Главная Случайная страница


Полезное:

Как сделать разговор полезным и приятным Как сделать объемную звезду своими руками Как сделать то, что делать не хочется? Как сделать погремушку Как сделать так чтобы женщины сами знакомились с вами Как сделать идею коммерческой Как сделать хорошую растяжку ног? Как сделать наш разум здоровым? Как сделать, чтобы люди обманывали меньше Вопрос 4. Как сделать так, чтобы вас уважали и ценили? Как сделать лучше себе и другим людям Как сделать свидание интересным?


Категории:

АрхитектураАстрономияБиологияГеографияГеологияИнформатикаИскусствоИсторияКулинарияКультураМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОхрана трудаПравоПроизводствоПсихологияРелигияСоциологияСпортТехникаФизикаФилософияХимияЭкологияЭкономикаЭлектроника






Условия и сферы применения динамических методов





Динамические методы обоснования инвестиционных проек­тов используются для отбора наиболее предпочтительных про­ектов долгосрочного инвестирования, т.е. стратегических проектов соответствующих общей стратегии развития предприятия и в том числе принятой инвестиционной стратегии.

Для таких проектов, отражающих инвестиционную стратегию предприятия характерно распределение доходов и расходов в течение всего длительного периода их реализации. Основная трудность при этом состоит в соизмере­нии разновременно поступающих доходов и расходов, поскольку ценность денежных единиц изменяется во времени как вследствие инфляции, так и в результате изменения цен, тарифов, получения доходов и иных полез­ных результатов от вложения капитала в разные периоды с большим временным лагом.

Мы будем анализировать инвестиционные проекты только с позиции вложения денежных средств, поэтому соизмерение дохо­дов и расходов в разные периоды, их корректное дисконтирова­ние становятся наиболее важной проблемой осуществления ди­намических методов оценки указанных проектов.

В основу таких методов положены предпосылки, выполнение которых обеспечи­вает реализацию самих методов и получение заслуживающих до­верия результатов расчетов.

Использование динамических методов обоснования инвести­ционных проектов строится на ряде общих исходных предпосы­лок, которые учитывают особенности оценки и обоснования таких проектов в условиях рыночной экономики. При изучении конкретных динамических методов сосредоточьте вни­мание на специальных предпосылках их формирования и использования.

Среди основных предпосылок применения динамических ме­тодов обоснования инвестиционных проектов можно выделить следующие.

Во-первых, рассматриваются только долгосрочные проек­ты, имеющие период полезного использования несколько лет. К числу таких проектов относится значительная часть проектов материального инвестирования, связанных со строительством или расширением производства разных промышленных предпри­ятий; вложения в недвижимость, включая приобретение земель­ных участков, жилых и производственных зданий, сооружений, создание своего собственного бизнеса и т. п.

К подобным проектам можно отнести также финансовые ин­вестиции, направляемые на приобретение ценных бумаг с фикси­рованным процентом дохода и заранее установленным сроком по­гашения, вложения в надежные и приносящие устойчивый доход акции предприятий и фирм, которые инвестор собирается дер­жать в своем портфеле достаточно долго.

Подобный характер носят и проекты нематериальных вложений и др.

Динамические методы могут быть использованы также для обоснования проектов с периодом полезного использования мень­ше года. К числу таких проектов можно отнести, например, вложения в производство продуктов питания, строительство са­довых домиков или дачных коттеджей, которые предполагает­ся сразу продать; в выпуск относительно недорогих товаров до­машнего обихода и т.д.; в торгово-закупочные операции; открытие интернет-магазинов, вклады в банк на срочный депозит с выплатой процентов в течение го­да (что предлагают почти все коммерческие банки в настоящее время), в приобретение государственных краткосрочных обяза­тельств различных видов и др.

В современных, довольно нестабильных, экономических усло­виях достаточно широкое применение динамические методы нашли в обосновании именно таких проектов. Поэтому, отмечая долгосрочный характер инвестиционного проекта, принимают во внимание не только период его использования, но и то, что пла­тежи производятся в каждом малом периоде, на которые разбит рас­сматриваемый период (обычно это год, однако возможно деление и на более короткие периоды: полугодие, квартал, месяц).

Период полезного использова­ния каждого инвестиционного проекта может быть задан заранее или определен в процессе расчетов. При этом величина подпериодов может с течением времени меняться, в зависимости от уровня определенности основных параметров, определяющих или характеризующих данный промежуток времени. В связи с этим эти периоды, подпериоды, т.е. различные по длительности интервалы времени в момент, которых осуществляются финансовые потоки называются шагами.

Во-вторых, плановый период деятельности инвестора, за ко­торый он предполагает достичь долгосрочных целей, устанавли­вается им самим, и это условие выступает в качестве одного из исходных при обосновании наиболее предпочтительного инве­стиционного проекта. При этом данный период может совпадать или не совпадать с периодом полезного использования инвести­ционного проекта. В последнем случае считаем, что в течение планового периода инвестор имеет возможность осуществлять параллельно или параллельно-последовательно несколько инве­стиционных проектов.

