Более достоверна, т.к. более узкий коридор отклонений)

Г) r - r_f = *(r_m -r_f ) = 0,05+(1,37)*(0,12-0,05)=14,6%

r - r_f = *(r_m -r_f ) = 0,05+1,37*(0-0,05)=-1,85%

Задача 7. Вы получили следующую информацию о компании «Лорелея-моторверк»:

а) Вычислите для «Лорелеи» затраты компании на капитал. Налогами можно пренебречь.

б) Как изменились бы СОбств. капитал и затраты rfa капитал, если бы из-за снижения прибылей цена акции «Лорелеи» упала до 25 евро. При этом риск бизнеса остался неизменным.

Ответ:

А) затраты на капитал = rактивы=D/V*rдолг+E/V*r соб.кап.

Rактивы = = 12,38%

Б)

0,1238= *Х

250000 – за счет падения 50 евро до 25 евро

0,1238=0,043+0,45Х

Х=0,08/0,45=17,95%

Задача 8. Вернитесь еще раз к таблице 9.1. На сей раз нас интересует компанияBurlington Northern.

а) С помощью МОДА вычислите для Burlington затраты на собственный капитал сначала по бете самой компании, а потом — по отраслевой бете. Пусть безрисковая процентная ставка равна 3,5% и рыночная премия за риск— 8%.

б) Можете ли вы с уверенностью утверждать, что подлинная бета Burlington не совпадает с отраслевой бетой?

в) При каких условиях вы могли бы рекомендовать Burlington вычислять затраты на собственный капитал по индивидуальной бете компании?

г) Затраты на заемный капитал у Burlington составляли 6%, а ее коэффициент долговой нагрузки (D/V) — 0,40. Чему равны затраты компании iia капитал? Используйте для расчетов среднеотраслевую бету.

Ответ:

А) r - r_f = *(r_m -r_f) = 0,035+(0,64*0,08)=0,0862=8,62%

R отр. пор.= 0,035+(0,5*0,08)=7,5%

Б) нет не можем, так как разность составляет (0,64-0,5)=0,14 и это является меньше средней погрешность равной 0,20. Таким образом, нельзя отклонять гипотезу что бета бурлингтон равна отраслевой бете.

В)??????????

Г) rактивы=D/V*rдолг+E/V*r соб.кап. = (0,4*0,6)+(0,6*0,075)=0,069

Задача 9.

Допустим, оценки беты точны и МОДА верна.

а) При условии, что долг перечисленных фирм беЗ- рисковый, вычислите бету для каждого подразделения «Разных разностей».

б) Коэффициент долговой нагрузки (отношение долга к сумме долга и собственного капитала) У «Разных разностей» составляет 0,4. Если ваши оценки беты подразделений верны, чему равна бета акций «Разных разностей»?

в) Пусть безрисковая процентная ставка равна 7% и ожидаемая доходность рыночного индекса ^- 15%. Вычислите затраты на капитал для каждого подразделения «Разных разностей».

г) Насколько изменятся ваши оценки затрат на капитал для каждого подразделения, если вы возьмете за предпосылку, что бета долга составляет 0,2?

Ответ:

А) Вактивы= E/V*В долга

Впищ.=0,7*0,8=0,56

Вэлект. = 1,6*0,8=1,28

Вхим.=1,2*0,6=0,72

Вактивы = (0,5*0,56)+(0,3*1,28)+(0,2*0,72)=0,81

Б) Вактивы= E/V*В долга

0,81=0,6*В долг

В=0,81/0,6=1,35

В) Rеда = 0,07+0,56*(0,15-0,07)=11,5

Rэлек. = 0,07+1,28*(0,15-0,07)=17,24

Rхимия = 0,07+0,72*(0,15-0,07)=12,76

Г) Веда= (0,2*0,3)+(0,7*0,8)=0,62

Вэлек.= (0,2*0,2)+(1,6*0,8)=1,32

Вхимия= (0,2*0,4)+(1,2*0,8)=0,8

Rеда = 0,07+0,62*(0,15-0,07)=12%

Rэлек. = 0,07+1,32*(0,15-0,07)=17,56%

Rхимия = 0,07+0,8*(0,15-0,07)=13,4%

Задача 10. Вернитесь к таблице 9.2. Как изменятся значения беты каждой из четырех стран при коэффициенте корреляции 0,5? Проведите вычисления и поясните их.

