Венчурный капитал: предпосылки к возникновению, виды и характерные черты

С развитием инновационной экономики в глобальном масштабе интерес к дефиниции «венчурное финансирование» не только не ослабевает, но с каждым годом лишь усиливается.

Исторически венчурный капитал возник как североамериканский феномен. Венчурная индустрия начала свое становление после Второй мировой войны. Организационно-структурное оформление приходится на 1958 г., с принятием решения Конгрессом США о начале внедрения программы Small Business Investment Company (SBIC). В ходе нее правительство США через SBIC позволило молодым перспективным компаниям получить государственные инвестиции, однако главным условием было наличие привлеченных средств частных инвесторов, которые должны были превышать не менее чем в 2 раза сумму государственного финансирования. Реализация программы SBIC привела к появлению независимых частных фондов венчурного капитала, которые в ходе дальнейшего развития и преобразования приобрели форму современных источников венчурного финансирования. Изначально под эксперимент по привлечению венчурных инвестиций и созданию фондов попали такие штаты, как Массачусетс и Коннектикут. Продемонстрировав хорошие результаты, апробированная схема со второй половины 70-х — начала 80-х гг. получила распространение на остальные штаты страны.

Активное развитие венчурного капитала в Европе приходится на начало 80-х годов XX века. Именно в данный период рисковое инвестирование приобретает черты индустрии венчурного финансирования. Однако стоит отметить, что сама практика инвестирования в компании с высоким риском в Европе имела место задолго до указанного периода. Скорость развития данной отрасли в европейских передовых странах объясняется наличием американского опыта, который позволил исключить ряд существенных ошибок, а также адаптировать ее к особенностям европейских условий, применив отработанные технологии как финансовые, так и управленческие.

Проанализировав результаты программ по развитию венчурной индустрии в странах Европы и США, а также процесс образования и деятельность венчурных фондов, можно сделать выводы о том, что необходимо для зарождения и дальнейшего успешного развития индустрии венчурного финансирования:

― во-первых, требуются такие структурные элементы, как: изобретатели, обладающие перспективными высокотехнологичными разработками; менеджеры—предприниматели, которые будут способны организовать и поддерживать венчурный процесс; инвесторы, желающих принять участие в венчурном проекте и предоставить свой капитал, и т. п.

― во-вторых, необходимы определенные субъективные факторы, которые способствуют развитию венчурной деятельности: состояние экономики ― уровень инфляции, степень открытости; государственная долгосрочная инновационная политика; доля малых и средних предприятий в ВВП страны, а также процент трудоспособного населения, занятого в данной сфере; разработанность и лояльность законодательной базы, которая способна не только регулировать, но и стимулировать сферу финансов венчурной индустрии; соотношение государственного и частного секторов экономики; наличие и развитость инновационной инфраструктуры; современная и развитая система образования и уровень предпринимательской культуры населения.

Следует отметить, что до сих пор в экономической теории не существует общепринятого подхода к определению категории «венчурный капитал». Различия в существующих дефинициях объясняются многогранностью и сложностью исследуемого понятия. Рассмотрим несколько определений, встречающихся в современной литературе.

Так Аммосов Ю.П. под венчурным финансированием, в широком смысле слова, подразумевает инвестиции в акционерный капитал не котирующихся на бирже компаний с целью поддержания их будущего развития и прибыльного роста [7]. В своих трудах Васильева Т.Н. приводит такое определение венчурному инвестированию — способ финансирования стартующих, развивающихся и расширяющихся компаний, при котором венчурные капиталисты получают определенную долю акционерного капитала компании в обмен на предоставленные средства и возможность последующей выгодной продажи этой доли [16].

Также под инвестированием венчурного капитала понимают — способ материальной, организационной и управленческой поддержки новых малых высокотехнологичных компаний, характеризующихся отсутствием четырех компонентов: материальных ресурсов, опыта ведения бизнеса, точных знаний, профессиональных управляющих. Данной определение можно встретить в работах Ивиной Л.В. и Воронцова В.И [18].

Для венчурного капиталиста важно перед предоставлением инвестиций перспективной компании определиться с вариантом реализации своего права на получение прибыли. Другими словами, каждый инвестор заранее должен выбрать способ выхода.

Так же необходимо понимать, что его роль не ограничивается лишь предоставлением собственного капитала, а включает своевременное инвестирование накопленного опыта в бизнесе и деловых связей, которые могут поспособствовать расширению и дальнейшему развитию компании, появлению новых партнеров и рынков сбыта [12].

В связи с разделением венчурного инвестирования по объему, а также уровню риска, стало общепринято ранжирование процесса создания и развития непубличной компании на следующие стадии.

Посевная (Seed) — компания представлена лишь на бумаге в виде проекта или бизнес—идеи, иногда начат уже процесс формирования управленческой команды, также осуществляются НИОКР.

Старт-ап (Start-Up) — компания располагается на организационном этапе, либо уже сформированная, но еще без опыта продажи разрабатываемого продукта. На данной стадии у компании уже есть опытные образцы, и предпринимаются попытки запустить производство с дальнейшим представлением продукции на рынке.

Ранний рост (Earle stage, early growth) — компанией уже организованы выпуск и реализация созданного продукта, однако устойчивая прибыль еще отсутствует. К данной стадии обычно относят период достижения компанией «точки безубыточности».

Расширение (Expansion) — компанией завоеваны необходимые ниши на рынке, увеличивается размер прибыли, что приводит к необходимости дальнейшего расширение производства, увеличения объема сбыта, путем осуществления маркетинговых исследований, приобретением основных фондов, оборотного капитала и привлечением дополнительных инвестиций [21].

Выход (Exit) — заключительный этап, на котором венчурный инвестор осуществляет выход из проекта. Существует несколько способов выйти из проекта: продажа доли стратегическому инвестору, первичное размещение на открытом рынке (IPO), продажа финансовому инвестору, обратный выкуп (МВО). В связи с тем, что продажа осуществляется по ценам, которые значительно выше вложений, инвесторы получают существенные суммы прибыли.

Для венчурного инвестирования принято считать характерным следующее соотношение "3—3—3—1", оно подразумевает, что из 10 профинансированных компаний: 3 ― потерпели неудачу, 3 — имеют умеренную доходность, 3 ― приносят высокий доход, и одна приводит к получению сверхприбыли. Отдача такой компании в разы превышает убытки, понесенные при неудачном инвестировании [13].

Остановимся более подробно на инвестировании каждой стадии развития компании. К самой рискованной форме инвестирования относятся вложения на стартовом этапе становления организации. Порой их разделяют на два подэтапа — предстартовый и непосредственно стартовый. Предстартовые инвестиции могут осуществляться еще до образования компании, с момента разработки проекта и представления его заинтересованным инвесторам. При стартовом финансировании обычно предполагается, что уже проведены все необходимые исследования, сконструирован продукт, сформирован коллектив и компании остается запустить производство. С этой целью на данном этапе и привлекаются венчурные инвестиции. В этом случае риск немного ниже предыдущей стадии, но остается на достаточно высоком уровне. Окупится такое вложение только через 5—10 лет.

Финансирование стадии развития также можно разделить на инвестирование начальной стадии и последующей. Целью вложений на начальном этапе развития выступает оказание помощи малым и средним предприятиям, которые обладают существенным потенциалом роста и дальнейшего развития. Привлечение кредита на данной стадии обычно не представляется возможным в силу отсутствия гарантий его возврата. Риск для венчурных инвесторов снижается по сравнению с предыдущими этапами финансирования, однако все еще неприемлем для обычных видов инвестиций.

На последующей стадии предоставление средств осуществляется предприятиям с уже запущенным производством, которые обладают значительным потенциалом для дальнейшего развития и расширения. Период окупаемости таких инвестиций сокращается до 2—5 лет, риск существенно снижается в сравнении с финансированием предыдущих стадий роста компаний. На данной стадии возможно привлечение других форм инвестиции, в том числе кредитования в его классическом виде.

Венчурное предпринимательство представляет собой новый тип инвестиционного механизма инновационной деятельности, а также способствует повышению эффективности функционирования экономики в целом.

