Упрощенные методы измерения доходности

(долгосрочные ссуды)............................................................................ 225

Глава 11. ОБЛИГАЦИИ................................................................................ 229

Виды облигаций и их рейтинг............................................................. 229

Измерение доходности облигаций..................................................... 233

§11.3. Дополнительные сведения по измерению доходности облигаций... 239
§11.4. Характеристики сроков поступлений средств и измерение риска... 243
§11.5. Оценивание займов и облигаций....................................................... 248

Глава 12. ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ. ИЗМЕРИТЕЛИ
ФИНАНСОВОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ...................................................... 253

Характеристики эффективности производственных инвестиций... 253

Чистый приведенный доход............................................................. 260

Свойства чистого приведенного дохода.......................................... 263

Внутренняя норма доходности......................................................... 267

Срок окупаемости................................................................................ 273

Индекс доходности.............................................................................. 277

Соотношения относительных измерителей эффективности....... 278

Сравнение результатов оценки эффективности......................... 280

Моделирование инвестиционного процесса................................... 281

Анализ отзывчивости....................................................................... 285

Математическое приложение к главе............................................................. 287

Глава 13. ЛИЗИНГ............................................................................................. 289

Финансовый и оперативный лизинг.................................................. 289

Схемы погашения задолженности по лизинговому контракту... 292

Методы расчета лизинговых платежей.............................................. 295

Глава 14. ФОРФЕЙТНАЯ ОПЕРАЦИЯ..................................................... 305

Сущность операции а форфэ............................................................ 305

Анализ позиции продавца.................................................................... 306

Анализ позиций покупателя и банка.................................................. 313

Математическое приложение к главе............................................................. 318

Глава 15. КОРОТКО ОБ ОПЦИОНАХ.......................................................... 319

Сущность опциона, основные понятия.......................................... 319

Цена опциона......................................................................................... 325

Модель Блека—Шоулза...................................................................... 327

Глава 16. СТРАХОВЫЕ АННУИТЕТЫ................................................................. 331

Финансовая эквивалентность в страховании................................ 331

Таблицы смертности и страховые вероятности................................ 333

Коммутационные функции..................................................................... 339

Стоимость страхового аннуитета.......................................................... 342

Глава 17. ЛИЧНОЕ СТРАХОВАНИЕ......................................................... 349

Нетто-премии в личном страховании.............................................. 349

Страхование жизни.............................................................................. 352

Пенсионное страхование. Виды пенсионных схем..................... 354

Расчет премий и пенсий. Сберегательные схемы........................ 356

Страховые пенсионные схемы............................................................ 359

Страховые резервы в личном страховании..................................... 365

ПРИЛОЖЕНИЕ.................................................................................................. 376

Таблицы.................................................................................................................. 376

ПРЕДИСЛОВИЕ

Высшие финансовые вычисления — так называлась дисци­плина, в рамках которой в высших коммерческих учебных за­ведениях дореволюционной России¹ изучались методы финан­совых расчетов, применяемых в финансовых операциях. Вряд ли есть необходимость в сохранении данного названия в сов­ременных условиях. Общепринято именовать эту дисциплину финансовая математика. Оно и принято для настоящего учеб­ника.

Потребность в овладении методикой финансовых расчетов осознанна и в современной России. В связи с этим во многих экономических вузах страны в рамках различных дисциплин изучаются отдельные темы и проблемы, которые можно отне­сти к высшим финансовым вычислениям. В частности, неко­торые расчетные методы рассматриваются в курсах "Кредит", "Финансовый менеджмент", "Операции с ценными бумагами" и т. п. Однако полного, систематизированного курса финансо­вых вычислений, базирующегося на общей методологии, еще нет. Настоящий учебник нацелен на восполнение отмеченного пробела. Он содержит последовательную характеристику сов­ременных методов финансовых вычислений. Автор ограничил­ся основными методами и той степенью детальности, которая представлялась целесообразной в рамках учебника. Вместе с тем, учебник позволяет ознакомиться с основными направле­ниями количественного финансового анализа, с применяемым при этом математическим аппаратом, понять важность и необ-

