Главная Случайная страница


Полезное:

Как сделать разговор полезным и приятным Как сделать объемную звезду своими руками Как сделать то, что делать не хочется? Как сделать погремушку Как сделать так чтобы женщины сами знакомились с вами Как сделать идею коммерческой Как сделать хорошую растяжку ног? Как сделать наш разум здоровым? Как сделать, чтобы люди обманывали меньше Вопрос 4. Как сделать так, чтобы вас уважали и ценили? Как сделать лучше себе и другим людям Как сделать свидание интересным?


Категории:

АрхитектураАстрономияБиологияГеографияГеологияИнформатикаИскусствоИсторияКулинарияКультураМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОхрана трудаПравоПроизводствоПсихологияРелигияСоциологияСпортТехникаФизикаФилософияХимияЭкологияЭкономикаЭлектроника






Формирование методики оценки стоимости внешней организации-кандидата





Оценка внешней организации – один из наиболее кропотливых и трудоемких этапов в процессе реализации слияния или поглощения. При неточных оценках внешних организаций – можно упустить из вида привлекательные возможности или потерять время. Другой стороной медали является ситуация, когда организации – инициаторы существенно переплачивают за будущий объект интеграции. Во многих случаях переплата может вызвать фатальные последствия, поскольку ожидаемые выгоды могут не покрыть премию, либо руководство организации просто не сможет эффективно руководить интегрированным бизнесом и это незамедлительно и негативно скажется на котировках акций. Как мы видим, процедура оценки внешних организаций связана с достаточно большим риском, который усугубляется тем фактом, что одна и та же организация может быть оценена различными экспертами по-разному. Оценка внешней организации, как по - частям, так и целиком в качестве единого объекта, в большинстве случаев основано на субъективных мнениях экспертов. Разница в оценочной стоимости одной внешней организации может составлять до 50% между верхним и нижним пределами.

Сложность оценки организации-кандидата на интеграцию также обосновывается наличием уникальных характеристик, у каждой из них и специфичностью их функционирования.

Однако именно эти уникальные характеристики организации-кандидата, которые организация-инициатор выявляет в ходе процесса предварительной оценки, и играют наибольшую роль в создании стоимости. Данные характеристики могут быть полезны организации-инициатору и вписываться в ее концепцию перспективного развития. К примеру, какой-либо недостающий ресурс, который, по мнению организации-инициатора, существенно повысит эффективность и положительно повлияет на показатели деятельности организации, может оцениваться ей очень дорого, может, однако, реально стоить меньше. Такая ситуация возникает в условиях недоступности каких-либо элементов на свободном рынке, либо когда организация-инициатор предполагает возникновение той или иной синергии от интеграционных трансформаций с организацией-кандидатом. Стоимость внешних организаций для целей слияний и поглощений, в данном случае, может существенно отличаться от их реальной стоимости. Премия, которую готовы платить организации-инициаторы, по их мнению, должна будет окупиться за счет повышения эффективности функционирования и синергетических эффектов реализуемых в результате интеграционных трансформаций. Как мы видим, процедура оценки стоимости для целей слияния или поглощения носит субъективный характер. В связи с этим, выделим и рассмотрим различные виды стоимости внешних организаций:

1. Реальная стоимость внешней организации.

2. Стоимость для конкретной организации-инициатора.

Очевидно, что стоимость для организации-инициатора, рассчитываемая с целью для целей слияния или поглощения, включает в себя текущую реальную стоимость внешней организации и рассчитывается как сумма основной ее стоимости и премии. Премия является индивидуальной оценкой того, сколько организация-инициатор готова заплатить за контроль над интересующей организацией-кандидатом. В некоторых случая премия может доходить до 40% от основной стоимости организации. Премия сверх рыночной стоимости – это та добавленная оценочная стоимость синергетических выгод, которые рассчитывает реализовать организация-инициатор в процессе интеграционных трансформаций с организацией-кандидатом. Стоимость внешней организации определяет объем финансовых средств, которые будут мобилизованы для осуществления сделки и, поэтому точная и справедливая оценка зачастую носит решающий характер при решении о приобретении.

Рассмотрим некоторые существующие подходы к оценке внешних организаций и дадим им характеристику, а также выявим достоинства и недостатки.

● Подход, основанный на оценке доходов.

● Подход, основанный на оценке активов организации.

● Подход, основанный на оценке и сопоставлении с организациями-аналогами.

Подход, основанный на оценке доходов, является наиболее часто используемым в силу того, что он рассчитывает стоимость организации на основе будущих денежных поступлений и учитывает риск. Организациям-инициаторам важно, какие суммы дохода или денежного потока способна генерировать интересующая внешняя организация в перспективном периоде. Для использования данного подхода требуются небольшие объемы исторических данных, которые можно получить при анализе балансов и отчетов о прибылях и убытках за ряд лет, для составления прогнозных значений. Сложности применения данного подхода основываются на необходимой зависимости оцениваемой организации от дохода, который является положительной величиной и играет главную роль в формировании ее стоимости. Другим немаловажным аспектом, который усложняет применение доходного подхода – это определение риска. Условием для оценки риска является возможность его достоверного измерения через норму доходности. При оценке внешней организации для целей слияний или поглощений усложняется определение величины риска или нормы доходности, поскольку при планировании увеличения дохода или снижения расходов у объединенной организации, обе организации-участника должны скорректировать величину ставки риска на профиль бизнеса и будущие условия функционирования интегрированной структуры.

В рамках данного подхода существует два метода для определения стоимости внешней организации – метод капитализации результатов одного периода ее деятельности и метод дисконтирования результатов нескольких периодов ее деятельности.

Первый метод является более простым в расчетах и, соответственно более надежным. Недостатком его можно считать недалекий горизонт планирования. Формула для расчета стоимости организации по данному методу выглядит следующим образом [88]:

, (5)

где:

PV – текущая стоимость;

r – историческая прибыль или прибыль за текущий год, используемая как базовая прибыль, без учета роста в следующем году;

g – предполагаемый долгосрочный стабильный темп роста;

d - ставка дисконтирования;

d – g - ставка капитализации.

Данный метод является достаточным простым и может использоваться для первоначальных, приблизительных оценок или в установлении нижнего порога стоимости внешней организации.

Вторым методом в рамках данного подхода является метод дисконтирования результатов деятельности организации нескольких лет. Он учитывает колебания прибыли, зависящие от различных факторов, что является немаловажным аргументом при использовании его для целей оценки организаций для слияний или поглощений. Данный метод включает два этапа: на первом определяется временной отрезок планирования и производится прогнозирование, на втором – рассчитывается терминальная стоимость внешней организации. Формула для расчета стоимости по данному методу выглядит следующим образом[89]:

 

, (6)

где:

PV – текущая стоимость;

r – доход – обобщающий термин для любого выбранного вида прибыли или денежного потока;

d - ставка дисконтирования;

g – долгосрочный стабильный темп роста;

n – последний период прогноза, в котором должен быть стабильный долгосрочный доход;

d – g - ставка капитализации.

В зависимости от внешних условий функционирования оцениваемой организации (жизненный цикл отрасли, ретроспективный темп роста организации, изменения цен, уровней спроса на продукцию, ожидания и извлечения синергетических выгод от слияния или поглощения и проч.) меняется горизонт прогнозирования, который должен составлять в среднем от 3 до 10 лет.

В любом случае, прогноз должен быть таким, чтобы учесть колебания прибыли и закончится стабильным уровнем, чтобы перейти к расчету терминальной стоимости. Этот факт обуславливает процесс дисконтирования капитализированной стоимости организации, поскольку уровень прибыли установился на постоянной отметке. При проведении расчетов стоит также учесть, что чем дальше горизонт планирования, который зависит от ставки дисконтирования, тем меньше терминальная стоимость оцениваемой организации.

Использование второго подхода, базирующегося на оценках активов организации-кандидата, обосновывается несколькими причинами. Во-первых, оцениваемые организации могут иметь небольшой доход и создавать маленькие денежные потоки. В связи с этим, оценка по доходному подходу не даст достоверных сведений о ее стоимости. Во втором случае предпочтительность использования для оценки подхода по активам объясняется мотивами организации-инициатора. Такими мотивами могут быть интерес к стратегическим активам внешней организации, приобретение которых позволит реализовать эффект масштаба либо стремление к наращиванию производственных мощностей в отрасли с низкой консолидацией. В этом случае, организации необходимо быстро прирастать реальными активами, поскольку конкуренты еще не успели накопить достаточной репутации, т. е. нематериальных активов, сильно влияющих на их стоимость.

Данный подход имеет три метода оценки внешней организации: метод балансовой стоимости, метод ликвидационной стоимости и метод восстановительной стоимости.

 

Таблица 16 – Этапы применения методов оценки внешней организации.

Этапы применения метода оценки Процедуры, совершаемые на этапе
Исходная точка. Получение балансового отчета организации-кандидата на дату оценки или максимально приближенную к этой дате
Корректировка статей баланса Переведение каждого счета актива, обязательств и собственного капитала из балансовой стоимости в оценочную рыночную стоимость организации.  
Корректировка статей, не включенных в баланс Оценка и добавление специфических материальных или нематериальных активов и пассивов, которые не были внесены в балансовый отчет
Влияние налогов Рассмотрение уместности учета налогового влияния корректировок, внесенных в балансовый отчет. Удаление из баланса отложенных налоговых обязательств
Заключительный этап. Подготовка балансового отчета, отображающего все статьи по рыночной стоимости, исходя из внесенных корректировок. Определение скорректированной стоимости инвестиционного или собственного капитала в зависимости от поставленной задачи на основе данной суммы

 

Метод балансовой стоимости основывается на модификации бухгалтерских данных баланса в рыночную стоимость. Для модифицирования добавляются активы, не внесенные в баланс, и удаляются активы, которые не влияют на рыночную стоимость. Корректировке подвергаются следующие составляющие стоимости оцениваемой организации: денежные средства, дебиторская задолженность, товарно-материальные запасы, расходы будущих периодов, основные средства, нематериальные активы, прочие активы.

В общем виде применение метода балансовой стоимости для оценки организации-кандидата включает в себя пять этапов (Табл. 16).[90]

Частным случаем оценки по методу балансовой стоимости является оценка организации по методу ликвидационной стоимости. Данный метод уместен только в условиях ликвидации организации, то есть когда активы являются нефункционирующими.

Следующим методом является оценка внешней организации по восстановительной стоимости[91]. Суть данного метода заключается в сравнении организации-кандидата с затратами на создание идентичной организации с нуля. Анализируются и оцениваются различные активы, которые присущи данной организации, как материальные, так и нематериальные. Сложность данного метода заключается в возможных ошибках воссоздания точной копии, имеющей такой же персонал, рынок сбыта, НИОКР, цепочки создания стоимости, бизнес-процессы, различные неформальные связи и проч. Однако, для опытных организаций-инициаторов, оценить восстановительную стоимость внешней организации не представляет особого труда. Сравнение с организацией-кандидатом может быть осложнено также недоступностью той или иной информации, как о самой организации, так и об активах для сопоставления. Данный метод имеет большое достоинство для целей оценки для слияний или поглощений - он позволяет ответить на важнейший для руководства организации, вовлеченной в процесс слияния или поглощения, вопрос – «что дешевле: купить или создать подобный бизнес своими силами?» Зачастую, ответ на данный вопрос приводит организацию-инициатора к отказу от слияния или поглощения и интеграции. С другой стороны, при проведении оценки внешней организации на замещение и последующем сравнении полученных данных с результатами оценок по другим методам, организация-инициатор может прийти к выводу, что оцениваемый бизнес стоит дешевле, чем воссозданный аналог.

Методы, используемые в рамках подхода, основанного на оценках активов, имеют общий недостаток, выражающийся в невозможности учета доходов оцениваемых организаций. Оценки, полученные в результате использования данных методов, могут являться отправной точкой для последующего анализа стоимости организаций-кандидатов и служить своего рода ориентиром и нижним порогом их стоимости.