По итогам анализа специализированной и профессиональной литературы в области венчурного финансирования, а также изучение подходов к исследованию венчурного капитала были выявлены два основных направления в характеристике данной категории, обусловленные различиями в историческом и экономическом развитии рынков венчурного капитала: американский и европейский.

Следует отметить, что изначально термин «венчурный капитал» был использован Артуром Роком — основоположником первых венчурных сделок в Силиконовой долине. Главный смысл, который вкладывался первоначально в понятие «венчурный капитал», был напрямую связан с этимологией слова «венчур» (англ. venture), означающего «рискованное начинание вообще или, с экономической точки зрения, высокорисковое предприятие».

В результате в США к венчурному капиталу до сих пор относят исключительно инвестиции в компании, находящиеся именно на ранних стадиях развития («семенной» и на стадии «старт-апа»), что позволяет считать американскую трактовку как «узкую». Аналогичной точки зрения придерживаются и экономисты Австралии, которые характеризуют венчурные инвестиции как высокорисковый капитал, направляемый в только созданные или молодые предприятия с потенциалом активного роста с целью получения нормы прибыли выше среднерыночной.

Европейская трактовка шире в сравнении с американской и представляет собой финансирование фирм на всех стадиях жизненного цикла, включая и поздние, где необходимо использование существенного объема финансовых ресурсов для осуществления сделок по приобретению компании. Европейская Ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) определяет венчурный капитал как «акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют средства в частные предприятия, демонстрирующие значительный потенциал роста на их начальном этапе развития, в процессе расширения и трансформации, одновременно управляя этими предприятиями» [30].

Инвестиции подобного рода принято обозначать термином «прямые инвестиции». Таким образом, под прямыми инвестициями понимают приобретение контрольного пакета акций, что в дальнейшем позволяет осуществлять влияние на развитие фирм; зачастую роль прямого инвестора приходится на частный инвестиционный фонд, который создается в большей степени из средств портфельных инвесторов, являющихся его акционерами [19].

Выделяют различные подвиды инвестиций, которые относятся к прямым инвестициям. Основные из них: вложения в непубличные компании с помощью выкупа контрольного пакета акций менеджерами компании, приобретение крупного пакета акций сторонним инвестором, венчурный капитал, который представляет собой рисковое финансирование на начальной стадии проекта или предоставление капитала для дальнейшего развития.

На рис.1 представлены оба подхода к определению венчурного капитала с разделением по стадиям развития компании, которые они захватывают.

В современной российской практике понятие «венчурный капитал» характеризуется многозначностью и неточностью толкования. Основной причиной существования многообразия определений в российской экономической системе мы считаем то, что венчурный капитал, представляющий собой альтернативный источник финансирования бизнеса, зародился в России достаточно поздно по сравнению с западными рынками — в начале 1990-х гг.

Рисунок 1 — Распространение венчурного капитала по стадиям развития компании: американский и европейский подходы[7]

В российской экономической практике венчурные фонды осуществляют инвестиции не только в предприятия, находящиеся на ранних этапах развития, но и в предприятия на стадии расширения бизнеса и реструктуризации. Данная особенность имеет место в связи с тем, что в России рисковыми можно назвать все этапы инвестиционной деятельности, а вложение средств в компании на стадии расширения чаще оказывается более доходным, чем на начальных стадиях проекта [20].

Таким образом, для России ближе европейский подход к определению венчурного капитала. По нашему мнению, это обусловлено несколькими причинами, во-первых, грань между венчурными и прямыми инвестициями в России является достаточно условной, так же как и разделение процесса развития компании на стадии, а во-вторых, становление венчурной индустрии в России проходило при активной поддержке и участии со стороны европейских стран.

Обобщив изученный материал по данной теме, в наиболее сокращенном виде и с учётом многогранности изучаемого процесса, можно сделать вывод, что венчурное финансирование — это долгосрочное инвестирование с максимальным уровнем риска капитала, в форме интеграции финансовых и интеллектуальных ресурсов, в перспективные компании наукоемких отраслей, как находящихся на начальном этапе организации, так и уже показавшие высокие результаты, которые ориентированы на создание, производство высокотехнологичных продуктов, а также на развитие и расширение своей деятельности, с целью получения сверхприбыли. Главная особенность данного вида инвестирования сводится к объединению денежных ресурсов со стороны одних предпринимателей и интеллектуальных способностей других с целью получения каждой стороной прибыли в разы превышающей вложенный капитал.

