Примеры дивидендной политики

Пример 1. Акционерный капитал компании состоит из 1 млн. акций, и она выплачивает в настоящее время дивиденды в разме­ре 10 руб. на акцию. Компания ожидает на протяжении следую­щих 5 лет получить чистую прибыль и произвести капитальные расходы в следующих размерах:

Варианты дивидендной политики

1-й вариант: дивидендная политика строится по остаточному принципу. Ожидаемые дивиденды на акцию и необходимый объ­ем внешнего финансирования в каждом году составят:

2-й вариант: выплата дивидендов остается на прежнем уров­не. Объем внешнего финансирования в каждом году составит:

3-й вариант: показатель дивидендного выхода равен 50%. Раз­мер дивиденда на акцию и необходимый объем внешнего финан­сирования в каждом году составят:

Как видно из таблиц, общая сумма выплачиваемых дивиден­дов максимизируется при выборе варианта 3, в котором соответ­ствующее значение дивидендного выхода составляет 50%. Однако эта сумма ненамного превышает ту, которая достигается, если прибегнуть к варианту 2. Внешнее финансирование минимизи­руется при выборе варианта 1, в котором дивидендная политика строится на остаточном принципе.

Пример 2. Компания имеет следующую структуру собствен­ного капитала:

Рыночная цена акции составляет 600 руб.

Рассмотрим: а. Что произойдет с собственным капиталом и числом акций компании при выплате диви­дендов акциями в размере 20%?

б. При дроблении акций в соотношении 2:1?

в. При обратном сплите в соотношении 1:2?

г. По какой цене акционерам следует продавать свои акции после выплаты акциями 20-про­центного дивиденда (информационный эф­фект отсутствует)? Что могло бы произойти при наличии информационного эффекта?

а. Доход по акциям составляет 20%. Для оплаты этого дохода акциями необходимо выпустить 0,2 Х 250 000 = 50 000 дополни­тельных акций. Их номинальная стоимость составит 50 000 X 80 руб. = 4 000 000 руб. На эту сумму увеличится акционерный капи­тал. Рыночная стоимость дополнительных акций составит 50 000 X 600 руб. == 30 000 000 руб. На эту сумму уменьшится нераспре­деленная прибыль. Разница между рыночной стоимостью дополни­тельных акций и увеличением акционерного капитала будет 30 000 000 руб. - 4 000 000 руб. = 26 000 000 руб. На эту сумму увеличится оплаченный капитал. Собственный капитал компании в данном случае не изменится.

б. При дроблении акций в соотношении 2:1 число акций ком­пании увеличится вдвое и составит 500 000. При этом номинал акции уменьшится вдвое и составит 40 руб.

в. При консолидации в соотношении 1:2 число акций сокра­тится в 2 раза и составит 125 000. Номинал акции увеличится вдвое и будет равен 160 руб.

Изменение структуры собственного капитала компании пока­зано в таблице.

г. Общая рыночная оценка стоимости компании до выплаты дивидендов акциями составила 600 руб. X 250 000 акций = 150 000 000 руб.

Если стоимость компании останется неизменной, то рыночная цена акции после выплаты дивидендов акциями уменьшится и составит: 150 000 000 руб.: 300 000 акций = 500 руб. При нали­чии сигнального эффекта общая стоимость компании может уве­личиться и рыночная цена акции в этом случае превысит 500 руб.

Правила принятия решения о выплате дивиден­дов. На реализацию дивидендной политики существенное влияние оказывают правила, установленные Федеральным законом об акционерных обществах. Рассмотрим основные из них.

1. Общество вправе один раз в год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акци­ям, если иное не установлено Законом об акционерных об­ществах. Следует отметить, что регулярность выплаты ди­видендов и систематическое, хотя и небольшое, повыше­ние суммы выплат в зарубежных фирмах рассматриваются как одно из основных правил дивидендной политики: та­кие меры способствуют повышению привлекательности фирмы среди потенциальных акционеров.

2. Дивиденды выплачивают деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом, — иным имуществом. В зару­бежных фирмах принята практика накопления дивиден­дов для оплаты их акциями или специальными бумагами (временными внутренними сертификатами), представляю­щими собой часть акции, в целях их обмена на акцию в последующем.

3. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли. По привилегированным акциям определенного типа они могут выплачиваться из специально предназначенных для этого фондов общества (подобно резервному фонду).

4. Решение о выплате годовых дивидендов, размере го­дового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционе­ров. Размер годовых дивидендов не может быть больше ре­комендованного советом директоров (наблюдательным со­ветом) общества.

Норма дивиденда (размер в процентах от стоимости акции) зависит от доли прибыли, используемой на выплату дивидендов, и рентабельности акционерного капитала. В кризисный период, когда имеют место неполная загрузка производственных мощностей многих предприятий и низ­кое качество выпускаемой ими продукции, предприятия не в состоянии достичь высокой рентабельности, вследст­вие чего они получают небольшую прибыль или убыточ­ны. Положение усугубляет высокая норма налога с прибы­ли. Остающаяся в распоряжении предприятий прибыль не покрывает неотложные расходы на поддержание техничес­кого уровня производства и обновление продукции. К тому же многие предприятия несут социальную нагрузку: на их балансе находятся подразделения социальной инфраструк­туры и они вынуждены осуществлять ряд мер по социаль­ной защите своих работников.

При благополучном состоянии производства снижение нормы дивиденда, задержка в выплате дивидендов и тем более отказ от их выплаты крайне нежелательны (даже не­допустимы), так как ведут к снижению мотивации вкла­дов акционеров и мотивации деятельности работников предприятия, к потере имиджа акционерного общества на рынке акций и понижению курса акций, реализуемых на рынке ценных бумаг.

Установленные законодательством ограничения на вы­плату дивидендов направлены на сохранение устойчивого финансового состояния акционерного общества и соблюде­ние прав акционеров в очередности получения дивидендов по акциям различных категорий и типов.

5. Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов:

.до полной оплаты всего уставного капитала;

.до выкупа всех акций по законным требованиям ак­ционеров;

.если имеются признаки несостоятельности или если указанные признаки появятся в результате выплаты диви­дендов;

.если на день принятия такого решения стоимость чис­тых активов меньше (или будет меньше в результате приня­тия решения) суммы уставного капитала, резервного фонда и величины превышения ликвидационной стоимости приви­легированных акций над их номинальной стоимостью;

.по обыкновенным и привилегированным акциям, раз­мер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по кото­рым определен уставом общества;

.по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общест­ва, если не принято решение о полной выплате дивиден­дов (в том числе о полной выплате всех накопленных ди­видендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляю­щим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

6. Общество не вправе выплачивать объявленные ди­виденды по акциям, если на день выплаты:

.общество отвечает признакам несостоятельности (бан­кротства) или такие признаки появятся в результате вы­платы дивидендов;

.стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом обще­ства ликвидационной стоимости размещенных привилеги­рованных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов.