Методы оценки рисков

В этом разделе мы не ставим себе цели сделать из инновационного предпринимателя крупного знатока проблемы рисков. Но для того, чтобы разговаривать с соответствующим специалистом, предприниматель должен хотя бы в общих чертах представлять, какие есть методы анализа рисков и зачем этот анализ вообще нужен.

Анализ рисков позволяет на основе экспертизы проекта качественно описать и количественно оценить его возможные риски и, кроме того, наметить пути их снижения.

В стабильной экономике для оценки факторов риска исполь-зуются обычно фиксированные виды зависимостей при статисти-чески оцениваемых параметрах. Для нестационарной экономики факторные характеристики риска сами являются объектом выбора и статистической оценки. В этом случае концепция измерения риска не может базироваться на классических вероятностных принципах, использующих возможности неограниченного повторе-ния одних и тех же событий в одних и тех же или сходных условиях. В связи с этим изменяется сам инструментарий изме-рения (шкалы, показатели, алгоритмы), сужается область примене-ния линейных показателей типа математического ожидания, расширяется область использования субъективных оценок.

В качестве исходных данных для построения факторных оценок риска локальных инноваций используются:

* сведения об инновациях, произведенных к настоящему времени у конкурентов или планируемых к внедрению;

* последствия для фирм-конкурентов, вызванные произведен-ными инновациями;

* стоимостные оценки "имитации" на данном предприятии произведенных у конкурентов инноваций;

* прогнозы локальных и системных последствий внедрения инноваций на данном предприятии;

* оценки финансового и производственно-хозяйственного состояния предприятия, внедряющего инновацию;

* характеристики комплексной социально-экономической и технологической стратегии предприятия-инноватора;

* субъективные особенности предпринимателя (руководите-ля)-инноватора, его личное имущественное состояние, склонность к краткосрочному и долгосрочному риску, степень диверсификации форм и направлений его деятельности и др.

Подчеркнем еще одно важное обстоятельство: анализ рисков проекта базируется на осуществленном расчете всех его показателей и критериев, так называемом базисном варианте (на основе фактической и прогнозной информации), доказавшем эффективность проекта.

Методы анализа, применяемые для оценки рисков проекта, можно условно разделить на качественные и количественные.

Важная специфическая особенность качественного анализа инвестиционных рисков состоит в его количественном результате: процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только чисто описательный, идентифика-ционный или "инвентаризационный" аспект определения тех или иных конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализ предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации, нейтрализации или компенсации выявленных рисков, но и стоимостную оценку как последствий, так и всех "антирисковых" мероприятий.

Первым шагом в проведении качественного анализа проектных рисков является четкое определение (выявление, идентификация, описание – "инвентаризация") всех возможных рисков проекта. Эта процедура основывается на использовании существующих клас-сификаций рисков. В число проектных рисков обычно включаются такие, как: технические риски, риски участников проекта, политические, юридические, финансовые, маркетинговые, экологи-ческие, военные, строительно-эксплуатационные риски, риски обстоятельств непреодолимой силы и др.

Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Проведение количественного анализа проектных рисков, как и качественного анализа, опирается на базисный вариант расчета проекта. Но если в ходе качественного анализа были определены проверяемые на риск факторы (переменные) проекта, то задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.

В ходе анализа чувствительности (уязвимости) происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия. Простейшим способом, позволяющим проводить грубую оценку риска проекта по методу чувствительности, является анализ точки безубыточности (breakeven point analуsis), широко используемый в международной практике. Под анализом безубыточности понимается исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства.

В качестве другого способа анализа чувствительности проекта можно использовать задачу математического программирования, сформулированную, например, следующим образом. Определить объемы производства продукции, максимизирующие чистый дис-контированный доход данного проекта, учитывая ограниченность используемых ресурсов. На основании теории двойственности можно построить задачу, двойственную к данной, а полученные при ее решении так называемые двойственные переменные (объективно обусловленные оценки, теневые цены, скрытые цены) позволяют определить альтернативную стоимость используемых в проекте дефицитных ресурсов и судить о возможных границах изменений целевой функции прямой задачи.