¹ В Московском коммерческом училище (ныне Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова) функционировала соответствующая кафедра. Руководитель этой кафедры Н.С. Лунский опубликовал фундаментальный для своего времени учебник "Высшие финансовые вычисления". М., 1916. Нельзя не упомянуть и о замечательной книге Б.Ф.Малешевского "Теория и практи­ка пенсионных касс". СПб., 1890, первый том которой "Теория долгосрочных финансовых вычислений" посвящен основам высших финансовых вычисле­ний.

ходимость строгого аналитического решения соответствующих проблем. Основой здесь является, так сказать, "техническая" сторона — методы расчетов, измерение влияния отдельных фа­кторов на финансовые параметры, взаимозависимости этих па­раметров. Поведенческая сторона участников финансовых опе­раций, которая безусловно играет важную роль, не затрагива­ется.

Учебник можно условно разделить на четыре раздела, разли­чающиеся по своему назначению. В первом (гл. 1—4) рассмат­риваются основные понятия, которые применяются в финансо­вых вычислениях, — проценты, система процентных ставок, наращение процентов, дисконтирование платежей и т.д. в слу­чаях, когда предусматриваются разовые выплаты. Обсуждаются здесь и важные в практическом отношении "сопутствующие" проблемы, в частности, — учет инфляции, конверсия валюты и наращение процентов, сбалансированные изменения условий контрактов и т.д.

Во втором разделе (гл. 5—6) обсуждаются проблемы, относя­щиеся к количественному анализу разнообразных потоков (по­следовательностей) платежей и, в частности, финансовых рент. С потоками платежей в практике встречаются каждый раз, ко­гда по условиям операции платежи распределены во времени. Без знания количественных соотношений между показателями, характеризующими потоки платежей, нельзя понять механизм любой долгосрочной финансовой операции.

Материал первых двух разделов учебника представляет со­бой основу, которая за редкими исключениями используется в анализе любых конкретных финансово-кредитных опера­ций.

В практических расчетах часто сталкиваются с ситуациями, когда некоторые параметры операций нельзя заранее однознач­но определить и возникает необходимость в расчете некоторых крайних значений результирующих показателей. В связи с этим в третий раздел учебника включены гл. 7 и 8, имеющие в ос­новном общий методологический характер. В первой из них рассматриваются способы определения барьерных или критиче­ских значений экономических, в том числе финансовых, пара­метров. Во второй — в теоретическом плане обсуждается проб­лема измерения риска в финансовых расчетах и влияния дивер­сификации на его величину.

Характеристика методов количественного анализа, применя­емых при решении конкретных практических задач, сосредото-

чена в четвертом разделе учебника (гл. 9—17). Объектами ана­лиза здесь являются проблемы из самых различных областей финансово-кредитной деятельности. Так, гл. 9 посвящена раз­работке планов погашения долгосрочных займов, реструктури­рованию задолженности и ипотекам. Методология измерения доходности различных кратко- и долгосрочных финансовых ин­струментов обсуждается в гл. 10. Много внимания уделено про­изводственным инвестициям — методам расчета параметров их экономической эффективности, факторам, влияющим на эти параметры (гл. 12). Особое место в этом разделе занимают по­следние две главы, в которых потоки платежей используются в страховых (актуарных) расчетах, главным образом в расчетах по личному страхованию.

В учебнике рассматриваются как теория, так и практика расчетов. Приводятся доказательства ряда соотношений фи­нансовых параметров, часть из которых вынесены в Матема­тические приложения к соответствующим главам. Уместно в связи с этим отметить, что в ряде опубликованных учебных пособий по финансовым вычислениям указывается, что для экономиста важны готовые формулы и нет необходимости знать, как они получены. Это заблуждение. Доказательства важны как для осознанного применения формул, так и для са­мостоятельного вывода необходимых соотношений, не охва­ченных учебником. Большое количество примеров, как наде­ется автор, позволит читателю овладеть соответствующими на­выками. В ряде случаев примеры содержат дополнительные методические сведения и имеют самостоятельную познава­тельную ценность.

