Инфляция и денежно-кредитная политика РФ

В августе 2011 года впервые наблюдалась дефляция, достигшая по итогам месяца 0,2%. Последний раз месячная дефляция в России была зафиксирована по итогам августа 2005 г.

Основным фактором снижения потребительских цен стала продовольственная дефляция: в августе продукты питания подешевели на 1,4%. В августе продолжалось сезонное удешевление овощей и фруктов. Снизились цены на картофель на 33,8%, свеклу – на 31,1%, капусту – на 26,8%. Цены на плодоовощную продукцию опустились на 16% (в июле – на 9,2%).

Так же произошло снижение цен также на ряд других продовольственных товаров: подешевели крупы и бобовые (-2,2%), сахар (-1,6%). Быстрее всего из продовольственных товаров в августе дорожали яйца (+9,3%). Темп прироста цен на платные услуги продолжил замедляться, составив в августе 0,3% (в июле – 0,6%).

Услуги пассажирского транспорта подешевели на 0,3% из-за снижения тарифов на железнодорожные и авиаперевозки. В то же время из-за высокого спроса на турпутевки в последний летний месяц продолжили дорожать услуги зарубежного туризма (+1,8%). В преддверии нового учебного года выросли цены на услуги образования (+1,6%). Возобновившийся рост цен на бензин привел к увеличению темпов роста цен на непродовольственные товары (0,5% по сравнению с 0,3% в июле). Лидерами роста цен в этой группе товаров вновь стали автомобильный бензин и табачные изделия, которые подорожали, соответственно, на 1,9 и 1,6%. В августе продолжили дешеветь телерадиотовары (-0,1%).

Благодаря сезонной дефляции инфляция в годовом исчислении (август к августу) снизилась до 8,2%. По итогам августа 2010 г. аналогичный показатель составлял 6,1% (рис. 1).

В августе 2011 г. базовый индекс потребительских цен не изменился, составив по итогам месяца 0,4% (в 2010 г. – 0,7%). Инфляционные тенденции, характерные для августа, сохраняются и в сентябре. Продолжают дешеветь сезонные продукты питания. Кроме того, несколько снизились темпы топливной инфляции.

По итогам почти трех недель сентября бензин подорожал на 0,5%. Ослабление курса рубля в августе-сентябре неизбежно отразится на ценах импортных товаров, доля которых высока в потребительской корзине россиян. О высоком инфляционном давлении также говорит не снижающийся базовый индекс потребительских цен, который стабильно держится на уровне 0,3–0,4% в месяц.

В соответствии с одобренным 21 сентября 2011 г. Правительством РФ проектом Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (ОНДКП) на 2012–2014 гг. по итогам текущего года прирост потребительских цен ожидается на уровне менее 7% (напомним, что в 2010 г. он достигал 8,8%).

Однако с учетом вышеупомянутых факторов мы полагаем, что годовая инфляция в 2011 г. будет несколько выше официального прогноза и составит 7,5–8%.

Отметим, что Банк России не изменил намеченные годом ранее ориентиры по годовой инфляции на период 2011–2013 гг. Согласно проекту Основных направлений ДКП, в 2012 г. инфляция должна замедлиться до 5–6%, в 2013 г. – до 4,5–5,5%, в 2014 г. – до 4–5%. В проекте также говорится, что Банк России ставит своей задачей завершить переход к таргетированию инфляции к 2014 г. В проекте Основных направлений ДКП Банк России рассмотрел три варианта условий проведения денежно-кредитной политики на 2012–2014 гг. в зависимости от динамики цен на нефть. В отличие от предыдущего проекта на 2011–2013 гг. в основу сценариев заложены более высокие цены на нефть. Согласно I варианту цена нефти опустится до 75 долл./барр., во II варианте она составит 100 долл./барр., в III варианте – 125 долл./барр. В зависимости от варианта прогноза темп прироста денежного агрегата М2 в 2012 г. может составить от 13 до 21%. Это ниже аналогичного показателя прошлого года – в 2010 г. темп прироста денежной массы достиг 31,1% – и значительно ниже показателей до кризиса 2008 г.

На 1 сентября денежная база в широком определении составила 7163,1 млрд руб. Увеличению денежной базы способствовали рост наличных денег в обращении с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций и депозитов кредитных организаций в ЦБ, соответственно, до 5964,1 (+0,8%) и 196,8 млрд руб. (+35%).

В то же время облигации Банка России у кредитных организаций сократились до минимального с начала года значения – 10,2 млрд руб. Корреспондентские счета коммерческих банков в Банке России снизились на 8,6% до 649,5 млрд руб. Избыточные резервы коммерческих банков продолжают сокращаться: в августе они снизились на 3,7% до 856,5 млрд руб.

В банковском секторе нарастает напряженность с рублевой ликвидностью, о чем свидетельствуют возросший спрос на предоставляемые Минфином России временно свободные средства на депозиты в банках, а также растущие ставки МБК. Риск возникновения недостатка ликвидности заставил Банк России в середине сентября пойти на снижение ставок по предоставлению ликвидности на 0,25 п.п.

Рост объема наличных денег в обращении на 0,8% и обязательных резервов на 0,3% в августе привели к расширению денежной базы в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) на 5,1% до 6306,7 (рис. 2). Темпы роста денежного предложения остаются низкими по сравнению с аналогичным периодом прошлого годом.

