Третий раздел. Анализ

Этот раздел состоит из пяти основных модулей:

1. Модуль расчета стандартных финансовых показателей. В этом модуле формируются финансовые коэффициенты:

Ø показатели ликвидности, в т.ч. коэффициент текущей ликвидности (CR), коэффициент срочной ликвидности (QR);

Примечание. Ликвидность – способность превращения активов фирмы, ценностей в наличные деньги.

Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам (в процентах).

Коэффициент срочной ликвидности определяется как отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам (в процентах).

Ø показатели платежеспособности;

Примечание. Платежеспособность – способность государства, юридических и физических лиц полностью выполнять свои обязательства по платежам, наличие у них денежных средств, необходимых и достаточных для выполнения этих обязательств, то есть осуществления платежей.

Ø показатели деловой активности, в т.ч. период оборачиваемости материально-производственных запасов (ST), период оборачиваемости дебиторской задолженности (CP), период оборачиваемости кредиторской задолженности (CPR), коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (NCT), коэффициент оборачиваемости основных средств (FAT), коэффициент оборачиваемости активов (TAT);

Примечание. Деловая активность – оценка фирмы со стороны ее контрагентов, потребителей, например, оценивается разность между прибылью, получаемой фирмой, и средним уровнем прибыли в отрасли, выпускающей аналогичную продукцию.

Период оборачиваемости материально-производственных запасов - это скорость реализации запасов (в днях) и рассчитывается как среднегодовое значение суммы запасов, отнесенное к величине ежедневных производственных издержек.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности – это среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности и рассчитывается как отношение среднегодовой суммы дебиторской задолженности к величине ежедневной выручки.

Период оборачиваемости кредиторской задолженности – это среднее количество дней, которое требуется компании для оплаты ее счетов и рассчитывается как отношение среднегодовой кредиторской задолженности к сумме ежедневных закупок.

Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала – это уровень эффективности компании по использованию инвестиций в оборотном капитале и рассчитывается как отношение суммарной выручки от реализации продукции за год к среднегодовому значению чистого рабочего капитала.

Коэффициент оборачиваемости основных средств – это уровень эффективности использования предприятием основных средств и рассчитывается как отношение суммарной выручки от реализации продукции за год к среднегодовому значению суммы вне оборотных активов.

Коэффициент оборачиваемости активов – это уровень эффективности использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источника их привлечений и рассчитывается как отношение суммарной выручки от реализации продукции за год к среднему значению суммы вне оборотных активов.

Ø показатели рентабельности, в т.ч. коэффициент рентабельности валовой прибыли (GPM), коэффициент рентабельности операционной прибыли (OPM), коэффициент рентабельности чистой прибыли (NPM), рентабельность оборотных активов (RСA), рентабельность вне оборотных активов (RFA), коэффициент рентабельности активов (ROI), рентабельность собственного капитала (ROE);

Примечание. Рентабельность (от нем. rentabel) – эффективность, прибыльность, доходность предприятия или предпринимательской деятельности, например, исчисляется как частное от деления прибыли на затраты, на расход ресурсов.

Коэффициент рентабельности валовой прибыли – доля валовой прибыли в объеме продаж предприятия.

Коэффициент рентабельности операционной прибыли – доля операционной прибыли в объеме продаж.

Коэффициент рентабельности чистой прибыли – доля чистой прибыли в объеме продаж.

Рентабельность оборотных активов – возможность предприятия в обеспечении объема годовой прибыли по отношению к среднегодовой сумме оборотных средств компании.

Рентабельность вне оборотных активов – способность предприятия обеспечивать достаточный объем годовой прибыли по отношению к среднегодовой стоимости основных средств компании.

Коэффициент рентабельности активов – величина денежных единиц, потребовавшихся предприятию для получения одной денежной единицы прибыли.

Рентабельность собственного капитала – уровень эффективности использования капитала, инвестированного собственниками предприятия.

Ø показатели структуры капитала, в т.ч. сумма обязательств к активам (TD/TA), долгосрочные обязательства к активам (LTD/TA), долгосрочные обязательства к вне оборотным активам (LTD/FA), коэффициент финансовой независимости (TD/EQ), коэффициент покрытия процентов или коэффициент защищенности кредиторов (TIE);

Примечание. Структура капитала – разделение экономической категории на составные части по определенным признакам, установление взаимосвязей между этими составными частями.

Сумма обязательств к активам – это доля активов компании финансируется за счет заемных средств, независимо от источника.

Долгосрочные обязательства к активам – это доля активов компании, финансируемая за счет долгосрочных займов.

Долгосрочные обязательства к вне оборотным активам – это доля основных средств, финансируемая за счет долгосрочных займов.

Коэффициент финансовой независимости – это уровень зависимости фирмы от внешних займов.

Коэффициент покрытия процентов или коэффициент защищенности кредиторов – это уровень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и показывает, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам.

Ø показатели эффективности инвестиций (дисконтированных критериев Cash Flow):

ª РВ – период окупаемости,

Примечание. Период окупаемости (от англ. Payback period) – время, требуемое для того, чтобы доходы от инвестиционного проекта стали равны первоначальному вложению в данный проект:

Стоимость инвестиционного проекта

Период окупаемости = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾

Поступления за период

Метод состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций DPB (Disconted payback period) удовлетворяет условию

а при последовательном инвестировании финансовых ресурсов

(4.2)

DPB определяется путём последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор пока, не будет получена сумма, равная или превышающая соответствующую сумму дисконтированных инвестиций. Отметим, что это может получится несколько раз, но DPB – это последний номер периода, для которого выполняется (4.2).

Обозначим

причём m – последний номер периода, для которого выполняется соотношение .

