Виды облигаций и их свойства

Преимущества долгосрочных долговых обязательств состоят в следующем:

• выплаты процентов подлежат налогообложению, тогда как ди­виденды, выплачиваемые акционерам, налогом не облагаются;

• держатели облигаций не участвуют в обеспечении роста дохо­дов предприятия;

• долговые обязательства погашаются более дешевой валютой в период инфляции;

• облигация может помочь предприятию обеспечить финансовую стабильность в условиях «стес-ненных» денежных рынков, когда отсутствует возможность использовать краткосрочное кредитование.

Недостатки долгосрочных долговых обязательств состоят в следующем:

• начисляемые проценты должны быть выплачены независимо
от доходов предприятия;

• долговое обязательство должно быть погашено в установлен­ные сроки;

• каждому долговому обязательству соответствует финансовый риск, который может повысить стоимость финансирования;

• условия облигационного договора могут наложить ограниче­ния на деятельность предприятия;

• обязательства, превышающие финансовые возможности долж­ника, могут возникнуть при ошибках в прогнозе будущих потоков денежных средств.

Для инвесторов облигации имеют определенные преимущества: по ним выплачиваются фиксированные проценты ежегодно; они на­дежнее, чем ценные бумаги, свидетельствующие об участии в акци­онерном капитале. Однако инвесторам следует учитывать и недостат­ки: облигации имеют определенный риск по процентной ставке и существует возможность того, что основная сумма будет утрачена, если процентная ставка увеличится и облигация упадет в цене; вла­дельцы облигаций не имеют права голоса и, следовательно, не могут влиять на работу предприятия.

Финансирование за счет долговых обязательств рекомендуется в следующих случаях.

1. Если процентная ставка по долговому обязательству ниже, чем норма прибыли, которую можно получить на заемных денежных сред­ствах.

2. Когда доход предприятия и прибыль стабильны, оно будет в состоянии погасить проценты и основную сумму долга как в удач­ные, так и в неудачные годы. При этом важно соблюдать разумные
пределы, при которых обязательства по погашению процентов и основ­ной суммы долга не будут превышать возможностей предприятия.

3. Если у предприятия имеется достаточная прибыль для погашение долгов.

4. При хорошем положении с ликвидностью и притоком денеж­ных средств.

5. Если величина отношения долговых обязательств к акционерному капиталу невысока и предприятие может справиться с допол­нительными обязательствами.

6. При невысоком уровне риска предприятия.

7. Когда цены акций предприятия понизились, а значит, выпуск новых обыкновенных акций в этот период нерентабелен.

8. Когда важно сохранить контроль над деятельностью предприятия.

9. Если предприятие обладает солидным опытом работы в дан­ном виде бизнеса.

10. Если предполагаемый уровень инфляции обещает быть вы­соким и погашение долгового обязательства будет производиться более дешевой валютой.

11. Когда рынок продукции предприятия растет и отсутствует конкуренция.

12. Когда налоговая ставка высока и предприятие выигрывает за счет вычитания выплат процентов из своих налогов.

13. Если ограничения облигационного контракта не обременительны для предприятия.

14. Когда тенденции денежного рынка благоприятны и любые необходимые виды финансирования доступны.

В России облигационные займы могут выпускаться только извест­ными акционерными компаниями, корпорациями и финансово-про­мышленными группами, платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов.

7.4. Оптимизация структуры источников финансирования предпринимательской деятельности

Рассмотрев основные источники финансирования предпринима­тельской деятельности, изучив их достоинства и недостатки, степень Доступности и выгодности, любой предприниматель сталкивается с Проблемой выбора наилучшего источника. У каждого хозяйственного субъекта ситуация с выбором оптимальной структуры источников Финансирования определяется различными факторами.

Рассмотрим, как формировались источники финансирования, на примере конкретного хозяйствующего субъекта¹. В соответствии с учредительными документами предприниматель осуществляет сле­дующие виды деятельности:

• розничную торговлю в неспециализированных магазинах;

• розничную торговлю оборудованием для офисов, канцелярскими принадлежностями, книгами и газетами, фотопринадлежностями;

¹ На основе данных и расчетов А.И. Кувшиновой.

• деятельность в области фотографии.

Первоначальный объем финансовых ресурсов был сформирован за счет собственных накоплений предпринимателя и составлял 6000 дол. США или по курсу Банка России на дату регистрации 150 660 руб. Основная часть этих средств была распределена следую­щим образом:

1) приобретение патента на право осуществления хозяйственной
деятельности в течение 6 месяцев — 3896 руб.;

2) аренда оборудования — 5929,06 руб.;

3) покупка расходных материалов для проявки пленки и изго­товления фотографий — 47 402,10 руб.;

4) покупка товаров — 82 830,65 руб.
Итого: 140 057,81 руб.

