Тема 2. Технологии укрупненного бюджетирования

Одна из основных задач финансового планирования состоит в определении дополнительных потребностей финансирования, которые появляются вследствие увеличения объемов реализации товаров или предоставления услуг. В первом приближении эта задача может быть решена путем укрупненного прогнозирования основных финансовых показателей бизнеса предприятия, сосредоточенных в прогнозных финансовых отчетах. В качестве таких отчетов используются баланс и отчет о прибыли. Этим может ограничиться процедура бюджетирования, но полученные бюджетные оценки носят ориентировочный характер — финансовый директор может лишь приближенно оценить, сколько потребуется дополнительных финансовых ресурсов.

Суть подхода достаточно проста. Расширение деятельности предприятия (увеличение объемов продаж) неизбежно приводит к необходимости увеличения его активов (основных и оборотных средств). Сообразно этому увеличению активов должны появиться дополнительные источники финансирования. Часть этих источников (например, кредиторская задолженность и начисленные обязательства) увеличивается сообразно наращиванию объемов реализации предприятия. Очевидно, что разница между увеличением активов и увеличением пассивов и составляет потребность в дополнительном финансировании.

В процессе принятия решения о дополнительном финансировании выделяют:

1) предварительный этап (этап обнаружения и оценки проблемы) и

2) этап непосредственного решения проблемы.

На предварительном этапе рассматриваются следующие вопросы:

1) прогнозирование дополнительных объемов основных и оборотных средств на планируемый период,

2) прогнозирование дополнительных собственных и заемных финансовых источников, которые появляются в процессе нормальной деятельности предприятия,

З) оценка объема дополнительного финансирования как разницы между дополнительным объемом активов и дополнительным объемом задолженностей и капитала.

Этап решения проблемы представляет собой последовательность действий следующего содержания:

Шаг 1. Прогноз отчета о прибыли на планируемый год.

Шаг 2. Прогноз баланса предприятия на планируемый год.

Шаг 3. Выработка решения об источниках дополнительного финансирования (на этом этапе потребуются итеративный пересчет основных показателей баланса и отчета о прибыли).

Шаг 4. Анализ основных финансовых показателей.

Каждый из шагов требует более детального рассмотрения, что и будет сделано ниже.

Шаг 1. Прогноз отчета о прибыли на планируемый год. Для осуществления такого прогноза необходимо задаться следующими исходными данными:

1. Прогноз продаж на планируемый год. Эта задача решается маркетинговыми специалистами предприятия. Причем в рамках рассматриваемого метода решение производится в очень укрупненном виде — в виде процента роста общего объема продаж, не разбитого на отдельные товарные группы. К примеру, главный маркетолог предприятия должен обосновать, что в планируемом году продажи возрастут на 10 %.

2. Предположения относительно коэффициентов операционных затрат. В частности, можно предположить, что эти проценты остаются такими же, как и в текущем году, издержки растут пропорционально продажам. В более сложных случаях необходимо производить прогноз издержек отдельно.

З. Ставки процентов по заемному капиталу и краткосрочным банковским кредитам. Эти проценты выбираются исходя из опыта общения финансового менеджера с банковскими фирмами.

4. Коэффициент дивидендных выплат, который выражает собой долю прибыли, выплачиваемую собственникам (устанавливается в процессе общего корпоративного управления).

Основная цель прогноза отчета о прибыли состоит в том, чтобы оценить объем будущей прибыли предприятия и той ее доли, которая будет реинвестирована в предприятие.

Шаг 2. Прогноз баланса предприятия на планируемый год осуществляется при следующих допущениях.

1. Принимается, что все участвующие в производстве активы предприятия изменяются пропорционально объему продаж, если предприятие работает с полной производительностью. Если предприятие не использует свои основные средства на полную мощность, то основные средства изменяются не пропорционально объему продаж. В то же время принимается, что денежные средства, дебиторская задолженность, товарно-материальные запасы изменяются пропорционально объему продаж, т. е. концептуально предполагается, что оборачиваемость текущих активов компании не изменится.

2. Задолженности предприятия и собственный капитал должны увеличиваться в случае роста величины активов. Этот рост происходит не автоматически. Необходимо специальное решение финансового менеджера о дополнительных источниках финансирования. 3. Отдельные обязательства, такие, как кредиторская задолженность и начисленные обязательства, изменяются пропорционально объему продаж спонтанно, так как рост продаж приводит к увеличению масштаба деятельности предприятия, связанной с закупками сырья и материалов и с использованием работников. Увеличение величины нераспределенной прибыли, как дополнительный источник финансирования, оценивается с помощью прогнозного отчета о прибыли.

4. Разность между спрогнозированным объемом активов и спрогнозированным объемом задолженностей и капитала представляет собой искомый объем дополнительного финансирования.

5. Эта разность должна быть покрыта за счет дополнительных задолженностей (банковская ссуда, векселя к оплате, долгосрочный банковский кредит, объем эмиссии облигаций предприятия) и вновь привлеченного собственного капитала. Решение о распределении дополнительных потребностей по отдельным категориям есть прерогатива финансового директора.

