать неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, а также риск возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для участников проекта. Показатели эффективности проекта, рассчитанные с учетом факторов неопределенности и риска, называются ожидаемыми.

Для оценки устойчивости и эффективности проекта в этих условиях рекомендуется использовать:

• укрупненную оценку устойчивости;

• расчет уровней безубыточности;

• метод вариации параметров;

• оценку ожидаемого эффекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных условиях и оценку финансовых последствий. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом.

В целях снижения неопределенности значения параметров проекта могут быть скорректированы:

• сроки строительства и выполнения работ увеличиваются на среднюю возможную величину;

• стоимость строительства увеличивается на резерв непредвиденных расходов (ошибки проектной организации, пересмотр проектных решений в ходе строительства и др.);

• учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья, внеплановые остановки оборудования, нарушения технологии, штрафы и санкции за нарушение договорных обязательств;

• если проектом не предусмотрено страхование его участников от определенного вида инвестиционного риска, в состав затрат включаются ожидаемые потери от него.

При укрупненной оценке устойчивости проекта рекомендуется определить интегральные показатели проекта, учитывая:

• умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта (цен, ставок налогов, курсов валют, объемов и сроков производства, стоимости отдельных видов работ и т.д.);

• резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы;

• увеличение нормы дисконта на величину поправки на риск.

Если при соблюдении этих условий получены достаточно высокие уровни интегральных показателей эффективности, проект можно рассматривать как устойчивый.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров. Предельное значение параметра для конкретного года его реализации определяется как такое, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из наиболее важных показателей является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (З_с), не меняющиеся при изменении объема производства, и условно-переменные (3_v), меняющиеся пропорционально объему производства.

Точка безубыточности (Т_б) определяется по формуле

Т_б = ∑ [З_с: (Ц – З_ν)] (110)

где Ц — цена продукции.

Для подтверждения работоспособности проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным именениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельными значениями объемов производства, цен производимой продукции и пр. Подобные показатели используют только для оценки влияния изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, однако они не относятся к показателям эффективности и не заменяют их расчета.

Уровнем безубыточности называется отношение безубыточного объема продаж (производства) к проектному объему. Под безубыточным понимается объем продаж, при котором чистая прибыль равна нулю. Обычно проект считается устойчивым, если уровень безубыточности не превышает 0,6—0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса.

При анализе устойчивости проекта методом вариации параметров рекомендуется оценивать его эффективность в зависимости от изменения инвестиционных затрат, объема производства, издержек производства и сбыта, процента за кредит, прогнозов индекса инфляции и цен, поступления платежей и др. Проект считается устойчивым, если при всех рассмотренных сценариях чистый дисконтируемый доход положителен и обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта. Если проект предусматривает страхование при изменении параметров либо их значения фиксированы в контрактах, такие сценарии не рассматриваются.

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта может быть использован более точный метод расчета ожидаемого интегрального эффекта (NPV). Если имеется конечное количество сценариев и вероятности их реализации известны, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается как средневзвешенная величина NPV при каждом сценарии и вероятности его реализации. Ожидаемый интегральный эффект может быть рассчитан и при отсутствии информации о вероятностях сценариев по специальному нормативу, отражающему систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. При определении ожидаемого интегрального эффекта норматив рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта появляется дополнительная информация об условиях его реализации, поэтому система управления должна предусматривать сбор и обработку такой информации с корректировкой проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними.

Риск проекта учитывается путем внесения поправок в норму дисконта. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. В величине поправки на риск учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

1) страновой;

2) ненадежности участников проекта;

3) неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на риск не вводится, если инвестиции застрахованы.

Приведенная структура бизнес-плана не является единственно возможной. В зависимости от цели, масштаба, сложности инвестиционного проекта количество разделов, их содержание, глубина проработки материала могут меняться, что будет отражаться на структуре и содержании бизнес-плана.

В настоящее время существуют различные компьютерные программы для проведения финансово-экономических расчетов по инвестиционным проектам. На российском рынке распространено множество программных комплексов для различных стадий реализации инвестиционных проектов. Наиболее популярными являются следующие программные продукты: КОМФАР, разработанный организацией промышленного развития при ООН (ЮНИДО); ПРОДЖЕКТ-Эксперт — продукт предприятия «ПРО-Инвест-Консалтинг»; Альт Инвест, подготовленный предприятием «Альт».

