И выработка схемы его финансирования

Согласно схеме оценки эффективности инвестиционного проекта (см. рис. 7.1.) ее второй этап начинается с определения состава участников этого проекта, каковыми являются:

- предприятие-проектоустроитель, главный элемент организацион-но-экономического механизма реализации проекта, выполняющий (см. раз-дел 4.2) функции инвестора и (или) заказчика. Может быть как существу-ющим, так и специально для этого создаваемым юридическим лицом;

- подрядчики (там же);

- акционеры (инвесторы, владеющие акциями предприятия-проекто-устроителя);

- бюджеты всех уровней (источники средств, привлекаемых на безвоз-мездной основе);

- кредиторы (банки, другие финансово-кредитные институты);

- структуры более высокого по отношению к проекту уровня, на эф-фективность деятельности которых повлияет его реализация (холди-нги, ФПГ, отраслевые экономики, территориально-производствен-ные системы типа региональных и национальных экономик и т.д.).

Данный состав участников формирует организационно-экономический механизм реализации проекта – форму взаимодействия участников проек-та, фиксируемую в проектных материалах (см. раздел 5.3), а в отдельных слу-чаях – в уставных документах, в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов каждого этого участника, свя-занных с реализацией проекта.

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционно-го проекта включает:

- нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимо-действие участников;

- обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обяза-тельств и санкции за их нарушение;

- условия финансирования инвестиций, в частности – основные усло-вия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодич-ность уплаты процентов и т.п.);

- особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (например, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов, безвозмездная передача основ-ных средств в постоянное или временное пользование и т.п.);

- систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при во-зможных изменениях условий реализации проекта) должную синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и сво-евременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

- меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов, отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

- основные особенности учетной политики каждого российского пред-приятия-участника, а также иностранных фирм-участников, получающих на российской территории доходы от участия в проекте.

После определения состава участников инвестиционного проекта осу-ществляется выработка схемы его финансирования с учетом следующих факторов:

- влияния инфляции на величины денежных потоков проекта и на зна-чения норм дисконта его участников;

- состава кредиторов и инвесторов проекта.

При оценке эффективности проекта в целом (см. раздел 7.2) инф-ляция не учитывалась – расчет критериев этой эффективности осуществлял-ся, во-первых, в текущих (действующих, базисных, постоянных) ценах, т.е. в ценах заложенных в проект без учета инфляции, и, во-вторых, с использо-ванием социальной и коммерческой норм дисконта, также не учитывающих инфляцию (там же). Начиная же с выработки схемы финансирования ин-вестиционного проекта, учет инфляции обязателен, как прием, повыша-ющий достоверность результатов расчета эффективности этого проек-та.

Для учета инфляции при расчете эффективности инвестиционного про-екта используются следующие ее показатели:

- темп инфляции i_t на t-ом шаге расчета (за год, квартал, месяц), %;

- общий индекс инфляции за t-ый шаг (цепной общий индекс инфляции) J_t, равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к сред-нему уровню цен в конце предыдущего (t – 1) шага расчета. Очевидно, что:

- базисный общий индекс GJ_t, равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к среднему уровню цен на начальном (t = 0) шаге. Очевидно, что:

Аналогичными показателями, характеризующими влияние инфляции на уровень цен отдельного (k-ого) ресурса проекта, являются i_t^k, J_t^k и GJ_t^k.

Инфляция называется равномерной, если i₁ = i₂ = … = i_t = … = i_T. Инфляция называется однородной, если i_t¹ = i_t² = … = i_t^k= … = i_t^K, где К – число ресурсов, потребляемых проектом, и 1 ≤ k ≤ K.

Учет влияния инфляции на величины денежных потоков инвестици-онного проекта осуществляется пересчетом этих потоков в текущих (см. выше) ценах в потоки, выраженные в прогнозных (переменных) ценах, т.е. ожидаемых с учетом инфляции:

, где Ц_t^ck и Ц_t^k – соответственно прогнозная и текущая цена на k-ый ресурс проекта на t-ом шаге расчета;

GJ_t^k – базисный общий индекс инфляции по этому ресурсу на данном шаге расчета.

Для однородной инфляции пересчет в прогнозные цены можно прово-дить по потоку в целом:

, где CF_t^c и CF_t – денежный поток на t-ом шаге расчета соответственно в прогнозных и текущих ценах;

GJ_t – базисный общий индекс инфляции по потоку в целом на данном шаге расчета.

Для компенсации потерь, связанных с инфляционным обесцениванием вложений в проект, инвестор (кредитор) приемлемую для него норму дохода Е по этим вложениям индексирует на величину инфляционной премии, кото-рая определяется темпом инфляции i_t. Эта индексация разными инвесторами и кредиторами может осуществляться по-разному. Банковские ставки, напри-мер, сразу являются номинальными, т.е. включающими темпы инфляции на период предоставления ссуд. Годовая номинальная процентная ставка N_t определяется по формуле

, где R_t – годовая реальная (очищенная от инфляции) процентная ставка.

Данная формула применима для расчета номинальных и реальных ста-вок в условиях низкой (3–5 % в год) инфляции. При более высокой инфляции зависимость между этими двумя ставками становится нелинейной и описыва-ется формулой И. Фишера (доли единицы):

Точно также норма рентабельности деятельности предприятия-проек-тоустроителя (в случае финансирования инвестиционного проекта за счёт собственных средств этого предприятия) или уровень дивидендов по акциям (если такое предприятие, как акционерное общество, создается для реализа-ции инвестиционного проекта) могут тем или иным образом индексироваться с целью учета инфляции.

Особым образом учитывается инфляция при предоставлении бюджет-ных ассигнований (например, субсидий и дотаций) на инвестиционные цели. Согласно утвержденному Правительством РФ Положению об оценке эффек-тивности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития РФ, норма-тив дисконтирования с учетом инфляции Е^И (%) определяется из соотно-шения

, где b – ставка рефинансирования Центробанка РФ, %;

i – темп инфляции, объявленный Правительством РФ на текущий год, %.

Состав кредиторов и инвесторов инвестиционного проекта определя-ет средневзвешенную цену вложенного в него капитала (цену авансиро-ванного капитала) WACC_t (%):