Оценка эффективности капитала

Первым и обязательным условием нормальной деятельности предприятия является наличие у него собственных средств. Формирование собственного капитала выражает часть общей финансовой политики предприятия, направленной на обеспечение его производственно-коммерческой деятельности финансовыми ресурсами. В условиях рыночной экономики ни одно предприятие не мо­жет и не должно обходиться без заемных средств, так как их ис­пользование способствует повышению эффективности собствен­ных средств, удовлетворению определенных потребностей пред­приятия. Важным аспектом для принятия решения об использовании любого ресурса является оценка его стоимости и эффективности их использования.

Ресурсную базу финансового потенциала предприятий образует собственный капитал, включающий:

· Уставный капитал;

· Собственные акции (паи), выкупленные акционерным обществом у их владельцев для последующего аннулирования или продажи;

· Добавочный капитал;

· Резервный капитал;

· Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток).

Для оценки эффективности использования собственного капитала применяют систему показателей [19, с.202], характеризующих финансовую устойчивость, доходность и деловую активность предприятия (корпорации).

В состав измерителей финансовой устойчивости включают следующее.

1. Коэффициент автономии Ка:

Ка = СК / К (1.7)

где СК - собственный капитал на последнюю отчетную дату; К - общий объем капитала на последнюю отчетную дату по пассиву баланса.

Рекомендуемое значение показателя более 0,5 (или свыше 50%).

2. Собственный капитал в обороте предприятия СКоб:

СКоб = СК - ВОА, (1.8)

где BOA — внеоборотные активы на последнюю отчетную дату по бухгалтерскому балансу. Наличие собственного капитала в обороте (собственных оборотных средств) - важный измеритель финансовой стабильности предприятия. Отсут­ствие собственного капитала в его обороте свидетельствует о том, что все оборот­ные средства хозяйствующего субъекта, а также часть внеоборотных активов (в случае отрицательного значения показателя) образованы за счет заемных источников.

3. Коэффициент устойчивого экономического роста Kуэр:

Куэр = Рчп / СК (1.9)

где Рчп — реинвестированная чистая прибыль за период (чистая прибыль, направленная на финансирование внеоборотных активов); СК — средняя за период сто­имость собственного капитала.

4. Коэффициент структуры собственного капитала Кс:

Кс = инвестированный капитал/накопленная прибыль, (1.10)

где инвестированный капитал = уставный капитал + добавочный капитал;

накоп­ленная прибыль = резервный капитал + нераспределенная прибыль.

К показателям рентабельности собственного капитала относятся:

Рск = (ЧП/СК)х100; Рак = (ЧП/АК)х100; Рча = (ЧП/ЧА)х100 (1.11)

где Рск - рентабельность собственного капитала, %; ЧП - чистая прибыль за расчетный период; СК - средняя стоимость собственного капитала за расчетный период; Р_ак- рентабельность акционерного капитала; АК- средняя за расчет­ный период стоимость акционерного капитала; Рча- рентабельность чистых ак­тивов, %; ЧА- средняя стоимость чистых активов за расчетный период.

Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, повлиявших на ее величину в отчетном периоде по сравнению с базисным, используют трехфакторную модель Дюпона:

ЧП ВР A

P_cк = -------- X -------- X --------- X 100, (1.12)

ВР А СК

где ВР — выручка (нетто) от продажи товаров, работ, услуг); А - средняя за расчетный период стоимость активов (имущества); ЧП — чистая при­быль за расчетный период; СК — средняя за расчетный период стоимость соб­ственного капитала.

Данная формула позволяет установить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на колебание доходности собственного капитала, и выяснить, в чем причины данного изменения:

· в колебаниях рентабельности продаж (ЧП/ВР);

· в колебаниях оборачиваемости активов (ВР/А);

· в колебаниях структуры капитала (А/СК);

· или в сопряженном воздействии указанных факторов.