Рыночный подход основан на принципе замещения, который гласит: «за объект заплатят не больше, чем стоит приобретение заменителя, обладающего эквивалентной полезностью».[92] То есть, суть применения данного подхода выражается в поиске организаций-аналогов или проведенных аналогичных сделках и последующего сравнения произведенных оценок.

Оценка внешней организации по рыночной стоимости предполагает использование публикуемых показателей отношения цены ее котируемых акций к доходу (Р/Е) публичных организаций для установления цены или диапазона цен. Проблему сопоставимости чаще всего решить довольно трудно. Абсолютно сопоставимых организаций попросту не существует, оценщику приходится усреднять показатели по группе близких аналогов.[93]

Метод оценки внешних организаций по сравнению с рыночными аналогами имеет в своей основе «теорию эффективности рынка», которая гласит, что инвесторы оценивают организации правильно и их оценка может быть надежнее, чем бухгалтерские данные этих организаций.

В рамках данного подхода существует два метода оценки внешних организаций – сравнение с аналогичной организацией и метод слияний и поглощений. Отличительной чертой данных методов является поиск и изучение организаций-аналогов, оценка которых производилась ранее. Сложность данных методов заключается в поиске организаций-аналогов, интерпретации результатов поиска и сравнений на основе выбранных мультипликаторов. Отбор и сравнение мультипликаторов, наилучшим образом отражающих эффективность деятельности внешних организаций, осуществляется оценщиком.

Первым методом оценки внешних организаций в рамках данного подхода является метод сделок слияний или поглощений. Суть данного метода состоит в том, что на основе мультипликаторов сравниваются цены, которые уплачиваются за организации при слияниях или поглощениях. Определенной сложностью при сравнении является то, что уплаченные цены могут содержать значительные премии за потенциальные синергетические эффекты и искажать реальную стоимость оцениваемых организаций. Другим аспектом, который может искажать реальную стоимость организаций является состояние отрасли их функционирования. В момент сделки отрасль могла находиться на другом жизненном цикле, иметь другую степень концентрации, или, например, иметь другие регулирующие законы. Мультипликаторы используются при сравнении цены сделки с результатами деятельности организации.

Другим методом является сравнение оцениваемой организации с аналогичными организациями, представленными в отрасли. Процедура оценки также происходит на основе сопоставления мультипликаторов, однако в данном методе используются цены, по которым котируются акции организаций на фондовом рынке в сравнении с показателями эффективности их деятельности. Процесс применения метода основывается на сужении потенциального круга аналогичных организаций. На первоначальном этапе сравнения их может быть порядка 30, и, после тщательного анализа и отбора, остается порядка 3-5, которые наиболее близки по характеристикам к оцениваемой организации-кандидату.

Мы предлагаем учитывать следующие критерии в порядке убывания для сужения круга потенциальных организаций-кандидатов (Рис. 16):

 

Рисунок 16 – Этапы сужения круга потенциальных организаций-кандидатов

 

После обозначения круга организаций-кандидатов для более тщательного сравнения, необходимо проанализировать факторы, наиболее сильно влияющие на показатели их деятельности. Далее, вычисляются среднеарифметические значения показателей деятельности аналогичных организаций-кандидатов, учитывая их вариацию, показывающую надежность данных исследования. Следующим этапом является сравнение результатов деятельности организаций-кандидатов в разрезе воздействия различных факторов по финансовым показателям для выявления устойчивости к их воздействию. На основании данных анализа отбираются необходимые мультипликаторы, учитывающие влияние положения дел в отрасли их функционирования, сильные и слабые стороны исследуемых организаций, а также другие факторы, влияющие на их финансовые показатели. Последним этапом является сравнение мультипликаторов с найденными средними значениями идентичных показателей аналогичных внешних организаций.

Практика оценочной деятельности внешних организаций накопила большой опыт в составлении и интерпретации мультипликаторов, однако мы рассмотрим наиболее часто используемые при оценке стоимости организаций для целей слияний или поглощений. Все они в числителе имеют цену акций на рынке, а в знаменателе различные показатели доходов организации.