Корреляция = 0,5

Используем формулу: Бета* изменение рынка

За счет того, что увеличивается коэффициент корреляции, будет расти и бета. Тем самым вклад в полный риск становится больше. При увеличении корреляции растет бета, а значит риск увеличивается, если корреляция снижается, будет снижается и бета, тем самым риск будет уменьшаться.

Задача 12. Еще раз рассмотрите оценки беты для рыночных индексов разных стран, представленные в таблице 9.2. Может ли данная информация помочь американским компаниям при анализе инвестиционных проектов в этих странах? Может ли данная информация пригодиться, скажем, немецкой компании? Поясните свой ответ.

Ответ: (НЕ УВЕРЕНА, НО МОЖЕТ ТАК) Скорей всего данная информация заинтересует американские компании, которые участвуют в международных проектах капиталовложений. Они бы оценивали бету, так как она помогает оценить вклад в риск потенциальных потоков наличности. А вот немецкие компании скорей всего такая информация не заинтересует, так как они обычно осуществляют вклады в немецкие компании.

Задача 13. Компания «Домашние разносолы» только что отравила правительству Центральной Антарктической Республики годовой запас продовольствия. Оплата в размере 250 тыс. дол. поступит спустя год, после того

как караван с грузом пробьется сквозь льды и снежную пустыню. К сожалению, существует большая вероятность государственного переворота, в случае которого правительство не произведет оплату. Поэтому главный бухгалтер «Домашних разносолов» решил дисконтировать предстоящую оплату по ставке 40%, а не по обычным затратам компании на капитал, равным 12%.

а) Почему неправильно использовать ставку 40% для «компенсации» политического риска?

б) Какова действительная стоимость платежа в размере 250 тыс. дол., если вероятность государственного переворота составляет 25%?

Ответ:

А) НЕ ЗНАЮ!

Б) 0,75*250=187500

PV=

Задача 14. Некая нефтяная компания взялась бурить серию скважин по периметру богатого нефтяного месторождения. Около 20% из них окажутся сухими. Даже когда компания найдет нефть, все равно сохранится неопределенность, связанная с продуктивностью скважины: 40% новых скважин будут давать лишь по 1000 баррелей нефти в день; остальные 60% будут приносить по 5000 баррелей в день.

а) Составьте прогноз годового денежного дохода от эксплуатации новых скважин. Будущую цену нефти примите за 15 дол. на баррель.

б) Геологи предлагают дисконтировать денежный поток от новых скважин по ставке 30%, чтобы компенсировать риск бурения «всухую». Нормальные затраты на капитал нефтяной компании составляют 10%. Оправданно ли предложение геологов? Вкратце поясните свой ответ (почему «да» или почему «нет»).

А) Ожидаемое производство ежедневно = 0,8*(0,4*1000)+(0,6*5000)=2720 баррелей

2720*365*15=14892000 – доходы в год

Б) НЕ ЗНАЮ!!!!

Задача 16. Для проекта прогнозируются следующие денежные потоки (в тыс. дол.):

Оценочное значение бета проекта равно 1,5. Рыночная доходность/^ составляет 16%, а безрисковая процентная ставка у — 7%.

а) Определите альтернативные издержки привлечения капитала и приведенную стоимость проекта (применяя одну ставку дисконтирования ко всем денежным потокам).

б) Чему равен надежный эквивалент денежного потока в каждом году?

в) Каково отношение надежного эквивалента к ожидаемому денежному потоку в каждом году?

г) Объясните, почему это отношение уменьшается.