За месяц с середины августа по середину сентября золотовалютные резервы (ЗВР) снизились на 2,2% до 532 млрд долл., вернувшись к показателям июля. С 10 по 16 сентября ЗВР сократились сразу на 6,8 млрд долл. Основной причиной такого резкого снижения объема ЗВР стала не только курсовая переоценка из-за ослабления евро, но и продажа ЦБ РФ валюты для сглаживания снижения курса рубля. Помимо этого, свой вклад внесла отрицательная переоценка золота.

В августе впервые с начала кризиса Центробанк выходил на рынок с продажами валюты: было продано 700,88 млн долл. Однако в целом за месяц чистая покупка валюты в рамках интервенций ЦБ составила 260,76 млн долл. и 159,77 млн евро (рис. 3).

По итогам 2011 г. ожидается менее высокий, чем прогнозировалось ранее, прирост резервов (+46 млрд долл.). Объем ЗВР в 2011 г. на конец года составит ориентировочно 515 млрд долл.

С начала текущего года продолжается чистый отток капитала. Август не стал исключением: по предварительным оценкам Банка России, отток составил около 3 млрд долл. Таким образом, чистый отток капитала за январь–август 2011 г. превысил 37 млрд долл., то есть оказался больше годового показателя за 2010 г. (34 млрд долл.).

Основной причиной оттока капитала остается неблагоприятный инвестиционный клима т в стране. Свою роль играют и внешние факторы. Нестабильность на мировых рынках вынуждает инвесторов переводить средства из рисковых активов из развивающихся странах, в частности, из России, в более надежные.

Согласно новому проекту Основных направлений ДКП в текущем году чистый отток капитала превысит показатель прошлого года и достигнет 36 млрд долл.

Однако в 2012 г. негативная тенденция оттока капитала может быть переломлена при условии, что цена на нефть не опустится ниже 100 долл./барр.

Об изменении тенденции пока говорить рано, так как в настоящее время не сформированы факторы, которые будут способствовать активному притоку капитала в Россию. Дополнительную неопределенность несут предстоящие президентские выборы. В августе впервые с апреля реальный эффективный курс снизился. По итогам месяца рубль ослаб на 3,1%. Соответственно, индекс реального эффективного курса опустился до 148,65 (см. рис. 4).

В сентябре вслед за снижением кредитного рейтинга США и падением мировых фондовых рынков курс российской валюты продолжил снижаться. За 25 дней сентября курс рубля к американскому доллару опустился на 11,3% до 32,11 руб./долл., а к европейской валюте – на 3,7% до 43,37 руб./евро. Это самый низкий курс российской валюты с весны 2009 г.

14 сентября Банк России принял решение оставить без изменения уровень ставки рефинансирования. В настоящее время она составляет 8,25%.

В то же время с 15 сентября 2011 г. ЦБ снизил на 0,25 п.п. минимальные ставки по операциям представления ликвидности на открытом рынке (ломбардным аукционам и аукционам прямого РЕПО), а также по большинству операций постоянного действия (ломбардным кредитам, операциям прямого РЕПО, кредитам, обеспеченным золотом, нерыночными активами или поручительствами).

Одновременно Банк России увеличил процентные ставки по депозитным операциям постоянного действия на 0,25 п.п.

Таким образом, ЦБ РФ сократил спрэд между ставками по кредитам и депозитам, что должно способствовать повышению эффективности его процентной политики.

С помощью принятых мер Банк России отреагировал на замедление экономической активности в РФ, которое происходит на фоне продолжающегося снижения инфляции.

В то же время темпы роста экономики остаются низкими. Кроме того, снижение процентных ставок по операциям предоставления ликвидности могло стать следствием повышения напряженности на мировом финансовом рынке и демонстрацией готовности ЦБ РФ поддержать банковскую систему РФ.

1. Анализ рынка розничной торговли за 2010 год

Оборот розничной торговли в 2010 году составил 16435,8 млрд. руб., что в товарной массе составляет 104,4% к уровню 2009 года. В декабре 2010 года оборот составил 1764,4 млрд. руб. и вырос на 3,4% к декабрю 2009 года. По сравнению с ноябрем 2010 года в декабре увеличилось потребление как продовольственных, так и непродовольственных товаров – оборот увеличился по отношению к ноябрьскому уровню на 20,1% (в 2009 году оборот в декабре увеличился по отношению к ноябрю на 22,1%). При этом оборот розничной торговли продовольственными товарами в 2010 году по отношению к 2009 году составил 105,1% (8004,8 млрд. руб.), непродовольственными товарами – 103,8% (8431,0 млрд. руб.). Следует отметить, что в IV квартале темпы роста оборота розничной торговли замедлились по сравнению со II и III кварталом 2010 года. Данная тенденция обусловлена замедлением темпов роста доходов населения, а также сохранением высокой склонности к сбережению.

По прогнозу Минкономразвития России, опубликованному в декабре 2010 года, прирост оборота розничной торговли в 2013 году достигнет 6% (в 2011 году – 4,8%, а в 2012 году – 5,6%). Помесячная динамика оборота розничной торговли в России в 2005-2010 гг. представлена на диаграмме.