Оборачиваемость собственного капитала выражают коэффициентом оборачиваемости и продолжительностью одного оборота в днях:

ВР ВР ВР

КО_cк = ------; КО_ак = --------; КО_ча = ---------, (1.13)

СК АК ЧА

Д Д Д

ПО_cк = -------; ПО_ак = --------; ПО_ча = ---------, (1.14)

КО_cк КО_ак КО_ча

где КОск, КОак, КОча - коэффициенты оборачиваемости собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов, число оборотов; ПОск, ПОак, П0ча -продолжительность одного оборота собственного капитала, акционерного капита­ла и чистых активов, дни; ВР - выручка (нетто) от реализации (продукции, ра­бот, услуг) в рыночных ценах; Д - число дней в расчетном периоде (год - 365 дней, квартал - 90 дней).

Категория «собственный капитал» тесно связана с понятием «чистые активы» акционерного общества. Чистые активы хозяйственного товарищества или обще­ства не могут быть ниже величины уставного (складочного) капитала [2 ].

чистые активы = активы, принимаемые к расчету – пассивы,

принимаемые к расчету (1.15)

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

- оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы) за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

- кредиторская задолженность;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

- резервы предстоящих расходов;

- прочие краткосрочные обязательства.

Оценку стоимости чистых активов осуществляют ежеквартально и в конце года на соответствующие отчетные даты. Информацию о стоимости чистых активов раскрывают в промежуточной и годовой бухгалтерской отчетности (в отчете изменениях капитала — форма № 3), [2].

Приведенные показатели анализируют за ряд периодов (кварталов, лет) и делают выводы об эффективности использования собственного капитала. Результаты анализа доводятся финансовой (бухгалтерской) службой до правления акционерного общества для принятия управленческих решений.

В заключение отметим, что собственный капитал служит источником покрытия внеоборотных активов и образования собственных оборотных средств акционерного общества. Они необходимы для поддержания его постоянной платежеспособности в течение отчетного периода.

Заемный капитал характеризует привлекаемые на платной и возвратной основе денежные средства, предназначенные для финансирования текущей и инвести­ционной деятельности предприятия (корпорации). Его систематизируют по ви­дам и срокам использования, а также по другим признакам. По видам заемный капитал классифицируют на:

• финансовый кредит, полученный от банков;

• финансовый кредит, полученный от других организаций;

• эмиссию корпоративных облигаций;

• товарный (коммерческий) кредит, полученный от контрагентов, который

часто сопровождается движением векселей;

• внутреннюю кредиторскую задолженность по расчетным операциям.
Соотношение между этими элементами представляет собой структуру заемного капитала.

Все его формы выражают финансовые обязательства, подлежащие погашению в установленные сроки.

По срокам использования в хозяйственном обороте заемный капитал систематизируют на:

• краткосрочные займы и кредиты;

• долгосрочные займы и кредиты;

• кредиторскую задолженность (в форме привлеченных средств с различными сроками погашения).

Для оценки эффективности заемных средств используют систему аналитических показателей [8, с.176]. Важнейшие из них следующие:

1. Коэффициент финансовой напряженности (Кф.напр):

заемные средства

Кф.напр = ------------------------------------------- (1.16)

валюта баланса

Коэффициент показывает долю заемных средств (включая кредиторскую задолженность) в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (или 50%).

2. Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом (Кс):

ДЗК

Кс = ---------------- (1.17)

КЗК

где ДЗК - долгосрочный заемный капитал (долгосрочные обязательства) по бух­галтерскому балансу на последнюю отчетную дату; КЗК - краткосрочный заем­ный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату.

Данный параметр индивидуален для каждого заемщика и анализируется за ряд периодов (кварталов, лет). Увеличение этого коэффициента свидетельствует об инвестиционной направленности привлечения заемного капитала.

3. Уровень общей платежеспособности предприятия (Уоп):

долгосрочные обязательства + краткосрочные обязательства

Уоп = --------------------------------------------------------------------------------- (1.18)

среднемесячная выручка от продаж

Данный параметр показывает общую ситуацию с платежеспособностью пред­приятия, объемами его заемных средств и сроками возможного погашения задол­женности перед кредиторами.

При Уоп > 1,0 задолженность потенциально может быть погашена за пределами месячного срока; при Уоп < 1 — в пределах месячного срока.

Структура долговых обязательств и способы кредитования хозяйствующего субъекта выражают степень распределения показателя «уровень общей платеже­способности» на коэффициенты задолженности по займам и кредитам, поставщи­кам и подрядчикам, налоговым органам, персоналу и др. Преобладание в структу­ре долгов кредиторской задолженности контрагентам, персоналу и государству негативно характеризует деятельность предприятия.

4. Коэффициент задолженности по займам и кредитам (КЗзк):

долгосрочные обязательства + краткосрочные займы и кредиты

КЗзк = ---------------------------------------------------------------------------------- (1.19)

среднемесячная выручка от продаж

Этот коэффициент выражает потенциальную способность предприятия возме­стить за счет среднемесячной выручки от реализации продукции (работ, услуг) свои долгосрочные обязательства и полученные краткосрочные займы и кредиты.

5. Коэффициент привлечения средств (Кпс):

КЗК

Кпс = ------------ (1.20)

ОА

где КЗК - привлеченный заемный капитал со сроком погашения до 12 месяцев по бухгалтерскому балансу предприятия на последнюю отчетную дату; ОА - обо­ротные активы по бухгалтерскому балансу на эту дату.

Данный показатель характеризует степень участия краткосрочного заемного капитала в покрытии оборотных активов. Чем ниже уровень этого коэффициен­та, тем выше кредитоспособность клиента банка.

6. Более частным параметром является коэффициент привлечения средств в ча­сти покрытия запасов (Кпсз):

ЗС

К псз = ---------------- (1.21)

запасы

где ЗС — заемные средства по балансу на последнюю отчетную дату.

Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов должна составлять не менее 50%, остальные 50% возмещают за счет краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженности по товарным операциям. Собственные оборотные средства выражают разницу между оборотными активами и краткосрочными обязательствами по пассиву баланса.

7. Обобщенный коэффициент финансовой устойчивости (ОКфу):

СК + ДО

ОКфу = ------------------------------- (1.22)

валюта баланса

где СК - собственный капитал по балансу заемщика; ДО - долгосрочные обяза­тельства по балансу заемщика.

Данный параметр выражает ту часть актива баланса, которую покрывают за счет наиболее устойчивых источников. Рекомендуемое значение коэффициента - 0,7 - 0,8 (70 - 80%).

8. Коэффициент капитализации (Кк):

долгосрочные обязательства

Кк = ---------------------------------------------------------------------------------------- (1.23)

долгосрочные обязательства + собственный (акционерный) капитал

Этот показатель концентрирует внимание специалистов банка на использовании клиентом постоянных источников финансирования. Он характеризует сте­пень зависимости ссудозаемщика от его долгосрочных кредиторов и акционеров или долю долгосрочных займов и кредитов в постоянных (фиксированных) пас­сивах. Данный параметр индивидуален для каждого отдельно взятого заемщика.

9. Коэффициент соотношения долга и объема продаж (Ксдп):

совокупные обязательства

Ксдп = ------------------------------------------------------------------- (1.24)

чистый объем продаж (без косвенных налогов)

В состав совокупных обязательств включают долгосрочные и краткосрочные заемные средства. Взаимосвязь между совокупным долгом и объемом продаж заключается в том, что от последнего параметра в конечном итоге зависит объем денежных средств, необходимых для погашения долговых обязательств. Если обязательства заемщика увеличиваются пропорционально объему продаж, то финансовым менеджерам придется компенсировать расходы на увеличение долга либо путем поиска наиболее дешевых источников кредита, либо путем снижения условно постоянных издержек, чтобы большая часть доходов от продаж трансформировалась в прибыль.

10. На уровень ликвидности баланса заемщика значительное влияние оказывает срок предоставления кредита.

Средний период предоставления кредита мо­жет быть установлен по формуле:

период кредита, дни =

средний остаток ссудной задолженности за период х Д (1.25)

= ---------------------------------------------------------------------------

среднедневная выручка (нетто) от продажи товаров

где Д - длительность периода: год - 360 дней, квартал - 90 дней.

Рассмотренные показатели анализируют за ряд периодов и делают выводы о те­кущей и потенциальной кредитоспособности предприятия-заемщика. Подобный анализ осуществляет как финансовая служба хозяйствующего субъекта, так и спе­циалисты кредитной организации.

В условиях рыночной экономики ни одно предприятие не мо­жет и не должно обходиться без заемных средств, так как их ис­пользование способствует повышению эффективности собствен­ных средств, удовлетворению определенных потребностей пред­приятия. Заемные средства являются финансовым рычагом, с помощью которого повышается рентабельность. Многообразие этих средств дает возможность их использования в различных ситуациях, в основном в следующих случаях:

· с целью повышения рентабельности собственных средств;

· при недостаточности собственных средств;

· при формировании переменной части оборотных активов;

· при покрытии отдельных затрат, носящих неравномерный
характер в отдельные периоды времени;

· как источник инвестиций;

· в некоторых других случаях.

Заемные средства как источник оборотных средств, как уже отмечалось, могут выполнять разную роль. Они могут быть:

· дополнительным источников при недостатке собственных средств;

· источником покрытия непостоянной части оборотных активов;

· финансовым рычагом, повышающим рентабельность соб­ственных средств.

Использование заемных средств при временном недостатке собственных является для предприятия вполне естественным. Использование заемных средств как источника покрытия непос­тоянной части оборотных активов объясняется различным поведением разных видов активов предприятия в течение какого-то периода времени, допустим, года. Рассмотрим поведение активов на рис. 2.4 [31, с. 49].

Рис. 1.8. Поведение активов предприятия

При относительно небольшом росте объема производства в течение года увеличиваются внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов. Их постоянная потребность и рост опре­деляются планами работы предприятия. Переменная, т.е. дополни­тельная, потребность определяется текущей деятельностью пред­приятия, когда происходят отклонения от планов, вызывающие эту потребность. Например, неритмичность снабжения, несвоевременная подача транспортных средств, переход на выпуск новой продукции, необходимость выполнения дополнительных заказов и т.д. Покрывать эту потребность за счет собственных средств нецелесообразно, так как почти всегда в обороте будет или излишек, или недостаток этих средств. В то же время кредит успешно решает эту задачу, практически всегда следуя за потребностью, так как обла­дает такими качествами, как гибкость, подвижность, эластичность.

Повышение рентабельности собственных средств за счет использования кредита и тем самым выполнение им функции фи­нансового рычага связано тем, что предприятие использует в своем обороте меньшую сумму собственных средств. Рассмотрим пример в таблице 2.1 [31, с.49].

Данные по структуре капитала двух предприятий Таблица 2.1

Два предприятия имеют одинаковые исходные данные (сумма оборотных средств) и одинаковый финансовый результат (при­быль). Отличие заключается в том, что предприятие А кредитом не пользуется, а у предприятия Б постоянно в обороте находится кредит в размере 2000 тыс. руб. В результате рентабельность соб­ственных средств предприятия Б выше за счет того, что у него работает финансовый рычаг, т.е. используемый в его обороте кредит. Но есть и другая сторона данной проблемы. Себестоимость продукции у предприятия Б будет больше на сумму процентов за кредит. В случае если первый фактор перевесит второй, предпри­ятие получит эффект, который называется эффектом финансового рычага. Он определяется по следующей формуле:

ЗС

ЭФР = (Рсс – ПСф) х --------- (1.26)

СС

где ЭФР - эффект финансового рычага, Рсс - рентабельность соб­ственных средств, ПСф - фактическая процентная ставка за кре­дит, ЗС - заемные средства предприятия, СС - собственные сред­ства предприятия.

