Зависимость применяемых видов стоимости инвестиционного проекта от стадии оцениваемого инвестиционного проекта

Универсальность инвестиционной стоимости, возможность ее расчета для каждого конкретного инвестора, возможность расчета инвестиционной стоимости на любой стадии проекта, отсутствие критерия наиболее эффективного использование и соответствие сути инвестиционного проекта обусловили особую практическую применимость и значимость инвестиционной стоимости. Таким образом, для проектов актуален расчет инвестиционной стоимости, и в рамках концепции управления, основанного на стоимости, рассматривается в качестве цели прирост инвестиционной стоимости.

3.2. Оценка инвестиционной стоимости проекта

Управление стоимостью проекта на основе изменения инвестиционной стоимости проекта включает в себя процессы планирования, организации, координации, нацеленные на увеличение инвестиционной стоимости проекта. Основными этапами при этом являются:

1) Оценка инвестиционной стоимости проекта на текущую дату;

2) Прогноз инвестиционной стоимости проекта в течение жизненного цикла проекта до момента завершения проекта.

3) Контроль и управление инвестиционной стоимостью проекта по мере развития проекта — контроль и управление изменениями проекта на основе инвестиционной стоимости проекта.

Оценка и прогноз инвестиционной стоимости носят подготовительный характер, используются для оценки экономической целесообразности проекта и выполняются временной рабочей группой проекта на фазе инициации. Стоимостные оценки при этом могут выполняться на основе метода дисконтирования денежных потоков.

Управление стоимостью на основе инвестиционной стоимости осуществляется на протяжении всего жизненного цикла проекта, при этом естественно, процессы управления реализуются по-разному на различных этапах проектного цикла.

В течение жизненного цикла проекта инвестиционная стоимость проекта изменяется, причем чем ближе к завершению проекта, тем меньше риски и выше инвестиционная стоимость проекта, поэтому график инвестиционный стоимости проекта можно условно представить следующим образом. (рис. 3.1.)

Рис. 3.1. Инвестиционная стоимость проекта на протяжении его жизненного цикла

Рассмотрим основной метод прогноза и оценки инвестиционной стоимости проекта – метод дисконтирования денежных потоков. Метод дисконтирования денежных потоков относится к доходному подходу к оценке различных активов, в том числе и проектов.

Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор или покупатель не заплатит за данный проект сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого проекта. [1]

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется в рамках доходного подхода, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут изменяться нестабильно. Нестабильность денежных потоков является отличительной чертой проекта.

- Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что он позволяют учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью.

В целом процедура определения инвестиционной стоимости проекта на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы [1]:

1. определение длительности проекта;

2. выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета;

3. анализ и прогноз инвестиций по проекту;

4. анализ и прогноз валовых доходов по проекту;

5. анализ и прогноз валовых затрат по проекту;

6. расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода;

7. определение соответствующей ставки дисконтирования;

8. расчет остаточной стоимости (в момент завершения проекта стоимость продажи проекта, проектообразующих активов и пр.);

9. расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, текущей стоимости остаточной стоимости проекта;

10. внесение заключительных поправок;

11. выполнение процедуры проверки.

Определение длительности проекта

Длительность проекта определяется на предыинвестиционной стадии. На практике длительность проектов может быть различной, отсюда подразделение проектов на:

· Краткосрочные (от 1 до 3 лет);

· Среднесрочные (3-5 лет);

· Долгосрочные (более 5 лет).

Выбор вида (типа) денежного потока [1]

Существует два основных вида денежных потоков:

- денежный поток для всего инвестированного капитала;

- денежный поток для собственного капитала.

Денежный поток для всего инвестированного капитала рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в проект, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала).

Денежный поток для всего инвестированного капитала = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация –

- Изменение чистого оборотного капитала - Капитальные вложения + Изъятия вложений.

Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.

Денежный поток для собственного капитала = Чистый доход после уплаты налогов + Амортизация + Увеличение долгосрочной задолженности –

- Уменьшение долгосрочной задолженности – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения + Изъятия вложений.

Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками:

Бездолговой денежный поток – средневзвешенная стоимость капитала.

Денежный поток для собственного капитала – стоимость капитала для собственника (инвестора).

Для проектов обычно используют денежный поток для конкретного инвестора (собственника) при расчете инвестиционной стоимости. Однако может использоваться для анализа денежные потоки на весь инвестированный капитал.

Определение размера денежного потока [1]

Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной промежуток прогнозного периода.

Для определения валовых доходов готовится прогноз в отношении следующих факторов:

- перечень предлагаемых услуг,

- объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги,

- влияния инфляции на цены,

- производственных мощностей и их расширения.

Для определения величины затрат анализируются следующие данные:

- постоянные и переменные издержки, их соотношение,

- влияние инфляции на затраты,

- единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имевшие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся,

- будущие ставки налогов,

- амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия,

- условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала).

Составление прогноза инвестиций [1]

Необходимо провести анализ, который включает исследование следующих компонентов:

- капиталовложений с целью замены основных средств по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем,

- чистый оборотный капитал предприятия (сумма начального чистого оборотного капитала и дополнительного чистого оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия),

- изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение ссуд) - в случае, если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала.

Определение ставки дисконтирования [1]

Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового денежного потока применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок с отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются:

- для денежного потока собственного капитала:

· модель оценки капитальных активов (CAPM);

· метод кумулятивного построения (CCM).

- для бездолгового денежного потока:

· модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Метод кумулятивного построения (ССМ) представляет собой экспертный метод, учитывающий инвестиционные риски.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений.

Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляется дополнительные премии за риски проекта.

При этом известно, что увеличение нормы дохода происходит по мере повышения степени риска инвестиций.

Последовательность шагов

· Определить очищенную от риска норму дохода.

· Определить премии за риски проекта

· Просуммировать эти значения.

Ставка дисконтирования рассчитана методом кумулятивного построения по формуле:

R = R⁰ + å К_р, (3.1)

где, R⁰ – безрисковая ставка;

К_р – компенсация за риски проекта.

Определение очищенной от риска нормы дохода.

Для инвестора безрисковая ставки представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичными исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для оценки российских компаний может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска (например, ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках, либо доходность долгосрочных государственных ценных бумаг. [1].

Расчет премий за риски состоит из качественного и количественного анализа рисков.

Качественный анализ рисков – это описание всех предполагаемых рисков проекта, а также стоимостная оценка их последствий и мер по снижению:

· Анализ внешних и внутренних факторов рисков.

· Оценка конкретного вида рисков, потенциальных областей рисков.

Количественный анализ рисков – это непосредственные расчеты изменений эффективности проекта в связи с рисками:

· Допустимый уровень рисков.

· Анализ процессов и операций проекта по уровню рисков.

· Методы снижения рисков.

Качественная оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача — определить возможные виды рисков, а также факторы, влияющие на уровень рисков при выполнении определенного вида деятельности.

Количественная оценка рисков определяется через:

a) вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения (намечаемого, планируемого, прогнозируемого);

b) произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.