1.2 Венчурные фонды и бизнес-ангелы

Венчурное инвестирование — это один из наиболее эффективных методов финансирования инновационных предприятий. Однако самостоятельно привлечь вкладчиков для них весьма непросто. Чаще всего обладатели инновационных идей и проектов не умеют правильно представить концепцию своей работы, а заинтересовать инвестора абстрактными предложениями — задача невыполнимая. В решении подобных проблем молодым компаниям могут помочь фонды венчурного капитала.

Наиболее удобной организационно-правовой формой для образования венчурного фонда за рубежом признано Limited Partnership (Ограниченное партнерство). Данная форма наиболее гибкая и более подходит для организации фондов с ограниченным сроком деятельности. В ней предусматривается разделение партнеров на генеральных и ограниченных.

Первые несут неограниченную ответственность за результаты работы фонда и отвечают в полном объеме за всего его долги, ограниченные партнеры в свою очередь несут риск потери только в рамках сумм их вкладов. Если рассматривать эту форму организации фонда с точки зрения налогообложения, то она является наиболее прозрачной: только участники уплачивают налоги, непосредственно партнерство данных выплат не осуществляет, что обеспечивает исключение двойного налогообложения.

Следует отметить, что именно на данной форме создания венчурных фондов организованы, к примеру, система венчурных инвестиций в Израиле и венчурные программы регионального масштаба в Великобритании.

Процесс формирования венчурного фонда носит название «сбор средств». Специализация на рынке венчурного капитала привела к появлению профессионалов, деятельность которых основана на управлении средствами, им не принадлежащими. Для предоставления детальной информации инвесторам о целях, задачах, предпочтениях по отраслям, различным условиям деятельности учредители фондов изначально выпускают меморандум, в котором излагают необходимые данные о создаваемом фонде.

Для Запада основными традиционными источниками создания венчурных инвестиций фондов выступают:

— средства частных инвесторов (business angels);

— инвестиционные институты (corporate investors);

— пенсионные фонды (pension funds);

— страховые компании (insurance companies);

— различные правительственные агентства и международные организации.

Подавляющее большинство фондов, осуществляющих свою деятельность в России, или же находящиеся непосредственно на территории России, организованы либо международными компаниями, либо национальными, но в рамках межправительственных соглашений [15].

На сегодня для России существуют две формы, наиболее подходящие для регистрации фондов венчурных инвестиций — к ним относятся договор простого товарищества и закрытый паевой инвестиционный фонд венчурных инвестиций. Каждая из них позволяет избежать двойное налогообложение.

Деятельность фондов относится к формальному рынку венчурного капитала. Рассмотрим теперь неформальный рынок, который состоит из частных инвесторов, предоставляющие свои личные финансовые ресурсы новым и растущим малым перспективным фирмам. Их принято называть «неформальными инвесторами», или «бизнес-ангелами».

Одно из существенных отличий их от венчурных компаний в том, что компании управляют привлеченными средствами, а «бизнес-ангелы» инвестируют свои собственные.

Кроме финансов, они предоставляют компаниям и другой значительный вклад — управленческие навыки, опыт в сфере их деятельности, обычно этого особенно не хватает на начальных стадиях развития, а также свои связи в бизнес-кругах. Одни из них могут принимать участие в управление компанией, другие предпочитают быть пассивными инвесторами. По данным экспертов количество активных бизнес-ангелов в Европе насчитывает 125 тысяч человек, а потенциальных — более миллиона [14].

Преимущественно бизнес-ангелы останавливают свой выбор на венчурных проектах, которые имеют инновационный характер, и потенциально обещают быть высокодоходными, однако при этом носят высокий уровень риска и находятся на начальных этапах развития.

Бизнес-ангелы могут осуществлять инвестирование как единоразовым вкладом, так и траншами. При втором варианте риски немного снижаются, однако далеко не всем проектам подходит финансирование траншами, чаще необходим приток капитала сразу в большом объеме, например, в силу особенностей производства.