● Коэффициент цена/прибыль. Использование данного мультипликатора обосновано в случае оценки стабильных внешних организаций и дает представление о их собственном капитале, что является наглядным критерием для дальнейшего сравнения.

● Коэффициент цена/денежный поток. Сложность применения данного коэффициента состоит в оценке денежных потоков разных внешних организаций и их дальнейшего сравнения.

● Коэффициент цена/выручка. Условием применения данного коэффициента является наличие единой отрасли исследования, поскольку выручка формирует норму прибыли, характерную для данной отрасли.

Рыночный подход является достаточно точным инструментом оценки внешних организаций, однако сложность подбора и использования коэффициентов делают его достаточно трудоемким.

Рассмотрев основные подходы к оценке внешних организаций, можно утверждать, что каждый из них вносит свой вклад в процесс обоснования их стоимости. Использование каждого из них позволяет взглянуть на организацию-кандидата на интеграцию под разными углами и сформировать всестороннее мнение о ее стоимости. В процессе оценки внешней организации необходимо использовать все доступные методы, чтобы избегать различных пробелов, которые впоследствии могут отразиться в виде переплаты за организацию-кандидата или упущению привлекательной внешней организации. Стоит также отметить, что к полученной стоимости необходимо прибавить рассчитанную стоимость за контроль.

В соответствии с этими положениями в диссертационной работе обоснована последовательность применения методов оценки стоимости внешней организации и принятия решении об окончательной стоимости владения организацией с учетом предполагаемых синергетических эффектов (Рис. 17).

Оценка по балансовой стоимости. Полученная в результате оценки по данному методу стоимость внешней организации может служить основой для ведения переговоров о цене и являться нижним пределом ее стоимости  

 

 
 

 

 


Рисунок 17 – Последовательность действий в процессе оценки стоимости внешней организации для целей слияния или поглощения

 

Первые два этапа предполагают проведение процедур оценки внешней организации различными методами, описанными выше и они необходимы для установления ориентиров ее стоимости.

На третьем этапе предлагается оценивать внешнюю организацию используя метод дисконтирования будущей прибыли. На наш взгляд, оценка текущей стоимости внешней организации методом дисконтирования денежного потока является наиболее приемлемой, отражает не прошлые показатели ее деятельности, а показатели, конвертированные в будущую стоимость.

В упрощенном виде процедура дисконтирования денежного потока выполняется следующим образом[94]:

1. Отделить стоимость всех активов (основных и оборотных), не участвующих в генерировании будущего потока прибыли, который подлежит дисконтированию.

2. Оценить будущие продажи по годам выбранного временного горизонта.

3. Оценить валовую прибыль по годам с учетом амортизационных отчислений.

4. Оценить прибыль до выплаты процентов и налогообложения по годам.

5. Отнять процентные платежи и расчетные налоги по годам.

6. Рассчитать и отнять среднюю стоимость приращения оборотного капитала на каждый дополнительный рубль продаж по годам.

7. Рассчитать и отнять среднюю стоимость приращения основного капитала на каждый дополнительный рубль продаж по годам.

8. Прибавить амортизационные отчисления.

9. Вычислить остаточную (терминальную) стоимость оцениваемой организации в конце временного горизонта путем капитализации прогнозируемой прибыли последнего года по ставке, обратной выбранной ставке дисконта.

10. Дисконтировать все виды стоимости, включая остаточную, до текущей стоимости с использованием скорректированной с учетом риска стоимости капитала в качестве ставки дисконта.

11. Прибавить стоимость отделенных активов, не участвующих в генерировании дохода.

На первом этапе отделяется стоимость активов не участвующих в генерировании будущего потока прибыли. Мы предлагаем оценить данные активы, используя методы подхода основанного на оценке активов, то есть балансовый метод, методы восстановительной и ликвидационной стоимости.

На этапах со второго по восьмой рассчитывается модифицированный будущий доход ,

На девятом этапе рассчитывается терминальная стоимость компании. Формула для расчета терминальной стоимости внешней организации выглядит следующим образом:

ТС = , (7)

Где:

ТС – терминальная стоимость

r – доход – обобщающий термин для любого выбранного вида прибыли или денежного потока;

d - ставка дисконтирования;

g – долгосрочный стабильный темп роста;

n – последний период прогноза, в котором должен быть стабильный долгосрочный доход;

d – g - ставка капитализации.

