Банки и другие финансовые организации

В отличие от фирм, которые специализируются на производстве товаров и предоставлении услуг и поэтому для них хеджирование служит исключительно защитным механизмом от различных видов риска, банки выступают в роли финансовых посредников, и поэтому сам процесс управления рисками (в частности хеджирование) является ежедневной практикой. Если бы они защитились от всех видов риска, то они перестали бы зарабатывать деньги, т.к. любые защитные меры несут свои издержки. Случаи использования хеджирования в банковской деятельности зависят от специализации банков. Поэтому в данном контексте хедж понимается следующим образом:

Если банк исключительно привлекает заемные средства и выдает кредиты (специализация большинства российских банков), то ему необходимо управлять процентным риском. Например, если ожидается рост процентных ставок, банк может применить короткий хедж фьючерсами. Операции короткого хеджирования своевременны, в том случае, когда банк ожидает оттока средств (выдача кредита клиентам, истечение срока депозита). В ожидании выдачи ссуды или пополнения портфеля ценных бумаг контракты на поставку ценных бумаг в будущем продаются на фьючерсной бирже приблизительно на те сроки, когда ожидается приток новых депозитов. Впоследствии, по мере, того как приближаются сроки возврата кредитов и депозитов или реализуются ценные бумаги, аналогичное число фьючерсных контрактов покупается на фьючерсной бирже.

Если рыночные процентные ставки в значительной мере возрастают, то:

• Процентные издержки привлечения депозитов увеличиваются. Ставки возрастают, следовательно, для того чтобы привлечь клиентов, банк вынужден поднимать процент по депозитам, чтобы конкурировать с другими банками. Например, у Сбербанка была ставка 8,5% годовых. Однако Сбербанку недавно пришлось поднять ставку до 10% или даже 11%, чтобы клиенты от них не уходили. В то же время выплата процентов - затраты банка.
• Стоимость всех кредитов и принадлежащих банку ценных бумаг снижается. Здесь имеется в виду относительная стоимость с фиксированным процентом. Мы уже выдали кредиты или купили раньше ценные бумаги, и наши доходы как банка - это проценты по кредитам и облигациям. А получаем проценты сейчас.

Однако данные потери будут приблизительно компенсированы ценовым выигрышем на фьючерсных контрактах. Аналогично можно использовать процедуру защиты от падения процентных ставок с помощью фьючерсов.

Еще один способ управления процентным риском - использование процентных свопов, позволяющий обменять доход по займу с плавающим процентом на доход по займу с фиксированным процентом.

Если банк специализируется на валютных операциях, то естественно использование техники хеджирования для управления валютным риском (аналогично фирмам) с помощью фьючерсов и опционов (Американского и Европейского типа). Если же банк является инвестиционным, то у него уже возникает фондовый риск, при чем в данном случае речь идет не только об акциях и облигациях - уже сами производные инструменты (фьючерсы и опционы) играют роль тех активов, на которых банк зарабатывает деньги, извлекая спекулятивную прибыль. Именно для этих целей используются различные хеджирующие стратегии с использованием производных инструментов: спрэд опционов, стрэдл, стрип, стрэп и т.п.

Ниже представлен небольшой пример, описывающий спрэд опционов

Стратегии, в которых используются европейские опционы одного и того же вида при одной и той же цене исполнения, но с разными датами истечения, называются календарными спрэдами. S - цена опциона в момент исполнения контракта, X - цена, которая оговорена при покупке опциона. Например, рассмотрим календарный спред, состоящий из короткой позиции по европейскому опциону «колл» с датой истечения T1 и длинной позиции по европейскому опциону «колл» с датой истечения T2, где T2>T1. Тогда, данный график понимается в следующем смысле: это зависимость прибыли инвестора в момент времени T1 от спотовой цены базового актива S T1 в момент времени T1.

Каждый производный финансовый инструмент имеет кривую доходности в зависимости от стоимости базового актива на момент исполнения сделки. Комбинация нескольких производных инструментов задает комбинацию кривых доходностей отдельных производных инструментов. В данном случае, используя ту или иную хеджирующую стратегию, трейдер ограничивает себя в возможных потерях при сильном движении цен на базовые активы. Поэтому для хеджирования портфелей, содержащих опционы, требуются достаточно «изощренные» техники хеджирования, но только на таких портфелях и можно заработать серьезные доходы. Кроме того, когда мы включили в целях хеджирования, в стандартный инвестиционный портфель (содержащий, например, валюту, акции и облигации) фьючерсы или опционы, портфель уже необходимо оценивать комплексно, а это опять же непростая задача.

Банк, в отличие от фирмы, кроме всего прочего имеет достаточно строгую отчетность в соответствии с нормативами Банка России и положениями Базельского комитета (www.bis.org), известными как Базель I и Базель II. В частности, речь идет о максимально допустимом уровне риска, как по отдельным направлениям деятельности банка, так и по формированию величины достаточности капитала (необходимый размер капитала, который служит для покрытия непредвиденных убытков, связанных с различными видами риска, в том числе рыночными). C одной стороны, если смотреть с точки зрения риска, банкам необходимо управлять уже имеющимися активами. С другой стороны, при использовании хеджирования производными финансовыми инструментами для управления одним видом риска, банки могут увеличить величину риска по другим направлениям деятельности или даже по всему банку в целом. Это связано с тем, что производные финансовые инструменты, числящиеся на внебалансовых счетах банка, с точки зрения Банка России имеют максимальный уровень риска. Эти вопросы имеют первостепенное отношение к проблеме хеджирования не отдельного актива, а целого портфеля, что в свою очередь связано с вопросами численной оценки рыночного риска.