Наглядно типология бизнес-ангелов представлена на рис.2

Рисунок 2 — Классификация бизнес-ангелов [22]

Рассмотрим более подробно каждый тип:

1. Корпоративные бизнес-ангелы — частные инвесторы, которые используют для инвестиций средства, полученные ими в качестве компенсации при увольнении с должности топ-менеджера крупной корпорации. Руководящую должность они пытаются занять и в финансируемой компании. Участвуют они, как правило, только в одном проекте, инвестиционные ресурсы около 1 млн долл., вкладывают в проект не более 200 тыс. долл.

2. Ангелы-предприниматели. К ним относятся наиболее активные из бизнес-ангелов. Суммы вложений у них более крупные — от 200 до 500 тыс. долл. Зачастую, они успешные предприниматели, которые ищут способ оптимизировать свой инвестиционный портфель.

3. Ангелы-энтузиасты. У них меньше профессионального опыта, и инвестиции для них скорее хобби. Оперируют они небольшими суммами (от 10 до 50 тыс. долл.), инвестируют обычно в несколько компаний и ни в одной из них не участвуют в управлении.

4. Ангелы-микроменеджеры. Данные инвесторы стремятся контролировать собственные инвестиции, поэтому зачастую находятся в Совете директоров, но при этом в оперативном управлении финансируемой компанией не участвуют.

5. Ангелы-профессионалы. Это инвесторы различных профессий — врачи, аудиторы, адвокаты, которые стремятся вкладывать в те компании, продукт которых относится к их профессиональной деятельности. В таком случае инвесторы предоставляют еще и экспертную оценку, однако активно в деятельности компании не участвую. Вкладывают обычно от 25 до 200 тыс. долл., финансируя одновременно несколько проектов.

Отметим основные преимущества в финансировании проектов представителями неформального рынка венчурного капитала:

— бизнес-ангелам свойственна наибольшее проявление активности именно на начальной стадии реализации проектов, когда необходимы меньшие средства, при более высокой норме прибыли, однако и риски максимальны.

— данные инвесторы занимают собственную нишу рынка, которая не вызывает повышенный интерес у крупных венчурных фондов по причине незначительных сумм вложений.

— для бизнес-ангелов зачастую не принципиальны направление и отрасль промышленности, главным фактором выступает высокий потенциал роста.

— бизнес-ангелы, в большинстве своем, имеют собственный опыт организации бизнеса, и предоставляя его вместе с инвестициями, оказывают значительную помощь молодым компаниям во всех аспектах [23].

— география распространения бизнес-ангелов значительно шире, нежели у формальных венчурных фондов.

— любая компания, сумевшая привлечь бизнес-ангелов, выглядит привлекательней и для других инвесторов.

Деятельность неформальных инвесторов взаимовыгодна для каждой из сторон, а порой даже расценивается как единственный путь к осуществлению идей и начинаний венчурной компании, которая еще не успела зарекомендовать себя в глазах крупных венчурных фондов.

1.3 Роль государства в формировании рынков венчурного капитала

Проанализировав опыт США, европейских стран и ряда других регионов, можно с легкостью определить основную и обязательную предпосылку для зарождения и развития национальной системы венчурного капитала, а именно наличие финансовой поддержки со стороны государства. Для эффективного построения данной системы у государства есть все необходимые возможности.

Одной из них выступает возможность использования государственного имущества, а также его интеллектуальной собственности для ресурсного поддержания венчурного бизнеса. Однако необходимо учитывать, что результативным это может стать исключительно при софинансировании, т.к. венчурные инвестиции в нефинансовой форме не принесут отдачи без их подкрепления финансовыми ресурсами в необходимых пропорция. Подобное государственное участие может осуществляться в различных формах, к примеру, предоставление для венчурных фондов необходимых помещений, переча в качестве залога для кредитных организаций ценных бумаг, а также объектов интеллектуальной собственности при финансировании венчурных проектов, либо стать соучредителем венчурного фонда.

Также государство может использовать разнообразные способы и методы для стимулирования владельцев капитала принимать участие в прямом и венчурном финансировании инновационных проектов и предприятий. К таким стимулам можно отнести: налоговые кредиты, налоговые льготы, государственные гарантии под инвестиции в акций венчурных фирм, гарантии под кредиты малым венчурным предприятиям, а также гарантии для снижения риска при инвестировании высокотехнологичных венчурных компаний.

При этом необходимо соблюдать главное требование — государственная поддержка должна носить системный характер, иначе должного результата получено не будет.

Деятельность государства, направленная на становление и развитие рискового финансирования, началась с начала 60-х годов в США. Главным толчком послужил тот факт, что данный вид инвестирования является катализатором инновационных процессов, ускорителем реиндустриализации экономики. По сути государство прибегло к новой для него тактики — венчурное финансирование осуществлялось посредством предоставления субсидий и использования различных прямых и косвенных мер стимулирования.

Для запуска венчурной системы могут применяться различные механизмы государственно-частного партнерства. Основная цель — создание прибыльного и самоподдерживающегося сектора венчурных инвестиций, который будет ориентирован на сферу высокотехнологичных предприятий.

Механизм государственно-частного партнерства в венчурном финансировании реализуется через долевое участие государства в венчурных фондах, либо путем предоставления финансовой поддержки частным венчурным фондам и наукоемким предприятиям. Участие в фондах может организовываться напрямую или же через посредничество «фонда фондов». Также государству необходимо подготавливать непосредственно инновационные фирмы для венчурных инвесторов, путем предоставления финансовой помощи на «посевной» стадии. Не следует исключать и необходимость в создании со стороны государства некоторых элементов инфраструктуры венчурного капитала: формирование центров подготовки и обучения предпринимателей венчурной культуре, проведение ярмарок венчурного капитала, подготовка менеджеров инновационных отраслей.

Существуют разные инструменты с участием государственного финансирования, которые способствуют развитию венчурного инвестирования:

― венчурные фонды со 100 % участием государства

― государственные «посевные» фонды, осуществляющие финансирование самых рискованных стадий развития компаний

― частно-государственные фонды, в которых участвуют и государственный, и частный капитал. В таких фондах государство принимает на себя роль соинвестора, а управлением занимается частная управляющая компания

― государственный «фонд фондов» — представляет собой агента государства в соинвестировании государственно—частных фондов (доля таких фондов обычно составляет до 40–50% венчурного фонда).

― софинансирование инновационных предприятий, которые сумели привлечь частного венчурного инвестора (осуществляется в виде грантов или возвратных средств)

― налоговые льготы на прибыль для венчурных инвесторов, к тому же реализация благоприятного с точки зрения налогообложения процесса вложения средств в высокотехнологичные компании.

Как показывают исследования чаще всего в наукоемких и инновационных отраслях встречаются следующие формы государственно-частного партнерства:

― софинансирование инновационных проектов на доконкурентной стадии (основным мотивом, который стимулирует инвесторов к участию на данной стадии, выступает дальнейшее получение прав на результаты данных исследований и разработок с возможностью их коммерциализации);

― софинансирование ранних стадий коммерциализации;

― формирование совместных исследовательских центров в отраслях, которые обычно приходятся на зону ответственности государства (оборона, здравоохранение, охрана окружающей среды).

Практика применения частно-государственных партнерств показывает, что данный механизм применяется там, где государство и бизнес имеют взаимодополняющие интересы, однако при этом не в состоянии действовать исключительно самостоятельно и независимо друг от друга.

Американская программа SBIC — представляет собой первую по времени появления инициативу смешанного государственно-частного финансирования малого бизнеса. В период 1958—1969 гг. через данную программу правительство США прямыми или косвенными методами организовало предоставление инвестиций в малые технологические фирмы в размере более 3 млрд. долл., что в разы превышало объемы венчурных инвестиций, совершенных в компаниях этого типа за аналогичные периоды.

С 1970-х годов к федеральной поддержке также было добавлено финансирование венчурного капитала администрациями отдельных штатов. До этого периода традиционное воздействие администраций штатов на развитие экономики заключалось в применении налоговых послаблений, дотаций и преференций.

В 1980 г. в США был опубликован закон Стивенсона-Вайдлера «О технологических нововведения», который предполагал различные меры стимулирования развития промышленных инноваций.

Следует отметить, что в США также с 1981 года была введена система налоговых льгот на НИОКР. При возникновении данных затрат, которые связаны с производительной деятельностью и торговлей налогоплательщика, налоговая скидка дает возможность их вычета из сумм дохода, облагаемого налогом.

Уже в 1982 г. конгрессом был принят новый закон о нововведениях и разработках в малом предпринимательстве. Данный законопроект существенно увеличил значение малых инновационных фирм в проводимых за счет государственных средств НИОКР. Также была запущена программа нововведений и исследований в малом бизнесе (СБИР), чью реализацию координировала Администрация малого бизнеса (СБА). В рамках данной программы каждое федеральное учреждение, осуществляющее заказы на сумму более 100 млн. долларов, должно было 1,25% из них выдавать в качестве безвозвратных субсидий на НИОКР в малом бизнесе.

В конце 2000 г. правительством США была запущена еще одна программа The Markets Tax Credit Program, главная цель которой направлена на стимулирование 15 млрд. долл. инвестиций в высокотехнологичные предприятия.

Аналогично правительства западноевропейских стран проводили различные программы для оказания поддержки новой формы инвестирования в период ее становления и развития. Например, в Голландии до 1996 г. успешно функционировала схема РРМ, направленная на поддержку деятельности венчурных фондов. В рамках реализации данной программы правительство гарантировало возврат 50% возможных убытков, при финансировании венчурными фондами частных компаний. Результатом апробации данной схемы стал значительный рост венчурных фондов, и следовательно, осуществление в них активных финансовых влияний [49].

В Дании фонд VaekstFonden, основанный на финансировании правительства, не требует возмещения выдаваемых займов при неудачных вложениях в новые фирмы, ориентированные на разработку инновационных продуктов.

Инвестиционный фонд ALMI Foretagspartner АВ, действующий в Швеции и организованный правительством данной страны, освобождает компании, которым предоставил займы на 6—10 лет в качестве стартового капитала, от уплаты процентов первые два года, а погашение суммы непосредственно долга не осуществляется в течение первых четырех лет.

В Израиле была реализована схема активизации механизма венчурного инвестирования путем формирования системы «фонда фондов» «Уогта», профинансированной из государственной казны. Основными задачами выступали поддержка и финансирование развития молодых наукоемких фирм, предоставление грантов для осуществления НИОКР в интересах наукоемкого бизнеса, передача технологий из военных в гражданские сектора экономики. В ходе реализации «Уогта» венчурные инвестиции направлялись как в новые венчурные фонды, так и напрямую в молодые высокотехнологичные предприятия. Настолько активная государственная политика в сфере венчурного капитала привела к колоссальному росту высокотехнологичных компаний.

За счет государственных средств осуществлялось формирование венчурной индустрии и в Финляндии. Финансирование со стороны государства было использовано в качестве «посевного капитала» для широкого круга малых высокотехнологичных компаний. Главным финансовым учреждением, которое предоставляет инвестиции для начальных стадий развития компаний в наукоемких отраслях, выступает Национальный фонд исследований и развития — SITRA. Это учреждение носит статус независимого государственного фонда под эгидой парламента.

SITRA представляет собой гибридную программу, в рамках которой проводится как прямое финансирование молодых компаний («start-up»), так и вложение средств в региональные фонды поддержки инновационных предприятий.

Помимо национальных схем поддержки развития венчурного бизнеса, которые организовывали правительства различных стран, существует ряд международных программ, которые осуществляет Европейский Совет. Например, программа «EuroTech Capital» направлена на разработку стимулов для привлечения венчурных инвесторов к предоставлению инвестиций на финансирование крупных международных проектов в области высоких технологий, которые реализовываются в рамках межправительственных соглашений. Еще одна программа «Sprint» разработана совместно с венчурными фондами для оказания финансовой поддержки малым и средним высокотехнологичным компаниям в наукоемких областях. Программа «Value» нацелена на финансирование исследований по эффективности инвестиционных проектов, ориентированных на привлечение венчурного капитала. В рамках программы “Joint Venture Phare” проводится стимулирование организации совместных предприятий с участием венчурных инвесторов в странах Европы.