Основная проблема, с которой столкнулся предприниматель при формировании первоначального объема финансовых ресурсов,— не­возможность получения банковского кредита. Среди причин отказа в выдаче кредита назывались неимение солидной кредитной истории и отсутствие подходящего залога.

Все оборудование и помещения были взяты в аренду во времен­ное пользование по договорам аренды нежилых помещений.

В ходе дальнейшего развития деятельности основным видом крат­косрочного кредитования и источником финансирования предприни­мателя стал коммерческий кредит поставщиков товаров и расходных материалов.

В соответствии с заключенными договорами купли-продажи опла­та велась как в форме предоплаты, так и в виде оплаты после реали­зации в зависимости от условий договора. Расчеты после реализации товара представляют собой по существу коммерческий кредит, но на бесплатных условиях. Предприятие реализовало товар предпринимателю без предварительной оплаты с его стороны. После использования расходных материалов на производство фотографий и их оп­латы со стороны покупателей часть вырученных средств возвраща­лась как оплата за поставленную продукцию. Среди преимуществ данной формы расчетов можно выделить следующие:

• производственный процесс у предпринимателя не останавли­вался при отсутствии собственных средств, поскольку расходные ма­териалы поступали в том объеме и количестве, которые необходимы;

• для поставщика продукции было выгодно наличие на нее стабильного спроса.

Использование преимуществ коммерческого кредитования поз­волило предпринимателю осуществлять деятельность на протяжении 6 месяцев. По итогам работы за полугодие было принято решение о проведении анализа деятельности предприятия с целью выявления недостатков в работе и использования методов операционного ана­лиза для определения оптимальной структуры источников финанси­рования деятельности.

В результате анализа показателей прошлого года выяснилось, что в течение двух месяцев деятельность предпринимателя была убыточ­ной из-за высоких издержек (особенно переменных) на производ­ство продукции, что привело к появлению кредиторской задолжен­ности по арендной плате за имущество.

При анализе фактических данных, а также планируемых показа­телей на следующий квартал был определен порог рентабельности (точка безубыточности) деятельности предпринимателя, а также запас финансовой прочности. Были выявлены месяцы с высоким порогом рентабельности, после чего принято решение увеличить минималь­ный размер оборотных средств из доходов, полученных в предше­ствующий период.

Итогом проведения операционного анализа стал расчет силы дей­ствия операционного рычага. Действие его проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда влечет за собой боль­шее изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степе­нью влияния динамики постоянных и переменных затрат на форми­рование финансовых результатов деятельности хозяйствующего субъекта при изменении объема производства.

Высокая сила действия операционного рычага отразила высокие Постоянные издержки предпринимателя. Было решено пересмотреть арендные платежи по договорам аренды и приобрести дополнитель­ное оборудование за счет различных источников.

Первый вариант предусматривал использование заемных источ­ников в размере 150 тыс. руб. сроком на один год под 48% годовых.

При первом варианте финансирования предприниматель должен будет вернуть банку кредит вместе с процентами в размере 195 000 руб.

Второй вариант финансирования предполагал заключение до­говора лизинга с тем же предприятием.

Общая сумма лизинговых платежей, рассчитанная по формуле (46), вместе с платой за оборудование составила 199 500 руб.

В результате анализа двух видов финансирования выяснилось, что получение кредита для покупки оборудования обойдется пред­принимателю дешевле на 4500 руб. Однако срок оформления креди­та оказался неприемлемо долгим, поэтому в качестве источника фи­нансирования покупки оборудования был выбран лизинг.

Для оценки результата от приобретения оборудования по лизин­гу был проведен расчет двух вариантов плановой суммы прибыли для случаев, когда предприниматель не приобретает и приобретает обо­рудование.

В результате сравнения обоих вариантов можно сделать вывод о том, что прибыль хозяйствующего субъекта от деятельности в об­ласти фотографии с приобретением оборудования уменьшится на 140 700 руб.

Несмотря на убыток от деятельности в области фотографии, он будет покрываться доходом от розничной торговли. В результате об­щий итог деятельности предпринимателя будет положительным.

Приобретение оборудования рассчитано на получение эконо­мического эффекта от осуществления деятельности в долгосрочной перспективе. Если в планируемом году предприниматель получит при­быль меньшую, чем можно было бы получить, не приобретая оборудо­вание, то уже в следующем году при тех же объемах предоставляемых услуг, с тем же объемом реализации товаров можно будет получить прибыль, значительно превышающую уровень предыдущего года, за счет сокращения размера затрат, связанных с арендой оборудо­вания.