Источники финансирования, стоимость капитала

Задача 1:

Текущая цена акций компании 50 долл., предполагается увеличивать уровень дивидендов на 4% каждый год, в конце текущего года будут выплачены дивиденды в размере 4,5 долл. на акцию. Определить стоимость капитала, привлеченного с помощью акций.

Решение:

Задача 2:

Компания планирует выпустить привилегированные акции по цене 50 долл. за акцию. Предполагается, что они будут приносить постоянные годовые дивиденды в размере 3,8 долл на акцию. Затраты на размещение оцениваются в 5%. Какова стоимость этих акций?

Решение:

Задача 3:

Рассчитать стоимость источника «привилегированные акции» для четырех компаний по следующим данным:

Решение:

A:

B:

C:

D:

Задача 4:

Ожидается, что дивиденды и рыночная цена акций компании А будут ежегодно дорожать на 7%. В настоящее время акции компании продаются по 23 долл. за штуку, в конце текущего года компания выплатит дивиденд в размере 2,4 долл. на акцию. Показатель бета для компании составляет 1,6, величина ставки безрискового вложения равна 9%, средняя доходность по рынку – 13%. Оценить стоимость собственного капитала, используя модель Гордона и модель оценки капитальных активов. Какую оценку следует принять при оценке эффективности инвестиций?

Решение:

1)

2)

3) Нужно руководствоваться пессимистичной оценкой, дающей наибольшее значение стоимости капитала (то есть 17,43%).

Задача 5:

Определите, оптимальную структуру капитала по критерию минимальной средневзвешенной его стоимости.

Решение:

	Варианты структуры капитала:
Доля собственного капитала	0,25	0,375	0,5	0,625	0,75
Доля заемного капитала	0,75	0,625	0,5	0,375	0,25
Стоимость собственного капитала (равна уровню дивидендов), %		7,2	7,5		8,5
Стоимость заемного капитала (равна ), %	8,36	7,98	7,6	7,22	6,84
Средневзвешенная стоимость капитала,(%)	8,02	7,69	7,55	7,71	8,09

Например, 0,25*7+0,75*8,36=8,02

То есть оптимальным является вариант 3.

Задача 6:

Компания А имеет две дочерних компании: А1 и А2. Каждая из «дочек» использует заемных средств на 30%, привилегированных акций на 10%, остальное финансируется за счет собственного капитала. Средняя ставка процента по займам – 15%. Ставка налога на прибыль – 40%. Стоимость привилегированных акций оценивается в 13%. Компания А хочет установить уровень отпускной цены капитала для своих дочерних компаний. Для расчетов компания думает использовать модель САРМ и нашла 2 компании представителя со значениями бета – 0,9 (для А1) и 1,3 (для А2). Безрисковая ставка – 12%, среднерыночная доходность – 17%. Каково значение средневзвешенной стоимости капитала для «дочек»?

Решение:

Стоимость долга: 15*(1-0,4)=9%.

Стоимость собственного капитала:

Для А1: 12+0,9*(17-12) = 16,5%.

Для А2: 12+1,3*(17-12) = 18,5%.

WACC:

Для А1: 0,3*9+0,1*13+0,6*16,5 = 13,9%.

Для А2: 0,3*9+0,1*13+0,6*18,5 = 15,1%.

Задача 7:

Данные о капитале компании А:

Текущая цена акций компании - 20 руб., ожидаемый дивиденд – 1,6 руб. на акцию. Ожидаемый темп роста дивиденда – 7%. Затраты на размещение дополнительных акций – 10%.

Цена источника привилегированные акции – 12%. Ставка налога на прибыль – 40%. Нераспределенная прибыль – 300 тыс. руб.

Ставка процента по кредиту объемом до 240 тыс. руб. - 10%, свыше 240 тыс. руб. – 12%.

Компания имеет возможность вложить средства в следующие проекты:

Какой проект выбрать?

Решение:

Сортируем проекты по убыванию IRR.

Структура капитала: заемные средства – 0,3; привилегированные акции – 0,1; собственный капитал – 0,6.

Стоимость обыкновенных акций: 1,6/20+0,07=15%. Это и есть стоимость прибыли.

Точка разрыва в собственном капитале (сначала используется прибыль) – 300/0,6=500 тыс. руб.

Далее нужно использовать новые обыкновенные акции. Их стоимость – 1,6/(20*(1-0,1))+0,07=15,9%.

Точка разрыва в кредите – 240/0,3=800 тыс. руб. Цена сначала 10*(1-0,4)=6:, потом 12*(1-0,4)=7,2%.

Привилегированные акции всегда стоят 12%.

Итого принимаем B, A, D.

Задача 8:

Прибыль до выплаты процентов и налогов компании А составляет 3 млн. долл., ставка налога на прибыль – 40%. Компания имеет возможность привлекать займы по ставке 14% годовых. Ожидаемый доход на акционерный капитал – 18%. Чему равна стоимость компании по теории ММ, если:

1. заемных средств нет,
2. сумма займов 4 млн. долл.,
3. сумма займов 7 млн. долл.,

Решение:

1) млн. долл.

2) млн. долл.

3) млн. долл.

Задача 9:

Компания собирается привлечь 10 млн. долл. для реализации нового проекта. Проект можно профинансировать за счет следующих источников:

• дополнительная эмиссия 100 тыс. обыкновенных акций по цене 100 долл.,
• эмиссия 10 тыс. облигаций по цене 1000 долл. с купонной ставкой 12% годовых,
• эмиссия привилегированных акций с фиксированной ставкой дивиденда 14% годовых.

От реализации проекта компания планирует получить 40 млн. долл. операционной прибыли. Ставка налога на прибыль – 30%. Определить наиболее рациональную структуру капитала.

Решение:

Точка пересечения (равновесия) обыкновенных акций и облигаций:

EBIT=13200 тыс. долл.

Точка пересечения (равновесия) обыкновенных акций и привилегированных акций:

EBIT=22000 тыс. долл.

Точка пересечения (равновесия) облигаций и привилегированных акций:

Корней нет, то есть линии не пересекаются.

Построим график.

Линия обыкновенных акций начинается в точке (0,0).

Линия облигаций начинается в точке (1200,0). Это находится из уравнения

Линия привилегированных акций начинается в точке (2000,0). Это находится из уравнения

Выводы:

При любом уровне EBIT эмиссия облигаций лучше, чем эмиссия привилегированных акций, так прямые не пересекаются, а значение EBIT облигаций выше.

При уровне EBIT до 13200 тыс. долл. эмиссия обыкновенных акций выгоднее эмиссии облигаций. Свыше значения 13200 тыс. долл. более выгодна эмиссия облигаций.

При уровне EBIT до 22000 тыс. долл. эмиссия обыкновенных акций выгоднее эмиссии привилегированных акций. Свыше значения 22000 тыс. долл. более выгодна эмиссия привилегированных акций.

Задача 10:

Имеются следующие данные о структуре капитала компании (в тыс. долл.):

Текущая рыночная цена акций 34,7 долл. Как изменится структура капитала, если компания объявит о выплате дивидендов (источник - нераспределенная прибыль) размере 5%?

Решение:

Размер дивиденда на одну акцию: 34,7*0,05 = 1,735 долл.

Общая сумма дивидендов: 1,735*100 = 173,5 тыс. долл. Эта сумма вычитается из прибыли.

Должен увеличиться на 5% собственный капитал в части обыкновенных акций: 2000*0,05 = 100 тыс. долл.

Оставшиеся 73,5 тыс. долл. нужно добавить к эмиссионному доходу.

Задача 11:

Имеются следующие данные о компании (в тыс. долл.):

Необходимо принять решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, источник - нераспределенная прибыль. По привилегированным акциям дивиденд должен быть выплачен в размере 5 долл. на акцию. По обыкновенным акциям обсуждается два варианта: выплата в денежной форме или в виде акций.

1. Составить баланс компании на момент принятия решения о выплате дивидендов.
2. Составить баланс компании, если принято решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям в размере:
• 0, 4 долл. на акцию,
• 1,5 долл. на акцию.

Решение:

1)

2) Дивиденды по привилегированным акциям: 5*10 тыс. шт.=50 тыс. долл. Если уплатить эти дивиденды, то величина денежных средств составит 225 тыс. долл. (275-50).

Если дивиденд по обыкновенным акциям 0,4 долл., то общая сумма дивидендов: 0,4*500 тыс. шт. = 200 тыс. долл. Денежных средств хватает. Изменения в балансе следующие: валюта баланса сократится на 250 тыс. долл., денежные средства останутся 25 тыс. долл., нераспределенная прибыль – 2550 тыс. долл. (2800-50-200).

Если дивиденд по обыкновенным акциям 1,5 долл., то общая сумма дивидендов: 1,5*500 тыс. шт. = 750 тыс. долл. Денежных средств хватает. В этом случае можно уплатить дивиденды акциями. Так как цена акций 15 долл. за штуку, то будет объявлен размер дивиденда – 10% (1,5/15). Капитал в форме обыкновенных акций будет увеличен на 10%, то есть на 200 тыс. долл. (2000*0,1). Эмиссионный доход будет увеличен на 550 тыс. долл. (750-200). Нераспределенная прибыль сократится на 750 тыс. долл. Валюта баланса не меняется.

Задача 12:

Компания ожидает на протяжении 5 лет получить чистую прибыль и понести капитальные расходы в следующих размерах (тыс. долл.):

Акционерный капитал компании состоит из 1 миллиона акций, и она выплачивает дивиденды в размере 1 долл. на акцию.

• Определить дивиденды на акцию и объем внешнего финансирования, если дивидендная политика строится по остаточному принципу.
• Определить объем внешнего финансирования в каждому году, который был бы необходим при усло вии, что объем дивидендов останется на прежнем уровне.
• Определить дивиденды на акцию и объем внешнего финансирования, которые имели бы место при показателе дивидендного выхода, равном 50%.

Решение:

1)

2) Дивиденды в настоящее время: 1 млн. долл. В последующие годы он останется неизменным.

3) Дивиденд в каждом году будет равен половине чистой прибыли.

Задача 13:

Прибыль на одну акцию компании А в последние 10 лет была следующей:

Определить размер дивидендов на одну акцию при использовании следующих вариантов дивидендной политики:

• Поддержание коэффициента дивидендного выхода на постоянном уровне в 40%.
• Выплата регулярных дивидендов в размере 80 центов и выплата дополнительных дивидендов с целью вернуть коэффициент дивидендного выхода на уровень 40%, если его значение падает ниже этой величины.
• Поддержание дивидендов на стабильном уровне, который время от времени повышается. Коэффициент дивидендного выхода может варьироваться от 30% до 50%, но среднее значение должно приближаться к 40%.

Решение:

В политике 1 дивиденд равен прибыли, умноженной на 0,4.

В политике 2 дивиденд равен 0,8, если значение дивиденда, полученное для политики 1 меньше, чем 0,8. В противном случае дивиденд равен дивиденду, полученному для политики 1.

В политике 3 решения могут быть разными. В скобках рассчитан коэффициент дивидендного выхода.