Ответ:

А) r=0,07+1,5*(0,16-0,07)=0,205

PV = + - стоимость капитала

Б) Экв. 1 = 40*(1,07/1,205)=35,52

Экв.2 =60*(1,07/1,205)^2=47.31

Экв.3 = 50*(1,07/1,205) ^3=35

В) 35,52/40=0,89

47,31/60=0,79

35/50=0,7

Д)????

Задача 17. Компания «Виски Макгрегора» предлагает на рынок безалкогольное шотландское виски. Сначала продукт в течение двух лет будет проходить маркетинговые испытания в Южной Калифорнии, первоначальные расходы составят 500 тыс. дол. Эта пробная партия выпускается не в ожидании каких-либо прибылей, а для выявления предпочтений потребителей. Спрос будет удовлетворительным с вероятностью 60%. В этом случае «Макгрегор» потратит 5 млн дол., чтобы внедрить свое виски на общенациональный рынок и затем в бессрочной перспективе получать ежегодно по 700 тыс. дол. ожидаемой прибыли. Если спрос окажется неудовлетворительным, выпуск безалкогольного виски прекратится. Когда предпочтения потребителей выяснятся, продукт

будет нести в себе средний риск, и, следовательно, «Макгрегор» станет требовать от него доходность в размере 12% от суммы инвестиций. Однако начальная маркетинговая стадия считается очень рискованной, и «Макгрегор» требует доходность в размере 40% от своих исходных вложений. Какова чистая приведенная стоимость проекта по производству безалкогольного виски?

Ответ:

Если спрос будет удовлетворительным то: NPV=-5000000+ = 833333,3

Начальная маркетинговая стадия: NPV=-500000+ = - 244898,06

ГЛАВА 27

Глава 27. Задача 2. Только вчера вы продали шестимесячный фьючерс на германский фондовый индекс (DAX) по курсу 5820. Сегодня сам DAX закрылся на уровне 5800, а фьючерс на DAX — на уровне 5840. И вот вам звонит ваш брокер, напоминая, что фьючерсы сводятся относительно рынка (зачитываются) ежедневно. О чем он вам сообщает — что вы должны заплатить или, наоборот, вам что-то причитается?

Решение:

5840-5820 – цена фьючерса выросла, поэтому мы получаем убыток на своей продаже. Теперь мы должны заплатить, т.к. не подождали и подвели биржу, в итоге биржа в убытке.

Ежедневно сводится относительно рынка, т.е.производится ежедневный зачёт прибылей и убытков.

Если цена фьючерса на рынке устанавливается ниже нашей (5820), то мы получаем прибыль. Однако, если рынок закрывается вечером с ценой фьючерсов нашего типа выше, то мы должны заплатить бирже за то, что не подождали увеличения цены, т.е. производится списание с нашего счёта. Образно, это выглядит так, что продавец фьючерса каждый день закрывает свою позицию и затем открывает новую, т.е. он оплачивает этот убыток бирже и продаёт фьючерс завтра за новую цену (5840).

Задача 2. Только вчера вы продали шестимесячный фьючерс на германский фондовый индекс (DAX) по курсу 5820. Сегодня сам DAX закрылся на уровне 5800, а фьючерс на DAX — на уровне 5840. И вот вам звонит ваш брокер, напоминая, что фьючерсы сводятся относительно рынка (зачитываются) ежедневно. О чем он вам сообщает — что вы должны заплатить или, наоборот, вам что-то причитается?

Ответ: так как цена фьючерса выросла, это значит, что мы понесли убытки на своей продаже. Следовательно, необходимо доплатить.

Задача 3. Вычислите стоимость шестимесячного фьючерса на казначейские облигации. Вы располагаете следующей информацией:

• шестимесячная процентная ставка — 10% годовых, или 4,9% на шесть месяцев;

• цена «слот» облигации — 95;

• приведенная стоимость купонных выплат по

облигациям за следующие шесть месяцев — 4.

