Полезное:
Как сделать разговор полезным и приятным
Как сделать объемную звезду своими руками
Как сделать то, что делать не хочется?
Как сделать погремушку
Как сделать так чтобы женщины сами знакомились с вами
Как сделать идею коммерческой
Как сделать хорошую растяжку ног?
Как сделать наш разум здоровым?
Как сделать, чтобы люди обманывали меньше
Вопрос 4. Как сделать так, чтобы вас уважали и ценили?
Как сделать лучше себе и другим людям
Как сделать свидание интересным?
Категории:
АрхитектураАстрономияБиологияГеографияГеологияИнформатикаИскусствоИсторияКулинарияКультураМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОхрана трудаПравоПроизводствоПсихологияРелигияСоциологияСпортТехникаФизикаФилософияХимияЭкологияЭкономикаЭлектроника
|
Longstaff Study
Наиболее свежими новым методом оценки скидки за отсутствие ликвидности - это опционный подход. Наиболее точное и ясное представление метода опционов предложено в работе Longstaff, 1995 "How Much Can Marketability Affect Security Value?", в которой было проведено исследование для определения зависимости скидки от волатильности ценной бумаги. Основная идея метода заключается в том, что индивид имеет на руках ценную бумагу с ограничениями на продажу, т.е. не имеет право продавать ее в течение периода времени Т. С другой стороны, если бы такие ограничения не существовали, то индивид в течение этого времени Т смог бы выгодно продать данный актив, реинвестируя под безрисковую ставку. Главным достоинством данной работы является то, что в модели нет необходимости соблюдать выполнение всех предположений информационной асимметрии, предпочтений инвесторов и т.д., которые требуются в большинстве моделей общего экономического равновесия. В качестве оценки скидки за отсутствие ликвидности считается текущая стоимость разницы между возможной выгодной ценой продажи в течение временного периода Т (Mт) и стоимостью актива после окончания ограничений на продажу(Vт). В своем исследовании Лонгстаф (Longstaff, 1995) ввел строгое предположение, что при отсутствии ограничений на продажу индивид обладает возможностью продать актив по максимально возможной цене в течение периода Т, имея совершенную рыночную информацию. И таким образом дополнительный поток, в случае, если бы ограничения на продажу были смягчены, был равен в точности тому потоку, который инвестор мог бы получить, реинвестирую в течение данного периода по максимальной цене, которой достигает акция. Кроме этого, в модели вводятся предположения о том, что актив торгуется на рынке непрерывно и что в основе процесса изменения цены актива лежит винеровский процесс. dV = µVdt + σVdZ, где Z - стандартный процесс Винера, µ и σ - констатны, V - текущая цена актива. , где τ - период момент перепродажи. Разница MТ - VT представляет верхнюю границу для оценки стоимости ликвидности. Ясно, что для инвестора с несовершенной информацией о рынке, данная величина будет меньше. Вследствие этого полученные результаты являются завышенными и могут рассматриваться только как верхняя граница при определении скидки. В результате исследования была построена зависимость DLM от времени ограничения на продажу, волатильности актива. Приведенная стоимость MТ - VT может быть определена с использование стандартного риск-нейтрального подхода опционной теории ценообразования. Видно, что верхняя граница пропорционально зависит от текущей стоимости актива - V. Следовательно скидка за отсутствие ликвидности может быть представлена как доля в стоимости актива. Так же скидка является возрастающей функцией от периода отсутствия ликвидности T и волатильности доходности σ.
Для бумаги с ограничением продажи в 2 года в зависимости от волатильности (соответственно σ = 0,1;σ = 0,2;σ = 0,3) можно получить верхние границы: 11,8, 24,6, 38,6%. (Таблица 1). Функция зависимости величины дисконта от периода Т является возрастающей вогнутой функцией. (Рис1) Таблица 1. Рис1.
|