 

Для определения исторического темпа роста используем следующую формулу:[95]

 

, (8)

где:

g – сложный годовой темп роста.

X – последнее значение денежного потока;

Y – первое значение денежного потока;

n – число выбранных прошлых лет или периодов.

Далее, на десятом этапе, чтобы дисконтировать все виды стоимости, включая остаточную, до текущей стоимости, возьмем за основу формулу, описывающую применение метода дисконтирования в подходе, основанном на оценке доходов:

 

, (9)

 

где:

PV – текущая стоимость;

r – доход – обобщающий термин для любого выбранного вида прибыли или денежного потока;

d - ставка дисконтирования;

g – долгосрочный стабильный темп роста;

n – последний период прогноза, в котором должен быть стабильный долгосрочный доход;

d – g - ставка капитализации.

 

Определим темп роста используя следующую формулу[96]:

 

, (10)

где:

g – сложный годовой темп роста.

X – последнее значение денежного потока;

Y – первое значение денежного потока;

n – число выбранных прошлых лет или периодов.

 

В результате получаем формулу для расчета чистой приведенной стоимости внешней организации:

 

(11)

 

где:

МБД – модифицированный денежный поток

К – коэффициент дисконтирования

ТС – терминальная стоимость

А – активы не участвующие в генерировании денежного потока.

 

На четвертом этапе, результаты полученных оценок сравниваются для определения окончательной рыночной стоимости внешней организации.

На пятом этапе оценивается дополнительная стоимость (если она имеется) за предполагаемые синергетические выгоды, которые организация-инициатор ожидает от интеграционных трансформаций за счет слияния или поглощения с оцениваемой организацией-кандидатом. Для этих целей мы предлагаем следующую методику.

Фактически, типичное поглощение – это решение о размещении долгосрочных капиталовложений, где организация - покупатель приобретает торговые марки, процессы и технологии, а также материальные активы. Ресурсы размещаются исходя из ожидаемых в будущем доходов, которые предположительно возникнут в результате инвестирования, скорректированных на профиль бизнеса[97].

Основываясь на данном утверждении, мы можем рассмотреть слияние или поглощение в качестве инвестиционного проекта, поскольку явно имеет место вложение денежных средств с последующим ожиданием денежных потоков от данной инвестиции. Для оценки эффективности данного инвестиционного проекта, основанного на дисконтированных денежных потоках воспользуемся методом чистой приведенной стоимости.

Чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта представляет собой приведенную стоимость чистых денежных потоков этого предложения минус первоначальные инвестиции, необходимые для его реализации.[98] Для наглядного представления воспользуемся формулой:

 

, (12)

где:

ЧПС – чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта,

ДП – приведенная стоимость будущих денежных поступлений,

K – требуемая минимальная ставка доходности,

ПИ – первоначальные инвестиции.

Однако, для целей оценки потенциальных синергетических эффектов, нам необходимо представить инвестиционный проект слияния или поглощения в виде суммы двух инвестиционных проектов, состоящих из:

- номинальных инвестиций (за вычетом рыночной стоимости)

- синергетических инвестиции (за вычетом премии за контроль над внешней организацией)

Первый проект – является «простыми» инвестициями и рассчитывается как простое суммирование денежных потоков двух организаций участвующих в интеграционных трансформациях за минусом оттока денежных средств, уплаченных за контроль над внешней организацией, оцененный как ее рыночная стоимость.

Нас интересует второй проект – являющийся надстройкой, которую оценить сложнее и, которая состоит из потоков денежных средств, сгенерированных интегрированной организационной структурой сверх простой суммы денежных потоков, которые генерировали организации до начала процесса их интеграционных трансформаций за счет слияния или поглощения. Оценка таких денежных потоков будет являться денежным выражением синергетических эффектов интеграции.

Второй частью формулы, для расчета данного проекта, является премия, то есть сумма, уплачиваемая за контроль над внешней организацией сверх величины ее реальной стоимости. Организации уплачивают данную сверх - премию за внешнюю организацию, поскольку в процессе интеграционных трансформаций надеются получить синергетические эффекты, которые возместят данную премию. Эта синергетическая премия является разницей между стратегической стоимостью и реальной стоимостью внешней организации:

, (13)

где:

- синергетическая премия,

- стратегическая стоимость внешней организации,

- рыночная стоимость внешней организации.

Таким образом, для целей оценки потенциальных синергетических эффектов, воздействующих на денежный поток, представим их денежную оценку в виде приведенной стоимости чистых денежных потоков интегрируемой структуры, а первоначальные инвестиции – в виде премии, уплаченной за стратегический контроль над внешней организацией:

 

, (14)

где:

- чистая приведенная стоимость, полученная в результате реализации синергетических эффектов,

- денежный поток от реализации синергетических эффектов,

- требуемая ставка доходности,

- синергетическая премия.

 

Чистая приведенная стоимость проекта слияния или поглощения есть сумма чистой приведенной стоимости номинального проекта объединения организаций и чистой приведенной стоимости, полученной в результате реализации синергетических эффектов:

 

, (15)

 

где:

ЧПС - чистая приведенная стоимость проекта слияния или поглощения,

ДПпс – денежные потоки, являющиеся простой суммой денежных потоков организаций оцененных до интеграционных трансформаций за счет их слияния или поглощения,

к – требуемая ставка доходности,

РС – рыночная стоимость, уплаченная за внешнюю организацию,

ДПсэ - денежный поток от реализации синергетических эффектов в результате интеграционных трансформаций,

кс - требуемая ставка доходности денежных потоков от реализации синергетических эффектов, рассчитанная на основе анализа сопряжения этапов цепочки создания стоимости интегрируемой структуры и анализа факторов, влияющих на связанность сфер деятельности интегрируемых организаций,

ПР - синергетическая премия.

Для оценки потенциальных синергетических эффектов интеграции в объединенной организационной структуре, необходимо оценить совокупный положительный эффект от интеграционных трансформаций каждой из сфер деятельности в денежном выражении и сравнить результат с простой суммой генерируемых денежных потоков организаций до объединения. Для этого в работе предложен показатель интегральной эффективности потенциальных интеграционных трансформаций, который математически можно представить следующим образом:

 

, (16)

где:

- чистая приведенная стоимость проекта слияния или поглощения,

- денежные потоки организаций до проведения интеграционных трансформаций за счет слияния или поглощения.

Показатель интегральной эффективности потенциальных интеграционных трансформаций может принимать следующие значения:

Если показатель <1 потенциальные интеграционные трансформации могут негативно отразиться на денежных потоках объединяемой структуры в краткосрочном периоде, не окупить затраченных средств на приобретение внешней организации и проведение трансформаций.

Если показатель = 1 потенциальные интеграционные трансформации, возможно, не создадут синергетических эффектов, но и не отразятся отрицательным образом на денежных потоках. Руководству объединяемых организаций необходимо принимать решения о реконфигурациях во взаимосвязях между различными функциональными признаками объединяемых организационных структур.

Если показатель >1 существует вероятность создания синергетических эффектов, покрывающих расходы на приобретение внешней организации и проведение интеграционных трансформаций в краткосрочном периоде. Чем показатель выше единицы, тем эта вероятность больше. Руководству необходимо принимать управленческие решения по наращиванию взаимосвязей между объединяемыми функциональными признаками.

Предложенный показатель позволяет определить степень эффективности потенциальных интеграционных трансформаций с точки зрения возможности реализации синергетических эффектов, тем самым обосновывая уплачиваемую рыночную стоимость, а также премию для конкретной организации-покупателя за внешнюю организацию.

Рассмотрим частный случай. Организация куплена с целью интеграционных трансформаций в результате ее поглощения с оцененной экспертами в 15.75 млн. руб. премией, горизонт планирования равен трем годам. В процессе интеграционных трансформаций на совокупный денежный поток объединенной организации по оценкам экспертов будут влиять:

1. Возросшая на 2 млн. руб. прибыль от совместных связанных продаж при фиксированных инвестициях.