Формула состоит из двух частей: 1-я - разница между уровнем рентабельности собственных средств и фактической процентной ставкой за кредит; 2-я - отношение заемных средств к собственным. Результат первой части формулы может быть положительным, ра­вен нулю и отрицательным. При положительном результате пред­приятие получает дополнительную прибыль от использования кре­дита и тем самым увеличивает рентабельность собственных средств. При нулевом результате нет прибыли, но нет и убытков. При от­рицательном результате предприятие получает от использования кредита убытки, так как кредит для данного предприятия оказыва­ется дорогим. 2-я часть формулы отражает структуру капитала пред­приятия. На первый взгляд может показаться, что чем выше доля заемных средств, тем выше эффект, и если она равна 100% - эф­фект бесконечен. Но это только на первый взгляд, так как при уве­личении доли заемных средств возрастает риск в деятельности пред­приятия. И следовательно, есть предел, который регулирует это соотношение. При его превышении банки и кредиторы прекраща­ют выдачу кредитов или в отдельных случаях выдают, но под более высокий процент, что, естественно, отражается на эффекте.

Таким образом, структура капитала оказывает серьезное влияние на рентабельность собственных средств предприятия. Существуют три основных показателя структуры капитала. Первый из них — коэффициент соотношения заемных и собственных средств:

ЗС ПIV + ПV

Кз/с = ---------- = ------------------------------- (1.27)

СС ПIII

где ПIII, ПIV, ПV — соответствующие разделы пассива баланса.

Максимальное значение этого коэффициента не должно превышать 1, то есть Кз/с < 1, или max Кз/с =1.

Коэффициент автономии показывает автономность, независи­мость предприятия от заемных источников. Он определяется:

ПIII

Ка = ------------, где Пб - пассив баланса (1.28)

Пб

Минимальное значение его равно 0,5, т.е. собственных средств в обороте предприятия не должно быть меньше половины. Сле­довательно, К > 0,5, или min Ka = 0,5.

Третий коэффициент структуры капитала называется коэффициентом финансового рычага (Кф). Он рассчитывается как обрат­ный коэффициенту автономии: Пб

Ка = ------------ (1.29)

ПIII

Если первые два коэффициента используются при расчете эф­фекта финансового рычага, оценке кредитоспособности предпри­ятия, при финансовом анализе, то коэффициент финансового рычага используется при расчете факторов, влияющих на рента­бельность собственных средств в качестве одного из этих факторов. Следовательно, он не может иметь как минимального, так минимального и максимального значения.

Таким образом, предприятие, привлекающее заемные средства имеет более высокий финансовый потенциал для своего экономического роста и возможности повышения рентабельности собственного капитала. Однако такое предприятие в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу несостоятельности (банкротства) по мере увеличения доли заемных средств в пассиве баланса. Обеспечение рационального использования капитала в процессе хозяйственной деятельности реализуется с помощью максимизации рентабельности собственного капитала (чистых активов) при минимизации финансовых рисков. Обеспечение минимизации затрат на формирование капитала из различных источников достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.

Таким образом, расчеты, связанные с определением средневзве­шенной цены капитала предприятия, эффекта финансового ры­чага, прироста (уменьшения) собственных средств, имеют прак­тическое значение. Несмотря на то, что в этой главе были рассмотрены источники финансирования, структура капитала и способы его оптимизации, необходимо провести полный анализ финансового состояния ЗАО «Багира Моторс». Финансовый анализ будет проведен во второй главе.

Глава 2. Анализ финансового состояния ЗАО «Багира Моторс»