Облигационные займы как источник покрытия потребности в капитале предприятия

Облигационные займы субъектов хозяйствования на рынке капитала классически рассматриваются как основной источник финансового обеспечения потребности предприятия в инвестиционном капитале. Согласно действующему законодательству Украины, облигацией предприятия признается ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой дохода, порядок определения которого предполагается условиями выпуска. Итак, облигация является долговым инструментом и, соответственно, не предоставляют владельцу права участия в управлении делами эмитента. Такая возможность появляется только в случае производства по делу о банкротстве эмитента путем представления интересов держателей облигаций в комитете кредиторов.

Облигации предприятий является типичным инструментом долгосрочного ссудного финансирования. Жесткого ограничения срока обращения облигации не существует, однако, как правило, в мировой практике он колеблется в пределах от 5 до 30 лет. Кроме срочности, облигационные займы могут различаться другими параметрами эмиссии. Эмитент в проспекте эмиссии корпоративных облигаций определяет (1) форму выпуска, валюту деноминации и номинал облигаций; (2) форму доходности облигаций и ее уровень; (3) другие финансовые ограничения, которые обязуется соблюдать эмитент в течение срока обращения ценных бумаг и т.д. Подобно акциям размещение корпоративных облигаций может происходить непосредственно силами предприятия- эмитента, или же посредством использованию услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг - андеррайтеров.

Корпоративные облигации, как и остальные ценные бумаги, могут выпускаться в документальной и бездокументарной формах. Бездокументарная форма выпуска для облигаций является более приемлемой, поскольку позволяет значительно упростить и ускорить процедуру переоформления прав собственности, способствует формированию предпосылок обеспечения ликвидности таких облигаций на вторичном рынке ценных бумаг. В случае же проведения эмиссии облигаций в документальной форме целесообразно проводить обездвиживание той части эмиссии, которая ориентирована на активный вторичный рынок ценных бумаг.

Корпоративные облигации делятся на следующие виды:

• купонные облигации (корпоративные облигации, предусматривающие формирование дохода владельца такой облигации в виде регулярного денежного платежа эмитента в пользу владельца - купона, при этом купонные платежи осуществляются обычно ежегодно или два раза в год);

• бескупонные или дисконтные, облигации (корпоративные облигации, предусматривающие формирование дохода владельца такой облигации в виде предоставления капиталодателю дисконта при первичном размещении такой облигации, доход владельца облигации накапливается в течение всего срока обращения облигации и реально формируется по его завершении в момент выкупа эмитентом такой облигации по номинальной стоимости).

Особым видом корпоративных облигаций являются конвертируемые облигации, дающие право их владельцу обменять принадлежащие ему облигации по установленным условиям эмиссии таких облигаций на простые акции эмитента. В зависимости от условий, зафиксированных в проспекте эмиссии конвертируемых облигаций, их владелец может реализовать предоставленное ему право в таких ситуациях:

• по завершении срока обращения облигации в случае их выкупа эмитентом (выкуп за счет простых акций эмитента);

• в пределах срока обращения конвертируемых облигаций по первой заявлению владельца таких облигаций;

• по завершении определенного условиями эмиссии конвертируемых облигаций периода до момента их выкупа эмитентом по истечении срока их обращения.

При этом финансовые условия обмена конвертируемых облигаций на корпоративные права эмитента включают такие позиции, как (1) пропорции обмена; (2) уровень доплат владельца облигаций при их обмене; (3) сумма компенсаций, выплачивается эмитентом в пользу владельца конвертируемых облигаций и т.д.

Другим вариантом гибридного финансирования потребности предприятия в капитале является выпуск и размещение на рынке ценных бумаг корпоративных облигаций с варрантами. Основное отличие конвертируемых облигаций от облигаций с варрантами состоит в возможности реализации права облигационеров на приобретение корпоративных прав эмитента отдельно от облигации. Так, обмен конвертируемой облигации на акции эмитента полностью трансформирует статус капиталодателя с кредитора на владельца (совладельца), тогда как права по варрантам реализуются отдельно от облигации, что позволяет капиталодателю получить статус владельца (в части приобретенных корпоративных прав) без потери статуса кредитора (в части обязательств эмитента по облигациям). Кроме того, условия выпуска корпоративных облигаций с варрантами допускают, как правило, вторичное обращение размещения инструментов отдельно друг от друга без потери прав, предоставляемых их владельцу.

Одним из вариантов покрытия потребности предприятия в инвестиционном (долгосрочном) капитале является лизинговое финансирование - лизинг. Лизинг как хозяйственная операция состоит в получении субъектом хозяйствования (лизингополучателем) необоротных активов (как недвижимого, так и движимого имущества) в долгосрочную аренду с возможностью, как правило, выкупа объекта лизинга по завершении срока действия договора. При получении необоротных активов по лизингу предприятие отражает на своем балансе как сам объект лизинга в необоротных активах, так и обязательства по уплате лизинговых платежей в пользу лизингодателя (в составе долгосрочных обязательств).

В мировой практике различают следующие виды лизинговых операций:

• прямой, или двусторонний, лизинг. В результате реализации прямого лизинга предприятие получает объект лизинга непосредственно от поставщика. Такой вариант лизинга реализуется преимущественно между субъектами хозяйствования, которые имеют тесные финансово - экономические связи;

• обратный лизинг как вариант прямого лизинга. Осуществляется путем продажи объекта необоротных активов предприятия другому лицу (как правило, специализированной организации или финансовом учреждении) с одновременным получением такого объекта в лизинг. Эта форма финансирования в долгосрочной перспективе неэффективна, поскольку расходы на уплату лизинговых платежей больше, чем расходы, которые несет предприятие, как владелец такого объекта, однако она позволяет эффективно решать текущие (краткосрочные) цели преимущественно проблемным предприятиям;

• косвенный, или многосторонний, лизинг. В результате реализации косвенного лизинга специализированная лизинговая компания приобретает у поставщика (или нескольких поставщиков) по заказу лизингополучателя объект лизинга, передается заказчику в долгосрочное пользование (обычно с возможностью последующего выкупа объекта лизинга заказчиком).

Стоимость лизингового финансирования для предприятия по сравнению с другими источниками капитала достаточно высока, поскольку размер лизинговых платежей включает такие элементы, как расходы на амортизацию объекта лизинга (как правило, ускоренную амортизацию), премию за риски лизингодателя (последние довольно высокие, несмотря на срочность операции) и непосредственно прибыль лизингодателя. Однако лизинговое финансирование позволяет эффективно решать проблемы покрытия потребности в инвестиционном капитале в случаях, когда предприятие не может полностью или частично профинансировать такую потребность в капитале за счет заимствований на рынке капитала (долгосрочных банковских кредитов или облигационных займов).