Вторым методом анализа, применяемым при количественной оценке риска проекта, является анализ сценариев (Scenario analysis). Он представляет собой развитие методики анализа чувствитель-ности проекта в том смысле, что одновременному непротиво-речивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных проекта, проверяемых на риск.

Таким образом определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Важным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции).

Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) воз-можного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. В соответствии с этими расчетами опреде-ляются новые значения критериев чистого дисконтированного дохода (NPV), внутренней нормой доходности (IRR), индекса прибыльности (PI). Эти показатели сравниваются с базисными значениями и формулируются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное "правило": даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное по варианту значение NPV проекта отрицательно, и наоборот: пессимисти-ческий сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта, несмотря на наихудшие ожидания.

Анализ чувствительности и сценарный анализ являются последовательными шагами в количественном анализе рисков, при этом последний позволяет избавиться от некоторых недостатков метода анализа чувствительности. Однако метод сценариев наибо-лее эффективно можно применять, когда количество возможных значений NPV конечно. Вместе с тем, как правило, при проведении анализа рисков инвестиционного проекта эксперт сталкивается с неограниченным количеством различных вариантов развития событий. Поэтому на практике используется метод оценки инди-видуального риска проекта, помогающий разрешить эту проблему (имитационное моделирование), в основе которого лежит вероятностная оценка возникновения различных обстоятельств.

Одним из наглядных приемов анализа рисков, основанных на вероятностной оценке конкретного события, является так назы-ваемое дерево решений. Кроме того, этот метод используется в процессе принятия управленческих решений в ходе реализации данного проекта.

Как правило, производимые во время реализации проекта затраты требуют осуществления финансовых вложений не едино-временно, а в течение определенного, достаточно длительного промежутка времени. Такое положение вещей дает менеджеру возможность проводить переоценку своих вложений и оперативно реагировать на изменение конъюнктуры реализации проекта. Риск по проектам, при реализации которых инвестирование средств происходит в течение длительного периода времени, также часто оценивается с помощью дерева решений. При этом менеджеры могут значительно сократить риск реализации проекта, если структура дерева принятия решений будет иметь больше, чем одну точку принятия решений. И даже если реализация проекта началась, отказ от проекта и прекращение производства могут значительно сократить риск.

В реальном мире бизнеса фирмы часто прибегают к таким решениям. Издержки отказа от реализации проекта значительно сокращаются, если компания имеет альтернативу для использо-вания активов проекта. Наконец, отметим, что финансирование инновационных проектов – это динамичный процесс. В каждой узловой точке дерева решений условия реализации проекта могут измениться, что приводит к изменению NPV.

Основное преимущество метода экспертных оценок состоит в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния разнообразных качественных факторов. Формальная процедура экспертной оценки чаще всего сводится к следующему. Руководство проекта (фирмы) разрабатывает перечень критериев оценки в виде экспертных (опросных) листов, содержащих вопросы. (Разумеется будет лучше, если такие опрос-ные листы составит не сам предприниматель, а специалист по оценке рисков.) Для каждого критерия назначаются (реже – исчис-ляются) соответствующие весовые коэффициенты, которые не сообщаются экспертам. Затем по каждому критерию составляются варианты ответов, весовые доли которых также не известны экспертам. Эксперты должны обладать полной информацией об оцениваемом проекте и, проводя экспертизу, анализировать поставленные вопросы и отмечать выбранный вариант ответа. Далее заполненные экспертные листы обрабатываются соответ-ствующим образом, на основании известных статистических (компьютерных) пакетов обработки информации, и выдается результат или результаты проведенной экспертизы.