Ответ: =95-4

Цена фьючерса = 91*1,049=95,46

Глава 27 Вопрос 3

Вычислите стоимость шестимесячного фьючерса на казначейские облигации. Вы располагаете следующей информацией:

● шестимесячная процентная ставка — 10%

годовых, или 4,9% на шесть месяцев;

● цена «слот» облигации — 95;

● приведенная стоимость купонных выплат по

облигациям за следующие шесть месяцев — 4.

Решение:

Задача 4. Вычислите приведенную стоимость выгод доступности для магнума, исходя из следующей информации:

• цена «слот» — 2550 дол. за тонну;

• фьючерсная цена — 2408 дол. для однолетнего контракта;

• процентная ставка — 12%;

• приведенная стоимость издержек хранения — 100 дол. в год.

Ответ: PV выгод=2550+100- = 500

Глава 27 №4

Вычислите приведенную стоимость выгод доступности для магнума, исходя из следующей информации

• цена «слот» — 2550 дол. за тонну;

• фьючерсная цена — 2408 дол. для однолетнего контракта;

• процентная ставка — 12%;

• приведенная стоимость издержек хранения — 100 дол. в год.

Ответ: PV_{выгод доступности} = 2550+100 - = 500

Глава 27 №5 РЕШЕНО

В ноябре и декабре 2015 г. на жителей северо-восточных районов США обрушились неслыханные

морозы. Цена «спот» на жидкое топливо возросла на 25%, превысив 2 дол. за галлон.

а) Как это повлияло на величину чистой выгоды доступности и на соотношение между ценой «спот» и фьючерсной ценой?

б) В конце 2016 г. нефтепереработчиков и дистрибьюторов постигла еще одна неожиданность — рекордно высокие температуры. Как это сказалось на чистой выгоде доступности и соотношении между ценой «спот» и фьючерсной ценой?

Ответ Брейли:

а) Из-за нехватки жидкого топлива чистая выгода доступности возрастает, а фьючерсная цена относительно цены «спот» снижается.

б) Цена «спот» и фьючерсная цена снижаются. Фьючерсная цена растет относительно цены «спот», поскольку выгода доступности убывает, а издержки хранения увеличиваются.

Мое пояснение:

· Фьючерсный контракт представляет собой твердое (контрактное) обязательство поставить товар.

· Цена товара с немедленной поставкой называется ценой «спот» (точечной ценой)

· Выгода доступности - ценность обладания реальной вещью.

А) Стало очень холодно, следовательно, спрос на жидкое топливо вырос, а значит и цены тоже. (увеличилась на ¼, то есть на 0,5 доллара).

Посмотрите на формулу. Фьючерсная цена снижается относительно цены спот. Это логично, она к тому времени, как наступили морозы, уже не актуальна. Цена спот будет той ценой, которую требует продавец, он хочет эту цену в этот момент времени (точечная цена) и никак иначе. Спрос растет, и если он, например монополист, то это вполне реально. Цена фьючерса падает относительно спот, значит, по формуле выгода доступности растет.

Б) Логично, что сейчас ситуация наоборот. Следовательно, чтобы получить низкую чистую выгоду доступности мы снизим в формуле цену фьючерса и цену спот. Что касается издержек, то они растут однозначно (например, топливо не берут, так как тепло стало, а за хранение топлива на складе надо платить).

Глава 27. Задача 6.

В результате грандиозного урожая зернохранилища оказались переполнены под завязку. Какими в этом случае будут издержки хранения — высокими или низкими? А чистая выгода доступности?

Ответ: Издержки хранения, скорее всего, будут высокими. При прочих равных условиях фирмы предпочтут держать фьючерс, вместо того чтобы хранить товар, и чистая выгода доступности будет низкой.

(Вы не можете раздельно наблюдать приведенную стоимость издержек хранения и приведенную стоимость выгод доступности, но вы можете определить разность между ними, сравнив цену «спот» с дисконтированной фьючерсной ценой. Эту разность - выгода доступности минус издержки хранения — называют чистой выгодой доступности.)

Глава 27. Задача 7: