Капитал как экономическая категория

Финансывыражают систему денежных отношений, регулируемых государством в целях формирования и использования фондов финансовых ресурсов для удовлетворения различных общественных потребностей.

Наряду с общегосударственными важное звено системы финансов России составляют финансы предприятий различных форм собственности. Финансы предприятий выражают систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов.

Благодаря финансам осуществляют многообразные процессы перераспределения стоимости общественного продукта во всех звеньях народного хозяйства и непроизводственной сфере. Распределение (перераспределение) стоимости ВВП сопровождается движением денежных средств, принимающих форму финансовых ресурсов. Аналогичный процесс происходит на уровне отдельных предприятий и корпораций, где объектом распределения является выручка от продаж. Финансовые ресурсы выступают материальным носителем финансовых отношений в хозяйственной системе. Состав финансовых ресурсов предприятий представлен на рис. 1.1 [6, с.12].

Рассмотрим важнейшие элементы категории финансов, характерные для российской практики.

Капитал – источники собственных и заемных средств, необходимых для формирования активов. Доходы – общий объем выручки (нетто) от реализации продукции (работ, услуг), а также поступлений от внереализационных операций. Денежный фонд – обособившаяся часть денежных средств предприятия, получившая целевое назначение и относительно самостоятельное функционирование. Денежные средства – это более широкое понятие, чем денежные фонды, которые составляют часть денежных средств (в наличной и безналичной формах), находящихся в обороте предприятия. Денежные потоки – целенаправленное движение денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой сферах деятельности предприятия (корпорации).

Рис. 1.1 Состав финансовых ресурсов предприятий и корпораций

Капитал – одно из базовых понятий финансового менеджмента. С позиции управления финансами предприятия оно выражает общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в его активы.

В результате вложения капитала формируют основной и оборотный капитал. В процессе функционирования основной капитал выступает главным образом в форме внеоборотных активов, а оборотный капитал – в форме оборотных активов.

Цена капитала выражает, сколько следует заплатить за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов.

Цена заемного капитала – сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат.

Цена привлеченного капитала - это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок не более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором.

Итак, капитал выражает источники средств предприятия (пассивы баланса), приносящие доход.

Стоимость капитала выражается его доходностью, необходимой для различных типов финансирования предприятия. Общая стоимость капитала – средняя взвешенная величина индивидуальных стоимостей (цен) его отдельных элементов.

Ключевая цель формирования капитала предприятия – удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в хозяйственной деятельности. Исходя из этой цели руководство компании принимает финансовые и инвестиционные решения по формированию и размещению капитала, опираясь на определенные принципы. В финансовом менеджменте приоритетным являются проблемы формирования, минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры, которые требуют белее детального рассмотрения.

В процессе принятия финансовых решений важно определить методы и источни­ки привлечения капитала для финансирования активов (внеоборотных и оборот­ных) действующего предприятия.

Первый вопрос, возникающий перед руководством компании: сколько нужно средств для реализации предполагаемого проекта (программы)? Второй вопрос: из каких источников намечается получить денежные средства и в какой форме? Третий вопрос: когда можно ожидать возврата вложенных средств? Ответ на первый вопрос вытекает из финансового плана (бюджета) предприятия, в котором отражают его доходы и расходы.

Ответ на третий вопрос требует включения в бизнес-план инвестиционного проекта специальных расчетов, позволяющих оценить объемы, доходность и сроки окупаемости долгосрочных инвестиций.

При выборе источников финансирования активов предприятия (корпорации) необходимо:

1. определить потребности в краткосрочном и долгосрочном капитале;

2. проанализировать возможные изменения в составе активов и капитала с целью определения их оптимальной структуры по объему и видам;

3. обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;

4. использовать максимально прибыльно собственные и заемные средства;

5. снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности.

Ответ на второй вопрос следует рассмотреть более детально, поскольку предприятие должно решить, будет ли оно финансировать свое развитие за счет соб­ственных или привлеченных источников или за счет их сочетания.

