Анализ финансового инструмента за период с 01.01.2012 г. по 10.01.2013 г

За 2012 год стоимость акции ОАО «ФСК ЕЭС» снизилась более чем на 30 %. Динамика стоимости акции ОАО «ФСК ЕЭС» за прошедший год отражена на рисунках.

Рис.1 Динамика стоимости акции за 2012 год.

Рис.2. График изменения стоимости акции за 2012 год.

Кратко изменение цены акции за год можно охарактеризовать следующим образом: в начале года отмечается рост котировок акций, которые достигают своего максимума 11 марта 2012 г. (цена=0,362), затем начинается стабильный спад вплоть до 01 июня 2012 г. (цена достигает минимума=0,16), после чего отмечается незначительный рост цены акций (цена колеблется около 0,2-0,24).

Рассмотрим, какие события сказались на изменении стоимости акций ОАО «ФСК ЕЭС».

В начале 2012 г. аналитики давали положительные прогнозы относительно роста цены акции компании и рекомендовали покупать, т.к. теоретическая цена установилась на уровне 0,0145 доллара за бумагу, что на 47% выше текущих котировок (примерно 0,31 руб. по состоянию на конец января – начало февраля). Связывалось это с тем, что в 2010 году ФСК перешла на новую систему установления тарифов с использованием метода экономически обоснованной доходности инвестированного капитала (RAB-регулирование). Основной принцип RAB‑регулирования заключается в том, что капитал, инвестированный в естественную монополию, должен приносить как минимум отдачу, достаточную для привлечения новых инвестиций и развития предприятия, а также соответствовать уровню риска инвестирования. В результате установления RAB-регулирования тарифов, эффективная норма доходности компании увеличилась, эксперты инвестиционного банка считали полученный результат удовлетворительным. Кроме того, в своих прогнозах аналитики учитывают и тот факт, что компания является монополистом в сфере передачи э/э по ЕНЭС (что положительно влияет на инвестпривлекательность), а также у компании низкая степень долговой нагрузки (стабильное финансовое положение). Но специалисты предостерегали, что "взрывного роста" у котировок акций компании не будет, потенциал на начало февраля составлял около 11%.

Снижение стоимости акций началось после опубликования в марте ОАО «ФСК ЕЭС» своих результатов по российским стандартам бухгалтерского учета. Отчетность продемонстрировала существенный рост выручки, которая стала выше на 24,4% по сравнению с показателем 2010 года и составила 138,14 млрд руб. Однако, чистая прибыль 2010 года сменилась убытком в размере 2,5 млрд руб. Здесь негативным фактором стала отрицательная переоценка акций, из-за которой убыток достиг 24,8 млрд руб. Дело в том, что бумаги компаний, в которых у ФСК ЕЭС были доли, сильно подешевели.

С 13 по 23 марта акции ФСК ЕЭС упали на 11%. Воздействие на котировки акций оказали риски по недофинансированию инвестиционной программы. Такое недофинансирование могло возникнуть вследствие недостаточного увеличения тарифов. Изначально планировался рост в среднем на 25% в годовом выражении, однако из-за ввода в действие программы по сдерживанию цен на электроэнергию для конечных потребителей индексация тарифов произошла только с 1 июля вместо 1 января, что в два раза урезало потенциальный прирост стоимости. Увеличение тарифов на услуги ФСК ЕЭС в 2012 году составило лишь 10-11% вместо запланированных 25%. Несмотря на такой прогноз, потенциал роста стоимости акций сохранялся.

11 мая 2012 года было названо «черной пятницей» электросетей. ФСК ЕЭС потеряли 8,5% стоимости своих акций. К распродаже бумаг привело намерение правительства создать на основе ФСК (которой принадлежат магистральные электросети) единый центр управления сетями, передав ей в управление Холдинг МРСК (который владеет государственными распределительными электросетями). В результате планируется создать более крупную монополию, тарифы для которой могут быть пересмотрены. До текущего момента тарифы значительно ограничивались государством и не давали компаниям необходимых средств на развитие. При реализации данного сценария бумаги ФСК значительно вырастут. Именно такая идея отыгрывалась рынком на протяжении нескольких недель, начиная с 11 мая.

Также нужно помнить о том, что создание любой новой монополии само по себе подтверждает курс на государственный капитализм и отпугивает частных инвесторов. Кроме того, правительство фактически отказывается от своей прежней политики. Ранее компании были разделены в рамках реформы РАО ЕЭС. Решение об их объединение можно воспринимать как отказ от принципов, на основе которых проводилась реформа. Электроэнергетика – отрасль с очень долгим сроком возврата инвестиций, и подобная непоследовательность действий чиновников значительно увеличивает риски инвестирования. Можно говорить о том, что в будущем заявления чиновников, касающиеся этой отрасли, будут восприниматься инвесторами со значительно меньшим доверием, а желание вкладывать деньги в энергетику сократится.

Очередное, но уже не такое значительное, снижение стоимости акций ФСК произошло после заявления ФАС 15 июня о согласовании передачи в управление компании Холдинга МРСК и предписания в течение года продать девять энергосбытовых компаний, подконтрольных холдингу с целью разделения распредсетевой и энергосбытовой деятельности.

До конца 2012 г. больше существенных колебаний в стоимости акций ОАО «ФСК ЕЭС» не отмечалось. Можно сказать, что рынок затих в ожидании окончательного решения о судьбе компаний. Однако наблюдается незначительная тенденция к снижению цены акции, которая объясняется тем, что все еще идет работа по объединению ФСК и ХМРСК. Но нет никакой конкретной информации о том, каким образом все будет функционировать.

15 октября Правительство приняло решение по дальнейшему реформированию государственных электросетевых компаний. Консолидацию Холдинга МРСК и ФСК ЕЭС решено осуществить без перевода на единую акцию, а путем создания единой управляющей компании над ними, что означает существование компаний как отдельных юридических лиц. Изменение позиции связано со сменой Правительства, которому ранее предложенный вариант не понравился из-за существенной стоимости проекта.

Государство вместо контроля и участия в решении проблем отрасли принимает решение создать еще один уровень в иерархии управления электросетевым комплексом с неясными пока функционалом, создание такого органа управления потребует дополнительных денежных вливаний.

Эта новость позитивна для ФСК, рентабельность которой могла существенно снизиться из-за присоединения региональных сетевых компаний, несущих обширные расходы по реализации своих инвестпрограмм.

Рост в бумагах сетевых компаний может произойти после появления определенности по поводу будущей деятельности единой управляющей компании, а также после утверждения параметров RAB-регулирования для ФСК на 2015-2017 гг.

Аналитики рекомендуют «держать» акции ФСК ЕЭС в расчете на долгосрочную перспективу и отмечают, что данные ценные бумаги сохраняют большой потенциал роста и сильно недооценены рынком, но предупреждают, что до конца года существенного роста в этих бумагах не будет, пока государство не утвердит окончательный план создания единой компании, управляющей всеми сетями в стране. Фактор неопределенности в действиях правительства сильно довлеет над этими активами.

Советуют держать акции до весны 2013 года, когда появятся конкретные шаги по консолидации российских сетей. Тогда акции ФСК могут реализовать свой потенциал.