Производственно-финансовый леверидж.

Финансовый леверидж и его оценка.

Кроме постоянных расходов производственного характера организация может нести фиксированные расходы финансового характера, которые связаны с использованием заемных средств в качестве источников финансирования своей деятельности. При использовании банковского кредита или эмиссии облигаций процентные ставки и сумма долга в большинстве случаев остаются постоянными в течение срока действия договора или срока обращения. Эти расходы не зависят от объема реализации продукции, но влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении организации.

Так как проценты по банковским кредитам и облигациям относятся к расходам организации (операционным расходам), то использование долга в качестве источника финансирования обходится организации дешевле, чем другие источники, по которым выплаты производятся из чистой прибыли.

Однако использование заемных средств повышает степень риска неплатежеспособности организации. Поэтому выбор оптимального соотношения между собственными и заемными средствами в вопросе об источниках финансирования и влияние этого соотношения на прибыль очень важный вопрос в управлении финансами.

Взаимосвязь этих показателей характеризуется категорией финансового левериджа (рычага).

Финансовый рычаг показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня финансового рычага (DFL):

T_NP

DFL = ----------,

T_EBIT

Где T_NP – темп изменения чистой прибыли, %;

T_EBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Преобразуем формулу:

ΔNP ΔEBIT

DFL = ---------- ÷ ------------,

NP EBIT

где ΔNP –изменение величины чистой прибыли, д.е.;

NP - базовая величина чистой прибыли, д.е.;

ΔEBIT - изменение величины прибыли до вычета процентов и налогов, д.е.;

EBIT - базовая величина прибыли до вычета процентов и налогов. д.е.

NP = (EBIT – In) × (1 – T),

Где In - проценты по ссудам и займам, относимые на расходы, д.е.

Т – ставка налога на прибыль, коэффициент.

Так как изменение чистой прибыли не зависит от величины процентов по ссудам и займам, которые являются постоянными финансовыми расходами, а определяется только изменением прибыли до вычета процентов и налогов, то:

ΔNP = ΔEBIT × (1 – T).

Таким образом:

ΔEBIT×(1 – T) × EBIT EBIT

DFL=-------------------------------------- = ------------------.

(EBIT – In) ×(1 – T) ×Δ EBIT (EBIT – In)

Экономический смысл показателя DFL, заключается в том, что он показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов на 1% или во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов больше налогооблагаемой прибыли, т.е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации. Чем выше уровень постоянных финансовых расходов, тем выше уровень финансового рычага. Поскольку выплата процентов, в отличие от выплаты например дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное изменение маржинальной прибыли может повлечь за собой весьма существенное изменение чистой прибыли.

Методика расчета уровня финансового левериджа характерна для американской школы ФМ.

Существует также европейская концепция количественной оценки финансового рычага через расчет его эффекта.

Эффект финансового рычага – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы организации.

Этот эффект возникает, если организация привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов. Первой составляющей эффекта выступает дифференциал:

Df = ROA – Rt

В свою очередь:

EBIT

ROA = -----------× 100%,

A

Где А – величина активов, д.е.; In

Rt = ------ ×100%,

D

Где In – сумма процентов по всем ссудам и займам, относящимся на расходы, д.е.

Понятно, что эффект финансового рычага будет усиливаться с увеличением соотношения между заемными и собственными средствами, поэтому второй составляющей является так называемое плечо:

D

DFLp = -------

E

Где У – величина собственных средств, д.е.

Таким образом эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

EFL = (1 – T) ×Df× DFLp

Привлекая заемные средства организация расширяет масштабы своей деятельности, но одновременно растет и риск неплатежеспособности.

Политика заимствований западных компаний строится на следующем соотношении: эффект финансового рычага должен составлять от 1/3 до 1/2 экономической рентабельности.

Финансовый риск - это риск, обусловленный возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам. Показатели DFL и EFL количественно оценивают величину данного риска и, следовательно, дают возможность сопоставлять различные организации по их уровню, но при этом следует помнить, что сравнения возможны только при одинаковой исходной величине прибыли до вычета процентов и налогов.

Производственно -финансовый рычаг.

Степень вариабельности чистой прибыли в результате изменения объема реализованной продукции характеризуется категорией производственно – финансового рычага. Его уровень можно оценить следующим образом:

TNP c ×Q EBIT c ×Q

DTL = ---------- = DOL × DFL = ----------× --------------= --------------.

TQ EBIT EBIT – In EBIT – In

Уровень производственно – финансового рычага показывает на сколько процентов изменится чистая прибыль, при изменении объема реализации в натуральных единицах на один процент.

С эти связано понятие общего риска, т.е. риска недостатка средств для покрытия расходов производственного характера и расходов на обслуживание заемного капитала.