Источники финансирования российских предприятий (корпораций) делятся на внутренние (собственный капитал) и внешние — заемный и привлеченный капитал с финансового рынка (рис. 1.2) [19, с.92].

Рис. 1.2 Источники финансирования предприятий и корпораций в России

Внутреннее финансирование — использование собственных средств, прежде всего чистой прибыли и амортизационных отчислений. В случае активного само­финансирования бухгалтерской прибыли должно быть достаточно для уплаты налогов в бюджетную систему, дивидендов по акциям, расширения основного капитала и нематериальных активов, пополнения оборотных средств, формирования резервного капитала и др.

При неактивном (скрытом) финансировании возникают дополнительные источники вследствие заниженной оценки имущества (нематериальных активов, запасов, финансовых вложений), пониженных отчислений в резервные фонды, что не отражено в балансе предприятия.

Источники скрытого финансирования следующие:

· чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами);

· резервы по сомнительным долгам;

· доходы будущих периодов;

· резервы предстоящих расходов;

· просроченная задолженность поставщикам, подрядчикам и прочим кредиторам;

· задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

· средства, образованные в результате уклонения от уплаты налогов, сокрытия прибыли или неучета прибыли филиалов;

· резервы под обесценение вложений в ценные бумаги.

Наиболее стабильным источником покрытия оборотных активов является чистый оборотный капитал, обеспечивающий финансовую устойчивость предприятия.

Самофинансирование имеет ряд преимуществ:

· за счет дополнительно образованного из прибыли собственного капитала повышается финансовая устойчивость предприятия;

· формирование и использование собственного капитала происходит стабильно в течение всего года;

· минимизируются расходы по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам);

· упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия за счет дополнительных инвестиций, так как источники покрытия капитальных затрат известны заранее.

Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, бюджетной и денежно-кредитной политики государства, конъюнктуры финансового рынка, состояния внешнего государственного долга).

Следует отметить, что самофинансирование создает возможности для регули­рования объема налогооблагаемой прибыли законными способами и зависит от:

· варьирования границы отнесения активов к основным или оборотным средствам;

· выбора метода начисления амортизации по основным средствам (линейный и нелинейные способы);

· порядка оценки амортизации нематериальных активов. Срок полезного использования данных активов предприятие определяет самостоятельно при принятии объектов к бухгалтерскому учету;

· выбора метода учета материальных запасов.

· выбора способа учета операций с ценными бумагами;

· оценка вкладов участников в уставный (складочный) капитал хозяйствен­ного общества или товарищества (в денежной, материальной и нематериаль­ной формах);

· создание резервов по сомнительным долгам, которые формируют по результатам инвентаризации дебиторской задолженности;

· состава накладных (общехозяйственных) расходов и способа их распределения по видам затрат, заказам и т. д.

Внешнее финансирование — использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний, иностранных инвесторов и граж­дан. Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использо­вание денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наи­более предпочтительным, так как гарантирует финансовую независимость пред­приятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае дефицита ликвидных средств). Однако такие способы финансирования, как эмиссия соб­ственных акций и привлечение венчурного (рискового) капитала, занимают не­большой удельный вес в общем объеме инвестиций отечественных предприятий (менее 1%).

Финансирование за счет заемного капитала — это предоставление денежных средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данно­го способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале пред­приятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и кредитором. Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов, а также понижение налогообла­гаемой прибыли за счет включения в состав операционных расходов процентов за кредит.

Финансирование за счет заемных средств классифицируют на два вида:

1) за счет краткосрочного кредита;

2) за счет долгосрочного кредита.

Краткосрочный привлеченный капитал служит источником финансирования оборотных активов (материальных запасов, заделов незавершенного производ­ства, сезонных затрат и др.). Предоплата заказчиком товаров генерирует неплате­жи в хозяйстве и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В отличие от России западные фирмы редко применяют предоплату, так как paботают на отсрочках платежа за товары (коммерческий кредит) или на системе
скидок с цены изделий (спонтанное финансирование). Краткосрочный привлеченный капитал банки предоставляют на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества.

Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляют на обновление основного капитала и приобретение нематериальных активов.