2. Возросшая на 3 млн. руб. прибыль от загрузки мощностей и «эффекта масштаба».

3. Объединение НИОКР даст возможность экономии 1 млн. руб. денежных средств.

4. Увольнение ряда сотрудников и сокращение дублирующих служб даст экономию в 2 млн. руб.

5. Объединение капиталов организаций позволит привлекать дополнительно 1 млн. руб.

Следующим шагом после предварительных оценок изменения денежных потоков является выбор ставок дисконтирования для каждого из денежных потоков. Каждый денежный поток имеет собственную ставку дисконтирования и учитывается с поправкой на риск.

В первом случае принимаем ставку дисконтирования равной 10%, поскольку в течении трех лет не предвидится падения спроса на данную продукцию.

Во втором случае ставку дисконтирования берем равной 12%, поскольку в течении трех последующих лет оборудование может морально и физически устареть.

В третьем случае ставку дисконтирования берем равной 17%, поскольку велика вероятность выхода конкурентов на рынок с аналогичными товарами.

В четвертом случае принимаем ставку дисконтирования равной 5%, поскольку оценка экономии от сокращения дублирующих служб весьма надежной.

В пятом случае ставку дисконтирования берем за 7%, так как объединение капиталов организаций также представляет собой надежный процесс в плане привлечения и размещения средств.

В результате подсчетов имеем:

1) ЧПС1 = 2/1.1 + 2/1.21 + 2/1.331 =4.97

2) ЧПС2 =3/1.12 + 3/1.25 + 3/1.4 = 7.49

3) ЧПС3 = 1/1.17 + 1/1.37 + 1/1.6 = 2.2

4) ЧПС4 = 2/1.05 + 2/1.1 + 2/1.15 = 5.4

5) ЧПС5 = 1/1.07 + 1/1.14 + 1/1.23 = 2.62

Суммируем результаты:

ЧПС = 4.97 + 7.49 + 2.2 + 5.4 + 2.62 = 22.68

Далее из этой суммы нужно вычесть премию, уплаченную за внешнюю организацию равную 15.75 млн. руб.:

ЧПСсэ = 22.68 – 15.75 = 6.93

За следующие три года после объединения чистый приведенный денежный поток от совокупных синергетических эффектов будет равен 6.93 млн. руб.

Чтобы рассчитать общий чистый денежный поток, потенциально генерируемый в результате интеграционных трансформаций организаций необходимо суммировать синергетический денежный поток с простым денежным потоком от объединения.

Допустим, простая сумма денежных потоков организации до интеграционных трансформаций равна 20 млн. руб. (12 млн. руб. одной организации и 8 млн. руб. второй организации). Тогда, на основе полученных данных рассчитаем показатель интегральной эффективности потенциальных интеграционных трансформаций:

 

=1.35

Таким образом, по результатам нашего примера, показатель равен 1.35, что говорит о:

- правильной оценке стратегической стоимости внешней организации,

- наличии потенциальных возможностей для эффективной реализации синергетических эффектов в результате интеграционных трансформаций.

На шестом этапе принимается окончательное решение о стоимости оцениваемой внешней организации, которое ляжет в основу при ведении переговоров о слиянии или поглощении.

Оценка стоимости внешней организации-кандидата, выдвижение предложения о намерениях и его подписание обеими сторонами сделки слияния или поглощения завершает первые два блока разработки и реализации механизма слияния или поглощения за счет интеграционных трансформаций. Следующая глава данного диссертационного исследования посвящена технологическим аспектам интеграционных трансформаций, разработке методики их реализации, исследованию природы возникновения синергетических эффектов интеграции, выявлению факторов, которые на них влияют, а также процедуре оценки эффективности осуществляемых интеграционных трансформаций.

 

Date: 2015-11-14; view: 375; Нарушение авторских прав; Помощь в написании работы --> СЮДА...



mydocx.ru - 2015-2024 year. (0.007 sec.) Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав - Пожаловаться на публикацию