Европейский инвестиционный фонд, созданный при финансовой поддержке Европейской комиссии, предоставляет инвестиции в акции малых и средних западноевропейских компаний, которые обладают существенным потенциалом.

Также в качестве оказания помощи фирмам на начальных этапах развития правительства Швейцарии, Великобритании, Голландии, Франции и других стран проводят привлечение институциональных и индивидуальных инвесторов к вложениям своих сбережений в так называемые венчурные трасты. Данная форма привлекательна тем, что отсутствует налогообложение в отношении дивидендов и курсовых разниц между ценой покупки и ценой продажи корпоративных ценных бумаг. Также снижем до 20% непосредственно налог на прибыль венчурных трастов. Согласно действующему законодательству не менее 70% средств, которые аккумулировали данные трасты, должны быть инвестированы в предприятия на начальном этапе их развития. Период функционирования таких трастов составляет 5 лет.

В России венчурная индустрия стала привлекать внимание с начала 1990-х годов. Появление интереса к данной области представляет собой не следствие инициативы, которая откликается на внутренние потребности развития местного предпринимательства и рынка, а результат политико-административных решений, за которыми была заинтересованность международных финансовых институтов развития в содействии трансформирующейся экономике страны на пути становления рыночных институтов.

С каждым годом российская экономика приобретает все более привлекательные черты для фондов прямых и венчурных инвестиций. Главные направления политики государства, которые носят приоритетный характер и нацелены на формирование необходимой среды для функционирования инновационных компаний, а также в общем положительная динамика развития экономики в России, способствуют организации благоприятных условий деятельности для инвесторов в стране.

Первыми усилиями по организации института венчурного финансирования, как главной составляющей модели инновационного развития на основе партнерства бизнеса и общества, были предприняты в России еще в 1992 году и продолжались с нарастающими темпами в течение всех последующих лет. Период 2005–2006 годов стал этапом значительной активизации усилий Правительства по развитию института венчурных инвестиций на основе механизмов государственно-частного партнерства [41].

Можно выделить основные события на российском рынке венчурного капитала:

― создание Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ);

― формирование государственного «фонда фондов» ВИФ (Венчурный Инновационный Фонд), принимающего на себя часть инвестиционных рисков;

― создание региональных венчурных фондов для инвестиций в новые предприятия наукоемких отраслей, сформированные на основе партнерства федеральных и региональных властей с бизнесом.

— формирование основы для создания ОАО «Российский инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий» (ОАО «РИФИКТ»).

— разработка концепции создания ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») и дальнейшая организация ее деятельности.

— создание технопарков в сфере ИТ

— формирование особых экономических зон (ОЭЗ).

Государство организовало акционерное общество со стопроцентным государственным участием Российскую венчурную компанию (РВК). За счет ее средств, в свою очередь, капитализируются отраслевые венчурные фонды, управляемые выбранными на конкурсной основе частными управляющими компаниями. Требования к ним следующие: высокий профессионализм экспертов, от мнения которых будет зависеть принятие конкретного инвестиционного решения, наличие качественной инвестиционной стратегии.

Данный механизм венчурного финансирования рассчитан на поддержку государством высокотехнологичных компаний на самой проблемной стадии инновационного процесса — между научными разработками и серийным производством. Она предполагает наиболее высокие риски для инвестора, которые для него было бы желательно разделить с государством. В основном в аналогичных случаях государство принимает на себя половину рисков венчурного финансирования, при этом прибыль достается частным венчурным инвесторам, что является важным элементом партнерства между частным сектором и государством [8].

Следует отметить, что для региональных венчурных фондов, которые создаются с участием государства, впервые было указано ограничение доходности на государственный капитал, что, после применения и для фондов, создаваемых с участием РВК, представляет собой основной финансовый рычаг для привлечения частного капитала в сферу венчурных инвестиций.

Несомненно, стоит отметить, что государственная поддержка и государственное содействие становлению и развитию венчурной индустрии в России, должны осуществляться на постоянной основе, однако государство не должно подменять собой рыночные механизмы.