Капитальные вложения — инвестиции в основные средства включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин и оборудования, транспортных средств вычислительной техники, проектно-изыскательские работы. Финансирование капитальных вложений осуществляют как за счет собственных (нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления), так и за счет привлеченных средств сторонних инвесторов и кредиторов.

По сравнению с финансированием через займы, получаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочного банковского кредита обеспечивает заемщику следующие преимущества:

1) не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение;

2) правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц;

3) условия предоставления кредита определяются по каждой сделке;

4) короче период между подачей заявки и получением кредита по сравнению с поступлением средств с фондового рынка;

5) ограничивают выпуск облигаций акционерного общества;

6) процент по долговому обязательству не зависит от финансового результата заемщика (в случае роста прибыли), а с другой стороны, собственникам предприятия не приходится уступать кредиторам свои права на управление им. Однако фиксированность расходов по обслуживанию долга может стать и недостатком данного источника (в случае значительного снижения объема прибыли), так как часто приводит к несостоятельности (банкротству) заемщика.

Следует также отметить, что банковский кредит и облигационный заем имеют фиксированный срок погашения (в отличие от акций) и требуют наличия к этому сроку соответствующих источников средств для их погашения (вместе с процентами). Рост доли долгосрочных кредитов и займов в пассиве баланса приводит к увеличению уровня финансового риска и повышению цены всех источников капитала предприятия. Наконец, в условиях России существует риск зависимости заемщика от одной кредитной организации, поскольку ограничен выбор банков, способных выделить кредит на масштабное производственное строительство.

Положительной чертой эмиссионного финансирования (в отличие от банков­ского кредита) является возможность разместить облигационный заем среди мно­гих инвесторов и тем самым понизить зависимость от одного кредитора.

Сравнение различных методов финансирования позволяет предприятию вы­брать наиболее приемлемый вариант финансового обеспечения текущей (опера­ционной) и инвестиционной деятельности.

Целенаправленное формирование и использование капитала на действующем предприятии определяет эффективность его финансовой и инвестиционной дея­тельности в текущем периоде и стратегию на будущее. Конечная цель формиро­вания капитала — удовлетворение потребностей любой компании в источниках финансирования ее активов. Исходя из этой приоритетной цели процесс форми­рования капитала осуществляют в определенной последовательности.

Во-первых, учет перспектив производственного и научно-технического разви­тия предприятия. Обеспечение данной стратегии осуществляют путем включе­ния в бизнес-план по созданию нового производства (цеха, филиала) расчетов, связанных с формированием капитала, и прежде всего за счет собственных источ­ников (амортизации и чистой прибыли).

Во-вторых, достижение соответствия между объемами привлекаемого капита­ла и формируемых активов. Общую потребность в капитале для создания нового подразделения предприятия классифицируют на две группы:

1) предпроектные расходы, не предусмотренные в сводном сметном расчете стоимости строительства;

2) проектные расходы, предусмотренные в сметной документации на строительство.

Предпроектные расходы необходимы для разработки бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и невелики по объему.

Проектные расходы необходимы для формирования основного и оборотного капитала нового предприятия (производства, филиала и др.). К таким расходам можно отнести приобретение оборудования, требующего и не требующего монтажа, транспортных средств, вычислительной техники.

В-третьих, обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективности его использования. Она представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, используемыми в производственно-коммерческой деятельности. Структура капитала оказывает существенное влияние на результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, а также на рентабельность активов и собственного капитала.

В пассиве баланса в аналитических целях капитал группируют по времени погашения обязательств:

1. краткосрочные пассивы;

2. долгосрочные пассивы;

3. собственный капитал.

Краткосрочные пассивы — это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Их погашают обычно в течение непродолжительного периода (в срок до одного года). Выделение краткосрочных обязательств в отдельную группу важно для мониторинга платежеспособности, кредитоспособности и ликвидности баланса предприятия.

Долгосрочные пассивы — это обязательства, которые должны быть погашены в течение срока, превышающего один год. Основными видами этих обязательств являются долгосрочные кредиты и займы. Их используют главным образом для финансирования внеоборотных активов.

Собственный капитал характеризует источники собственных средств предпри­ятия. В их состав включают: уставный, добавочный и резервный капитал, а также нераспределенную прибыль.

Данные статьи отражают сумму чистых активов акционерного общества. Собственный капитал характеризуют следующие положительные черты:

1. простота привлечения, так как решения по его увеличению принимают собственники и менеджеры без уча­стия других коммерческих организаций (например, банков);

2. более высокая способность генерировать прибыль во всех сферах деятельности предприятия, так как при его использовании отпадает необходимость в уплате ссудного процента или процента по облигационным займам;

3. обеспечение финансовой устойчивости в процессе развития предприятия и его платежеспособности в долгосрочном периоде.

Недостатки использования только собственного капитала:

1. ограниченность объема привлечения для расширения масштабов предпри­нимательской деятельности;

2. более высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источ­никами капитала (дивиденд по обыкновенным акциям, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже);

3. нереализуемая возможность прироста рентабельности собственного капита­ла за счет привлечения заемных средств с помощью эффекта финансового рычага.

Итак, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет макси­мальную финансовую устойчивость (коэффициент финансовой независимости равен 1,0). Однако ограничивает темпы своего развития в будущем, так как, отка­завшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника финансирования прироста активов (имущества).

Заемный капитал характеризуют следующими позитивными признаками:

1. широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика в наличии ликвидного залога или гарантии платежеспо­собного поручителя;

2. обеспечением роста финансового потенциала для увеличения активов при возрастании темпов роста объема продаж;

3. возможностью генерировать прирост рентабельности собственного капита­ла за счет эффекта финансового рычага при условии, что рентабельность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит;

4. более низкой стоимостью кредитов по сравнению с эмиссией акций за счет обеспечения эффекта «налогового щита», поскольку проценты за кратко­срочный кредит выплачивают из прибыли от продаж (до налогообложения), т. е. на их сумму понижают налогооблагаемую прибыль.

Использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. привлечение заемных средств формирует наиболее опасные для предприятия финансовые риски (кредитный, процентный, риск потери ликвидности и др.);

2. активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую (при прочих равных условиях) норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные риски по обслуживанию долга перед кредиторами;

3. высокая зависимость стоимости заемного капитала от конъюнктуры на кредитном рынке (особенно при долгосрочном заимствовании средств);

4. сложность процедуры привлечения заемных средств (особенно в крупных размерах на срок свыше одного года), так как предоставление кредита зависит от возможностей банков, требующих залога имущества или солидных гарантий других юридических лиц (вследствие высокого уровня риска таких вложений).

Таким образом, предприятие, привлекающее заемные средства в форме кредита или облигационного займа, имеет более высокий финансовый потенциал для своего экономического роста и возможности повышения рентабельности собственного капитала. Однако такое предприятие в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу несостоятельности (банкротства) по мере увеличения доли заемных средств в пассиве баланса.

Обеспечение минимизации затрат на формирование капитала из различных источников достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.

Обеспечение рационального использования капитала в процессе хозяйственной деятельности реализуется с помощью максимизации рентабельности собственного капитала (чистых активов) при минимизации финансовых рисков. Важное значение имеет также ускорение оборачиваемости собственного капитала, что способствует росту его доходности.

Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального рассмотрения с позиции принятия финансовых решений.

Важным аспектом для принятия решения об использовании любого ресурса является оценка его стоимости (цены), т.е. того, как дорого обойдется его приобретение пользователю (инвестору, заемщику, страхователю и т.д.). Такая оценка необходима и для различных элементов капитала. Отдельные компоненты капитала обладают неодинаковой стоимостью, так как их получают на различных рынках (фондовом, кредитном, товарном).

Стоимость капитала выражает цену (относительную величину затрат по обслуживанию элементов капитала), которую акционерная компания уплачивает за его привлечение из различных источников. Управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены предприятия и роста благосостояния его собственников (владельцев) и персонала.

При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие основ­ные принципы (правила).

Первым из них является принцип предварительной поэлементной оценки сто­имости капитала. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы компании классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источни­ков средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

· акционерам необходимо выплачивать дивиденды;

· владельцам корпоративных облигаций — проценты;

· банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и др.

Структура данных источников существенно различается по видам предприя­тий и сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена каж­дого источника средств, поэтому стоимость капитала обычно определяют по фор­муле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капита­ла, банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты слож­нее (например, по нераспределенной прибыли).

Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного их объема, выраженная в процентах к этому объему, называется «цена капитала». В идеальном случае предполагается, что оборотные активы фи­нансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы — за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Поэтому оптимизируется общая величина расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять срав­нительный анализ эффективности вложенных средств в активы предприятия, включая оценку инвестиционных проектов.

Вторым является принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости ка­питала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала — ССК (Weighted Average of Capital, WACC). CCK представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Определяют ССК как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлече­ние различных видов источников средств:

· акционерного капитала;

· облигационных займов;

· банковских кредитов;

· кредиторской задолженности;

· нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль служит внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (после налогообложения) принадлежит акционерам. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или напра­вить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибы­ли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновен­ных акций. Компания вынуждена нести дополнительные расходы, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.

Стандартная формула для вычисления ССК (WACC):

n

CCK= ∑ Цi х Yi, (1.1)

i=1

где Цi — цена i-го источника средств, %; Yi — удельный вес i-го источника средств в их общем объеме, доли единицы; n - количество источников средств (i =1,2,3... n).

С позиции риска ССК устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за ССК принима­ют среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая доходность инвестиций (Дu) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Дu > СП). ССК используют для принятия управ­ленческих решений (инвестиционных и финансовых):

1) при дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта — ЧПЭ (Net Present Value, NPV). Если ЧПЭ больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;

2) при сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности - ВНД (Internal Rate of Return, IRR) проекта. Если ВНД > ССК, то проект может быть одоб­рен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНД = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии ВНД < ССК проект отвергают как убыточный для его инициатора;

3) при решении вопроса о слиянии и поглощении компаний;

4) при текущей оценке капитала предприятия (как ставка дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала);

5) при принятии финансовых решений (например, об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборот­ного капитала и др.).

Третьим является принцип сопоставимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала целесообразно учитывать, что составляю­щие его элементы отражают в балансе неодинаково. Предоставляемый предприятию заемный капитал оценивают в ценах, приближенных к рыночным. Собственный капитал показывают в балансе, как правило, по ценам ниже рыночных. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала его сто­имость в процессе финансовых расчетов искусственно завышается.

Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК величина его собственной час­ти должна быть выражена в текущей рыночной оценке. Для этого вначале опреде­ляют стоимость чистых активов акционерного общества, выражающих ту часть его имущества, которая образована за счет собственного капитала:

Чистые активы = чистые активы, принимаемые в расчет – обязательства

по пассиву баланса (без статьи «Доходы будущих периодов) (1.2)

После этого устанавливают состав чистых активов. На практике исходят из правила, что за счет собственного капитала покрывают внеоборотные активы и часть оборотных активов в форме запасов:

запасы = чистые активы - внеоборотные активы. (1.3)

Затем осуществляют переоценку (индексацию) балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен. Сумма данных активов после их переоценки характеризует текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемого в сопоставимых расчетах ССК.

Четвертым считают принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель ССК, изменчивы и противоречивы. К важнейшим из них можно отнести:

· стадию жизненного цикла предприятия;

· структуру элементов капитала по источникам его образования;

· длительность использования привлекаемого капитала в обороте предприятия;

· среднюю ставку банковского процента и ее динамику, определяемую колебанием спроса и предложения на кредитные ресурсы на рынке ссудного капитала;

· уровень ставки налогообложения, устанавливаемой для отдельных видов деятельности и хозяйственных операций;

· доступность различных источников финансирования, определяющих финансовую гибкость компании;

· дивидендную политику акционерного общества, влияющую на структуру собственного капитала (через объем нераспределенной прибыли);

· степень риска текущей и инвестиционной деятельности предприятия.

В связи с влиянием перечисленных факторов должны вноситься постоянные коррективы и в ССК. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала носит вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры на финансовом рынке, динамикой финансовых результатов, собственной платежеспособностью, уровнем риска и т. д.

Пятый принцип заключается во взаимосвязи оценки текущей и будущей стоимости ССК. Такую взаимосвязь обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала — ПСК (Marginal cost of capital, MCC). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная цена капитала выражает те расходы, которые компа­ния вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капи­тала при сложившихся условиях финансового рынка. Расчет предельной стоимости капитала (ПСК) осуществляют по формуле:

ПСК = ∆ ССК / ∆ К (1.4)

где ∆ССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном перио­де, %; ∆К — прирост всего капитала в прогнозном периоде.

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития предприятия имеет свои пределы.

Графическая интерпретация формирования предельной стоимости капитала представлена на рис. 1.3 [8, с.109].

Данный график показывает неравномерный характер изменения предельной стоимости капитала по отдельному его элементу по мере увеличения объема дополнительно привлекаемых финансовых ресурсов. Точку, в которой происхо­дит каждый новый рост уровня стоимости дополнительно привлекаемого капи­тала, называют «точкой разрыва» (Break Point, ВР). На рис. 1.3 они представлены на оси абсцисс.

Рис. 1.3 График динамики предельной стоимости капитала (МСС)

Увеличение уровня стоимости привлечения каждой дополнительной единицы отдельного элемента капитала (облигационного займа, банковского кредита и др.) приводит одновременно к росту средней стоимости дополнительно привлекаемого капитала. Таким образом, «точка разрыва» выражает не только новый рост уровня стоимости отдельного элемента капитала, но и границу перехода к новой средней стоимости дополнительно мобилизуемого капитала. С помощью «точки разры­ва» можно установить, какая сумма дополнительного капитала может быть при­влечена компанией, прежде чем увеличится предельная средняя стоимость капи­тала. Формула для такого расчета имеет следующий вид [9, с.127].:

точка разрыва (перелома) = общий объем капитала данного

типа более низкой цены / (доля капитала данного типа

в структуре капитала + амортизационный денежный поток + (1.5)

+ денежный поток отложенных налоговых платежей).

Следует отметить, что на предприятиях, которые увеличивают свой экономи­ческий потенциал высокими темпами, привлечение дополнительного капитала можно осуществлять по многим его элементам и в достаточно крупных размерах. В таких условиях появляется несколько «точек разрыва» (перелома). Поэтому динамика предельной средней стоимости капитала будет графически представ­лена не скачкообразной, а сглаженной непрерывной линией (рис. 1.4) [8, с.110].

Из рис. 1.4 следует, что точка А показывает ту границу привлечения дополни­тельного капитала, преодоление которой приводит к увеличению предельной средневзвешенной стоимости капитала.

ССК, %
Рис. 1.4. График образования предельной средневзвешенной стоимости капитала компании при наличии нескольких «точек разрыва»

Предельную стоимость капитала используют для принятия финансовых реше­ний, связанных с мобилизацией капитала из внешних источников. Предельная сто­имость капитала может быть как выше, так и ниже средней или равна ей. В ряде случаев (когда привлечение капитала обходится дешевле) инвестиционные воз­можности предприятия расширяются.

Предельную стоимость капитала рекомендуют также сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по текущим коммерческим операциям, для осуществления ко­торых требуется привлечение дополнительного капитала из внешних источни­ков. Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной стоимости капитала.

Шестой принцип связан с определением границы эффективности использова­ния дополнительно привлекаемого капитала. Таким критериальным параметром является предельная эффективность капитала (ПЭК):

∆ Рк

ПЭК = ------------- (1.6)

∆ ССК

где ∆Рк — прирост уровня рентабельности капитала, %; ∆ССК — прирост средне­взвешенной стоимости капитала, %.

Рассмотренные принципы оценки помогают выбрать систему ключевых пока­зателей, характеризующих стоимость (цену) капитала и критерии эффективности его использования как в текущем, так и в будущем периоде.