Доходность к

Доходность облигаций с учетом налогов. До сих пор мы не

принимали во внимание налоги на доходы, которые приносят облигации. Отсутствие развитого пакета законов о налогообло­жении доходов от ценных бумаг не позволяет при обсуждении этой проблемы исходить из отечественной практики. Во многих странах ставки налога на доход дифференцированы по видам

ценных бумаг и по источнику дохода. Обычно предусматрива­ется наименьший налог на доходы от государственных или му­ниципальных ценных бумаг. Что касается облигаций, то нало­гом в большинстве случаев облагается только купонный доход. Если предусматривается налог на прирост капитала, то он час­то устанавливается по другой ставке. Уровень налоговых ставок во многих странах зависит и от категории инвестора. Напри­мер, в некоторых странах пенсионные фонды, которые обычно являются крупными инвесторами в облигации, облагаются ми­нимальным налогом, если вообще облагаются.

Оценка полной доходности облигаций с учетом выплачивае­мого налога осуществляется так же, как и без учета этого фак­тора. Отличие заключается в том, что поток платежей теперь состоит не из показателей брутто-поступлений, а из сумм чис­того дохода.

Если прирост капитала облагается налогом, то инвестор по­лучит в конце срока N — (N — Р)т, где т — ставка налога на прирост капитала. В свою очередь, размер получаемых процен­тов сократится до gN(\ — /), где / — ставка налога на проценты. В итоге вместо исходного равенства (11.6) получим

/>= [N- (N- P)m]v» + gN(l - l)a_n;y, (11.15)

где V^я дисконтный множитель по ставке у.