Субъективная вероятность является предположением относительно некоторого результата, которое основывается на суждении оценивающего, на его личном опыте. Можно условно считать данный подход частным случаем метода экспертных оценок. Преимуществом метода субъективных вероятностей яв-ляется возможность их применения для неповторяющихся событий и в условиях отсутствия достаточного количества статистических данных в отличие от объективных вероятностей, что и определяет их сферу применения в анализе проектных рисков.

Следующий подход базируется на определении периода (срока) окупаемости инвестиций или сроке возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов и трактуется как период, требуемый для возмещения первоначального капитала за счет накопленных чистых потоков реальных денег, генерирован-ных проектом. Недостатком данного подхода является выделение из всего потока затрат только объема первоначальных инвестиций, т.е. начальной фазы периода реализации проекта. Классическое определение срока окупаемости проекта, ориентирующееся на всю совокупность затрат, связанных с конкретным проектом, свободно от указанного недостатка. В этом случае, во-первых, речь идет только о сроке окупаемости инвестиций и, во-вторых, инвести-ционное решение принимается не только на основании этого критерия, а в совокупности с другими – чистым дисконтированным доходом, внутренней нормой доходности, индексом прибыльности. Поэтому эксперты-аналитики инвестиционного проекта, понимая ограниченность этого подхода, тем не менее используют его на практике. Лицам, принимающим решение о вложении денежных средств в инвестиционный проект, необходима ориентировочная информация о сроке окупаемости инвестиций, что поможет оценить риск проекта.

Сущность метода аналогий состоит в анализе всех имею-щихся данных, касающихся осуществления фирмой аналогичных проектов в прошлом с целью расчета вероятностей возникновения потерь.

Наибольшее применение метод аналогий находит при оценке риска часто повторяющихся проектов, например в строительстве. Если строительная фирма предполагает реализовать проект, аналогичный уже завершенным проектам, то для расчета уровня риска предпринимаемого проекта можно построить так назы-ваемую кривую риска на основании имеющегося статистического материала. С этой целью устанавливаются области риска, ограниченные нижней и верхней границами общих потерь.

Метод ставки процента с поправкой на риск позволяет, увеличивая безрисковую ставку процента на величину надбавки за риск (рисковая премия), учесть факторы риска при расчете эффективности проекта. В случае инновационных проектов надбавка за риск может составлять 10 – 20 %.

Для количественной оценки риска нескольких проектов (или нескольких вариантов одного проекта) можно воспользоваться числовыми значениями показателей дисперсии и среднеквадра-тичного (стандартного) отклонения. В тех случаях, когда проекты имеют несколько возможных исходов, дисперсия характеризует степень рассеянности случайной величины (например, чистого дисконтированного дохода) вокруг своего среднего значения (математического ожидания).

Метод критических значений базируется на нахождении тех значений переменных (факторов) или параметров проекта, прове-ряемых на риск, которые приводят расчетную величину соответст-вующего критерия эффективности проекта к критическому пределу.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта.

Применение метода имитации Монте-Карло требует исполь-зования специальных компьютерных математических пакетов.

Анализ проектных рисков является неотъемлемой частью комплексной экспертизы проекта и служит мощным инструментом для принятия верного инвестиционного решения.

Кроме перечисленных подходов практически используются следующие:

* построение сложных распределений вероятностей (деревья решений);

* анализ чувствительности (включая методы математи-ческого программирования, анализ точки безубыточности и др.);

* анализ сценариев.

К сожалению, в настоящее время ряд бизнес-планов инвестиционных проектов, содержащих раздел анализа рисков, сужает проблему до анализа только финансовых рисков или подменяет анализом банковских рисков, что не отражает весь спектр проектных рисков.

В любом случае, при оценке рисков нужно помнить, что оценка является не окончательной целью, но только средством, исходной информацией для принятия управленческих решений. Поэтому важно, чтобы оценка риска содержала не только и не столько описание риска проекта, но и возможности, механизм контроля и управления риском в процессе реализации проекта.