17.3. Оперативное управление инвестиционным проектом

Успешная реализация инвестиционного проекта во многом зависит от своевременной и качественной разработки оперативного плана управления проектом, что может осуществляться с помощью следующих форм контроля:

• календарного плана реализации;

• бюджета;

• построения системы мониторинга.

Календарный план реализации инвестиционного проекта строится на принципах:

• пообъектной дифференциации;

• временной дифференциации;

• функциональной дифференциации;

• формирования резерва времени;

• планирования ответственности и распределения рисков;

• постоянного контроля за выполнением календарных планов.

При пообъектной дифференциации календарное планирование ведется для каждого инвестиционного проекта предприятия. Руководитель проекта, назначаемый заказчиком, несет персональную ответственность за выполнение календарного плана, его уточнение и корректировку. К составлению календарного плана могут быть привлечены представители подрядчика, поставщика и других организаций. Руководитель проекта формирует рабочую группу по управлению проектом.

Временная дифференциация календарного плана предусматривает детализацию осуществления проекта во времени. Формами временной реализации являются годовой, квартальный, месячный и декадный планы осуществления конкретных видов и объемов работ.

Принцип функциональной дифференциации заключается в разделении процесса реализации инвестиционного проекта на отдельные блоки. В состав блоков входят:

1) подготовка проекта к реализации: подготовка контракта, выбор претендентов, подготовка и рассылка запросов, получение и обзор предложений, заключение контракта;

2) проектно-конструкторские работы по тем объектам, где они не были проведены или закончены к моменту принятия инвестиционного проекта;

3) детализация материально-технического обеспечения оборудованием и материалами по поставщикам и срокам поставки;

4) детализация строительно-монтажных работ по срокам начала и окончания каждого вида и этапа, динамике использования техники, рабочей силы, материалов, проверке и испытанию всех систем;

5) ввод в эксплуатацию: подготовка персонала для эксплуатации объекта, закупка и доставка необходимого сырья и оборудования, пуско-наладочные работы и др.

6) освоение проектных мощностей с выходом объекта на проектную мощность.

Принцип формирования резерва времени состоит в определении допустимого срока нарушения календарных сроков осуществления работ. Резерв, как правило, составляет 10—12% времени календарного плана.

Принцип планирования ответственности и распределения рисков предусматривает возложение ответственности исполнения и рисков невыполнения отдельных этапов работ на конкретных представителей заказчика, подрядчика, поставщика и других участников в соответствии с функциональными обязанностями, зафиксированными в договорах..

Принцип обеспечения постоянного контроля выполнения календарного плана реализуется путем:

• сопоставления предусматриваемых календарным планом пока­зателей с фактическими результатами работ;

• построения и оценки графиков выполнения работ;

• построения сетевых графиков, определения и построения критического пути.

Разработанный календарный план рассматривается и утверждается руководством предприятия, осуществляющего инвестиционный проект.

Глава 18. Портфель реальных инвестиционных проектов

Большинство предприятий-инвесторов выбирают несколько объектов реального или финансового инвестирования и формируют инвестиционный портфель в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией.

Реализация инвестиционной стратегии предприятия осуществляется путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. Конкретными целями инвестиционного портфеля могут являться:

• высокие темпы роста капитала;

• высокие темпы роста дохода;

• минимизация инвестиционных рисков;

• достаточная ликвидность инвестиционного портфеля.

При формировании инвестиционного портфеля предприятия должны выбирать приоритетные цели деятельности, так как конкретные цели портфеля часто являются альтернативными. В свою очередь выбранные цели могут быть положены в основу определения критериальных показателей, например: нормативных значений минимальных темпов роста капитала, приемлемых для предприятия; минимального уровня текущей доходности; максимального уровня инвестиционного риска; минимальной по капиталоемкости доли высоколиквидных инвестиционных проектов и т.д.

Формирование инвестиционного портфеля предприятия базируется на следующих принципах:

• реализации инвестиционной стратегии;

• соответствия портфеля инвестиционным ресурсам;

• оптимизации соотношений доходности и риска, а также доходности и ликвидности;

• управляемости портфелем.

Принцип реализации инвестиционной стратегии обусловлен за­дачами долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности и их соподчиненности. Цели формируемого портфеля предприятия должны быть увязаны с целями инвестиционной стратегии.

Принцип соответствия портфеля инвестиционным ресурсам означает необходимость согласования общей капиталоемкости отбираемых инструментов и объектов с объемом имеющихся инвестиционных ресурсов. Реализация этого принципа определяет ограниченный круг объектов в соответствии с возможностями их финансирования.

Принцип оптимизации соотношения доходности и риска связан с приоритетными целями формирования портфеля. Оптимальные пропорции между этими показателями достигаются путем диверсификации портфеля. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности также определяет необходимые пропорции между ними исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Оптимизация должна также учитывать обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятия.

Принцип управляемости портфелем означает обеспечение возможности кадрового состава по оперативному управлению, мониторингу, ревизии и реинвестированию средств.

Исходя из направленности и масштабов деятельности инвестиционный портфель предприятия включает портфели капитальных вложений (реальных инвестиционных проектов) и ценных бумаг.

18.1. Формирование портфеля капитальных вложений

Портфель капитальных вложений имеет ряд особенностей. Формирование и реализация этого портфеля обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание рабочих мест, поддержание высокого имиджа и государственную поддержку инвестиционной деятельности. Вместе с тем это наиболее капиталоемкий, рисковый и сложный в управлении портфель, отличающийся низкой ликвидностью.

Формирование портфеля капитальных вложений может быть представлено как типичная модель принятия инвестиционного решения. Процесс принятия инвестиционных решений неразрывно связан с внутренней средой предприятия, в которой он возникает и протекает. Поэтому все инвестиционные проекты, потенциально включаемые в портфель, не должны противоречить стратегическим кланам предприятия.

Формирование портфеля капитальных вложений включает следующие стадии:

• поиск проектов;

• формулировку, первичную оценку и отбор проектов;

• анализ и окончательный выбор проектов.

Поиск потенциальных проектов имеет огромное значение для конечного успеха капитальных вложений. На практике предприятие часто сталкивается с ситуацией, когда инвестиционные проекты уже существуют и просто ждут своего воплощения. Активный поиск вариантов реальных инвестиционных проектов позволяет предприятию создать солидный банк данных из проектов, готовых к проработке.

Вместе с тем благополучие предприятия зависит не только от его способности находить выгодные инвестиционные возможности, но и от умения создавать их. Именно взгляд на формирование портфеля как на процесс принятия инвестиционных решений, органически вписывающихся во внутреннюю среду предприятия, позволяет рассматривать идеи о капитальных вложениях как потенциальные для реализации инвестиционные проекты. Поиск потенциальных инвестиционных проектов внутри предприятия, стимулирование идей и инноваций, выделение средств на дальнейшие исследования и разработки наиболее перспективных идей и проектов значительно увеличивают шансы сформировать эффективный портфель.

Формулировка, первичная оценка и отбор проектов предшествуют этапу финального анализа и окончательного выбора и могут оказать большое влияние на принятие окончательного решения о формировании портфеля.

На этой стадии собирается необходимая информация для четкой формулировки проекта (например, технические данные, сведения о расценках поставщиков, маркетинговые исследования и т.п.), рассматриваются и оцениваются бизнес-планы инвестиционных проектов. Поскольку следующий этап формирования портфеля требует значительных средств, повышается значимость и ответственность процесса первичной оценки проектов.

Первичный отбор в основном базируется на качественной оценке основных вопросов, касающихся жизнеспособности проекта. Проекты, которые нерентабельны, физически неосуществимы или не согласуются со стратегическими целями предприятия, должны быть отвергнуты прежде, чем будут потрачены дополнительные средства на их дальнейшую формулировку и финансовую оценку.

Первичный отбор инвестиционных проектов осуществляется на основе системы показателей, к которым относятся: соответствие инвестиционного проекта деятельности и имиджу предприятия; соответствие проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности; степень разработанности и обеспеченности инвестиционного проекта основными факторами производства; необходимый объем инвестиций до начала эксплуатации проекта; проектируемый период окупаемости инвестиций; уровень инвестиционного риска; планируемые источники финансирования и т.п.