Шаг 3. Выработка решения об источниках дополнительного финансирования - это процедура выбора между собственными и заемными средствами.

К собственным средствам относятся:

• акционерный капитал;

• нераспределенная прибыль.

К заемным средствам относятся:

• банковская ссуда;

• кредитные ценные бумаги (векселя);

• торговый кредит;

• просроченная задолженность поставщикам;

• факторинг (продажа дебиторской задолженности).

Решения об источниках принимаются на основе (i) состояния компании, (ii) состояния финансового рынка и (iii) предлагаемых кредитором условий финансирования.

Шаг 4. Анализ основных финансовых показателей. Финансовые показатели рассчитываются, чтобы контролировать и балансировать пропорции собственных и заемных средств, а так же определять эффективность выбранных источников финансирования и их влияния на эффективность деятельности компании в целом. Если обнаруживается, что предприятие имеет финансовые показатели ниже уровня средних значений по отрасли, то это должно восприниматься как неудовлетворительное планирование деятельности предприятия.

Все особенности метода прогнозных финансовых отчетов рассмотрены ниже подробно с помощью конкретного примера. Использованная для расчета программа содержится в электронном приложении к книге в разделе Software3/Support3. Акционерная компания холдингового типа «JVI» планирует в следующем году такие показатели, представленные в таблице 2.2.1. Данное предприятие является достаточно крупным, и финансовый директор просто хочет оценить объем суммарного (консолидированного) финансирования по всему холдингу.

Таблица 2.2.1.

В соответствии с первым шагом процедуры метода составляем отчет о прибыли. В таблице 2.2.2 приведен формат отчета о прибыли, который соответствует рассматриваемому методу. На данном этапе мы рассмотрим только первые три колонки таблицы 2.2.2, которые соответствуют первому приближению.

Таблица 2.2.2.

Отчет о прибыли компании «JVI» (в млн. USD)

Все начальные статьи отчета о прибыли (выручка, себестоимость без амортизации и амортизация) в соответствии со сделанными допущениями возросли на 10 %. В то же время величина процентных платежей осталась без изменения, так как не было сделано никакого допущения об объемах дополнительного заемного финансирования. Все остальные статьи отчета о прибыли получаются расчетным путем. Сумма обыкновенных дивидендов рассчитывается исходя из предположения о росте дивидендных выплат. Конечным результатом расчета первого приближения является величина добавки к нераспределенной прибыли предприятия в объеме $88,15 млн.

Имея отчет о прибыли, мы можем составить баланс предприятия (см. таблицу 2.2.3).

Таблица 2.2.3.

Баланс компании «JVI» (в млн. USD)

По-прежнему будем рассматривать только первое приближение. Согласно сделанным допущениям, денежные средства, дебиторская задолженность и товарно-материальные средства увеличиваются на 10 %. Поскольку основные средства в прошлом году эксплуатировались на полную мощность, объем основных средств также увеличивается на 10 %. В предположении неизменной оборачиваемости основных статей краткосрочных задолженностей, кредиторская задолженность и начисленные обязательства на 10 % увеличились. Кроме того, величина нераспределенной прибыли, как это следует из отчета о прибыли, возросла на $88, 15 млн. В итоге получилось, что суммарная «невязка» активов и пассивов составляет $94,85 млн. Это и есть объем дополнительного финансирования, оцененный в первом приближении. Теперь финансовый менеджер должен принять решение, из каких источников он будет финансировать эти дополнительные потребности. Вариант такого финансирования представлен в таблице 2.2.4.

Таблица 2.2.4.

Структура дополнительного финансирования компании «JVI»

Это решение не проходит бесследно для процедуры прогнозирования. Дополнительное финансирование изменяет некоторые статьи отчета о прибыли и баланса. Рассчитаем финансовые поправки, которые учитываются при втором приближении отчета о прибыли и баланса:

• дополнительные проценты по краткосрочному кредиту

23 710 000 (20%) = $4 742 000;

• дополнительные проценты по долгосрочному кредиту

23 710 000 (26 %) = $6 164 600;

• всего $10 906 600;

• дополнительное количество акций

$47 420 000/23=2061 740 штук;

• дополнительные дивидендные платежи

2061 740 х $1,30 = $2 680 261.

Эти финансовые поправки вставляем в отчет о прибыли (см. таблицу 2.2.2.), что немедленно создает нам второе приближение отчета о прибыли. Во втором приближении отличаются процентные платежи и дивидендные выплаты, что влечет за собой изменение в добавке к нераспределенной прибыли: она составляет $77,83 млн.

Аналогичные изменения делаются в прогнозном балансе предприятия в таблице 2.2.3. Причем в качестве финансовых поправок появляются объемы дополнительного финансирования (краткосрочные займы, долгосрочные кредиты и обыкновенные акции). Кроме того, величина нераспределенной прибыли рассчитывается путем добавления к начальному значению $796,00 млн. добавки $77,83 млн. В итоге, величина «невязки» активов и пассивов баланса становится равной $10,32 млн. Напомним, что эта «невязка» трактуется как объем дополнительного финансирования. Поэтому процедуру принятия решения в отношении дополнительного финансирования следует повторить, разделив $10,32 млн., на три части согласно принятому ранее принципу.

В таблице 2.2.5 приведены величины «невязок» и распределение дополнительного финансирования для четырех приближений. Расчеты для всех остальных приближений полностью повторяют расчеты первого и второго приближения. Для выполнения этих расчетов рекомендуется использовать электронные таблицы Ехсеl.

Сколько необходимо сделать таких приближений? Критерий остановки процедуры вычислений — это сумма невязки. Представляется, что если она составляет менее 0,01 % от суммы активов, то процесс последовательных расчетов можно прекращать, что и было сделано в настоящем примере. При достижении незначительной разницы активов и

пассивов рекомендуется подкорректировать текущие активы компании.

Таблица 2.2.5.

Структура дополнительного финансирования компании «JVI»

В окончательном виде структура дополнительного финансирования выглядит следующим образом:

На завершающей стадии процесса планирования производится расчет основных финансовых коэффициентов и их сравнение с аналогичными показателями текущего периода и средними по отрасли. Такое сравнение проведено в таблице 2.2.6.

Таблица 2.2.6.

Финансовые показатели компании «JVI»

Как видно из результатов анализа таблицы, предприятие имеет достаточно высокие показатели прибыльности. В то же время показатели оборачиваемости существенно хуже. Такой вывод не должен носить формальный характер. Финансовый директор должен задать себе вопрос, к чему приведет улучшение позиции предприятия в части оборачиваемости. Такую оценку сделать нетрудно. Попытаемся оценить эффект того, что предприятие сможет улучшить оборачиваемость дебиторской задолженности и снизить период оборачиваемости до среднего по отрасли значения, т. е.

до 36 дней. Рассчитаем, какой объем дебиторской задолженности должен соответствовать такому показателю оборачиваемости:

3,300/(365/36)=325.5 млн. USD.

Объем дебиторской задолженности в балансе предприятия составляет $368,5 млн. Таким образом, если предприятие улучшит оборачиваемость дебиторской задолженности до уровня средней по отрасли, то это избавит ее от необходимости искать дополнительное финансирование на сумму $43 000 000, что составляет около 40 % от общей потребности в дополнительном финансировании. Читателю представляется возможность оценить аналогичный эффект за счет улучшения оборачиваемости товарно-материальных запасов.

Рассмотренный пример решает проблему оценки объема дополнительного финансирования, но он не может решить задачу, как распределяются дополнительные финансовые источники по времени. Здесь необходимо учесть распределение финансовых потребностей в течение года. Ниже приведен пример, иллюстрирующий технологию укрупненного бюджетирования, заимствованный из [1].

В рассматриваемой технологии финансового планирования выделяют следующие этапы:

1) расчет плановых притоков денежных средств;

2) расчет плановых оттоков денежных средств;

3) выявление потребности в дополнительных источниках финансирования;

4) выбор источников финансирования;

5) ситуационное моделирование.

Каждый из этих видов деятельности компании (операционная, инвестиционная и финансовая) генерирует как притоки, так и оттоки денежных средств. При составлении плановых притоков и оттоков денежных средств необходимо учитывать движения по всем видам деятельности предприятия. Основой укрупненного бюджетирования является прогноз объемов реализации предприятия по кварталам, который выглядит следующим образом 87,5; 78,5; 116,0; 131,0 (все числа в млн. USD).

Шаг 1. Расчет плановых притоков денег. Основную часть притоков денежных средств, как правило, генерирует основная деятельность предприятия. Первым шагом планирования является прогноз продаж. В рассматриваемой технологии рассматривается поквартальный прогноз продаж. По статистике известно, что компания обычно получает деньгами 80 % в том квартале, в котором товар продан, а оставшиеся 20 % — в следующем квартале. Для компании «РVА» способ планирования продаж и денежных потоков имеет вид, представленный в таблице 2.2.7.

Таблица 2.2.7.

Прогноз поступлений денежных средств и дебиторской задолженности фирмы «РVА» (млн. USD)

Поступление денежных средств от покупателей — это основной приток средств, но не единственный. Компания планирует в третьем квартале продать часть оборудования по договорной стоимости $12,5 млн. Кроме того, компания владеет высоколиквидными ценными бумагами на $5 000 000, по которым получает проценты $0,1 млн., и которые планирует продать в первом квартале.

Шаг 2. Расчет плановых потоков денег. Оттоки денежных средств укрупнено группируются следующим образом:

1) Оплата счетов поставщиков. Прогноз исходит из предположения о том, что все счета поставщиков оплачиваются вовремя. Отсрочка или затягивание оплаты, как правило, грозит потерей скидок за быструю оплату.

2) Оплата труда, управленческие и другие расходы. В эту категорию входят все остальные текущие затраты компании.

3) Инвестиционные издержки. Компания «РVА» планирует крупные капиталовложения в первом квартале.