Тогда дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяется следующим образом:

(4.3)

Статический срок окупаемости определяется аналогичным образом:

, (4.4)

где , , причём .

В оценке инвестиционных проектов критерии PB и DPB могут использоваться двояко:

а) Проект принимается, если окупаемость имеет место, т.е. DPB(PB)≤n;

б) Проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита HT, т.е. DPB(PB)≤HT.

Срок окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

ª PI – индекс прибыльности,

Примечание. Индекс прибыльности (от англ. Profitability index) – относительная величина доходности проекта, т.е. сумма прибыли на единицу инвестированных средств. Другое название: индекс рентабельности проекта.

Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат и рассчитывается по формуле

или в более обобщенном виде

Для автоматизации расчета PI используется формула

PI=ЧПС(ставка; платежи)/ I₀

или, если NPV уже вычислен, то

PI= NPV/ I₀+1.

Если PI > 1, то проект следует принимать; если PI < 1, то проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

ª NPV – чистая, приведенная величина дохода,

Примечание. Чистая текущая стоимость (величина дохода) (от англ. Net Present Value) – стоимость потока доходов при заданной ставке дисконта минус дисконтированные инвестиционные затраты.

Пусть - сумма первоначальных затрат (инвестиций); – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта, определяемая по формуле. Тогда чистый приведенный доход вычисляется следующей формулой

NPV=

где - чистые поступления в конце месяца t;

r - месячная ставка дисконтирования;

n - длительность проекта в месяцах.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m месяцев, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом:

где - отток денежных средств в начале t-ого периода (по абсолютной величине).

Для автоматизированного расчета NPV в MS Excel реализовано две функции – ЧПС() и ЧИСТНЗ().

ЧПС(ставка; платежи) – позволяет определить приведенную стоимость потока равномерно распределенных во времени платежей (элементов денежного потока кроме первоначальных инвестиций) с учетом заданной ставки. Поэтому

ЧИСТНЗ(ставка; платежи; даты) – позволяет определить NPV для потоков с платежами произвольной величины, осуществляемых за любые промежутки времени. Здесь платежи -весь поток платежей; даты – даты платежей.

Формула, соответствующая этой функции, имеет следующий вид:

,

где - даты платежей.

NPV обладает свойством аддитивности, т.е. для двух проектов A и B, которые могут быть осуществлены одновременно, верно равенство

Если NPV>0, то проект принимается; если NPV<0, то проект не принимается; если NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Дисконтирование затрат – приведение будущих затрат к нынешнему периоду, установление текущего эквивалента суммы (т.е. ставке или коэффициента дисконта), выплачиваемой в будущем.

ª IRR – внутренняя норма рентабельности,

Примечание. Внутренняя норма (дохода) окупаемости (от англ. Internal Rate of Return) – ставка, при которой дисконтированные доходы от инвестиций уравниваются с дисконтированными инвестиционными затратами.

Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

а при последовательном инвестировании финансовых ресурсов

Для автоматизации расчета IRR в MS Excel реализованы три функции – ВСД(), ЧИСТВНДОХ() и МВСД().

ВСД(платежи; [прогноз]) – осуществляет расчет по предыдущим формулам.

ЧИСТВНДОХ(платежи; даты; [прогноз]) – позволяет определить IRR для потока платежей с произвольным распределением во времени, если известны их предполагаемые даты.

Здесь прогноз – это величина, о которой предполагается, что она близка к результату ВСД(ЧИСТВНДОХ).

IRR позволяет найти граничное значение r, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования и какой «чистый» уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Этот стандартный уровень желательной рентабельности вложений часто называют барьерным коэффициентом HR. В частности HR=r, где r ставка дисконтирования проекта. Если IRR>HR, то проект следует принимать; если IRR<HR, то проект следует отвергнуть; если IRR=HR, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. На практике IRR обычно сравнивают с r.

Критерии IRR и PI несут в себе также информацию о приблизительной величине резерва безопасности для проекта. Имеется в виду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным? Чем больше IRR – HR, тем больше резерв безопасности. А для критерия PI чем больше PI – 1, тем больше резерв безопасности.

ª MIRR – модифицированная внутренняя норма рентабельности,

Примечание. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (от англ. Modified internal rate of return) – стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций.

Внутренняя норма доходности предполагает реинвестирование полученных доходов по ставке IRR. Для корректного учета реинвестирования используются модифицированная внутренняя норма доходности, общая формула расчёта которого имеет вид:

где R – месячная норма прибыли при реинвестировании,

MIRR – месячная модифицированная внутренняя норма доходности.

Из этой формулы для расчёта MIRR получим следующую формулу:

или

Для автоматизации расчёта MIRR используется функция МВСД:

MIRR может применяться при анализе любых проектов, т.е. и неординарных.

Отметим, что годовая модифицированная внутренняя норма доходности MIRR_г будет равна

(4.1)

Норма рентабельности реинвестиций – это доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта.

ª D – длительность.

Примечание. Длительность (от англ. Duration) – это средний период времени до момента, когда проект начнет давать прибыль:

Сумма произведений номера периода и денежного дохода в нем

Длительность = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾

Сумма денежного дохода за период

2. Модуль анализа чувствительности. В этом модуле выполняется анализ зависимости показателей эффективности проекта от изменяемых параметров.

3. Модуль анализа эффективности проекта по отношению к его участникам. Участниками могут выступать банки, инвесторы и т.п.

4. Модуль вариантного анализа. В этом модуле сравниваются показатели эффективности для различных вариантов реализации проекта или группы проектов.

5. Модуль статистического анализа. В этом модуле рассматривается устойчивость проекта под воздействием случайных факторов.