Как известно, для наиболее распространенных видов финан­совых расчетов имеются стандартные программы, в частности, раздел "финансовые функции" в известном программном про­дукте Excel. В учебнике, там, где это представляется полезным, приводятся комментарии и рекомендации по применению со­ответствующих программ данного пакета. Необходимость в этом вызвана главным образом тем, что перевод инструкций для данного продукта на русский язык выполнен крайне неак­куратно. Зачастую трудно даже понять, о каком финансовом показателе идет речь. В ряде случаев программы Excel преду­сматривают лишь частные постановки задач.

Для овладения большинством тем высших финансовых вы­числений достаточно знания школьного курса алгебры, и в осо­бенности, прогрессий. Там, где речь идет о непрерывных про-

цессах, необходимы начальные знания анализа (производные и интегралы некоторых несложных функций). Разделы, связан­ные с измерением риска и страховыми расчетами, требуют зна­комства с основными понятиями теории вероятностей, параме­трами стандартных распределений случайных величин и неко­торыми свойствами дисперсий в пределах обычного курса ста­тистики экономического вуза.

При написании двух первых разделов учебника по возмож­ности полно использована принятая в дореволюционной Рос­сии финансовая терминология. Правда, не все термины той по­ры были сохранены. Например, вместо бытовавшего словосоче­тания "настоящая цена" (имелась в виду сумма дисконтирован­ных членов ренты) в учебнике используются термины "совре­менная стоимость" или "современная величина".

В ходе написания остальных разделов автор неоднократно сталкивался с отсутствием в русском языке адекватных и усто­явшихся современных экономических и финансовых терминов. В этих случаях он старался избегать буквальных "калек" с анг­лийского, если только они не укоренились в отечественной ли­тературе, как, например, лизинг или опцион, и подбирал наи­более близкие по смыслу русские слова и словосочетания. Сле­дует заметить, что в финансовой литературе, вероятно для при­дания "научности", такие кальки стали появляться сравнитель­но часто. Добро бы они содержались только в переводной ли­тературе. Увы, с большой скоростью англицизмы распространя­ются и в публикациях российских авторов. Примерами такого, прямо скажем, неприличного заимствования могут служить по­явившиеся в финансовой литературе термины "компаундинг" (калька с compounding) вместо — наращение процентов, или расчет наращенной суммы, волатильность {volatility) вместо из­менчивость, или колеблемость. И уж совсем непристойно при­менять термин "перпетуитет" {perpetuity) вместо давно принято­го — вечная рента. Без таких заимствований вполне можно обойтись. Что касается сравнительно недавно появившегося в переводной и оригинальной литературе по инвестициям терми­на "дюрация" {duration), то он режет слух. Вполне можно подо­брать русский эквивалент для обозначения данного финансово­го параметра. Уместно упомянуть о том, что во Франции, где бережно относятся к родному языку, принят закон, согласно которому применение англицизмов в тех случаях, когда суще­ствуют адекватные французские термины, является наказуе­мым.

Учебник написан на основе курса лекций, которые автор в свое время прочитал в Московском финансовом институте (ны­не Финансовая академия при Правительстве РФ) и в Междуна­родном университете в Москве. При подготовке рукописи ис­пользованы методические материалы, разработанные им для ряда страховых организаций, пенсионных фондов, в том числе пенсионного фонда ООН, членом Комитета актуариев которо­го автор был в течение 25 лет, и некоторых финансово-кредит­ных институтов, а также выпущенные им монографии¹.

¹ См.: "Методы финансовых и коммерческих расчетов". 2-е изд. М.: Дело, 1995; "Финансовый анализ производственных инвестиций". М.: Дело, 1998; "Актуарные расчеты в негосударственном медицинском страховании". 2-е изд. М.: Дело, 2000.