В-третьих, каждый инвестиционный проект описывается де­нежным потоком, компоненты которого отражают движение де­нежных средств инвестора в течение всего периода эксплуата­ции данного проекта и особенности его осуществления. При этом учитываются как условия реализации производимой продукции и оказываемых услуг, так и специфика необходимых для их вы­пуска или оказания услуг - предоставления расходов.

Денежный поток используется также для описания различ­ных проектов кредитования. В этом случае его компоненты от­ражают поступление денежных средств из внешних источников, а также погашение долгов и уплату процентов за кредит.

Основ­ное формальное отличие проекта внешнего финансирования (кре­дитования) от проекта инвестирования состоит в том, что де­нежный поток при кредитовании всегда начинается с положи­тельного элемента, что означает поступление денежных средств из внешних источников, а денежный поток инвестиционного про­екта — с отрицательного, поскольку любой проект предполага­ет вначале инвестиционные расходы, связанные с созданием или приобретением инвестиционного объекта.

В-четвертых, при оценке предпочтительности инвестицион­ных проектов важную роль играет предположение о существо­вании рынка капитала, обеспечивающего возможность внешнего финансирования инвестиционной деятельности, а также эффек­тивного использования дополнительно временно свободного ка­питала инвестора.

Рынок капитала, обеспечивая возможность инвестирования в любых объемах, например, в виде вкладов в банк на срочный депозит или приобретения ценных бумаг с фиксированным про­центом дохода, формирует доступные всем альтернативы вло­жениям, относительно которых оцениваются отбираемые инве­стиционные проекты. Показатели, по которым оценивается пред­почтительность инвестиционных проектов, всегда носят относи­тельный (сравнительный) характер и выражают степень предпо­чтения данного проекта альтернативному, который предоставля­ет рынок капитала. Исключение составляют те случаи, в кото­рых специально выбирается другая база сравнения.

В части использования динамических методов обоснования ин­вестиционных проектов важную роль играют оценки доходности альтернативных вложений капитала, складывающиеся на этом рынке, которые, с одной стороны, определяют нижнюю грани­цу доходности вложений в инвестиционные проекты, а, с другой, являются основой формирования коэффициентов дисконтирова­ния разновременно поступающих доходов и расходов. Предпо­лагается, что такие оценки всегда могут быть определены неза­висимо от характера деятельности инвестора, являясь для него внешними, заданными, параметрами. На практике чем полнее информация о доступных инвестору альтернативных вложениях, чем точнее он их оценивает (т.е. имеется достаточная определенность экономической ситуации), тем более обоснованными и выгод­ными для него оказываются проекты, выбранные с помощью ди­намических методов, и тем более они соответствуют его интере­сам. Игнорирование в процессе оценки инвестиционных проек­тов каких-либо доступных инвестору альтернативных вложений означает, что он может не получить те результаты от инвестиро­вания капитала, которые мог бы иметь, если бы эти альтернати­вы оказались более эффективными, чем рассматриваемые.

Воз­можность альтернативных вложений капитала в условиях рыночной экономики играет важную роль при использовании любых методов обоснования инвестиционных проектов.

Условия функционирования рынка капитала оказывают су­щественное влияние на показатели, используемые в качестве кри­терия отбора инвестиционных проектов на основе динамических методов, а также на результаты их оценки с помощью указанных методов. При этом обычно вводят два условия. Первое связано с установлением ограничений на предоставляемые кредиты.

Наличие ограничений означает, что инвестор может полу­чить лимитированный кредит. Вместе с тем если требуемый кре­дит меньше установленного на него лимита, то данное ограниче­ние практически не оказывает влияния на реализацию инвестици­онного проекта. Поэтому, пользуясь динамическими методами, учитываем как лимит на кредит, так и возможность безлимитного его предоставления. Подобное условие не относится к авансиро­ванному капиталу, поскольку инвестор всегда может поместить его в банк или использовать другие доступные ему виды вложе­ний на этом рынке в любом объеме.

Второе условие касается соотношения между процентом за кредит и безрисковым процентом по инвестициям, которое скла­дывается на рынке капитала. Процент за кредит обусловливает дополнительные расходы инвестора, связанные с финансирова­нием его деятельности из заемных средств. Этот процент зави­сит от спроса и предложения на рынке краткосрочных и долго­срочных кредитных ресурсов, характера конкретной кредитной сделки, склонности или несклонности кредитора к риску и других условий. Для заемщика процент за кредит выступает обычно как заданная величина, на которую он почти не оказывает влияния. Кредит может быть предоставлен ему на предлагаемых кредито­ром условиях. Однако в конкретной кредитной сделке кредитор и заемщик должны выбирать наиболее приемлемые для себя аль­тернативы.

Инвестиции могут приносить разный доход, определяемый спецификой конкретного проекта. В отличие от процента за кре­дит безрисковую доходность инвестиций на рынке капитала мож­но устанавливать, ориентируясь на возможности, предоставляе­мые рынком, и учитывая доходность вложений разных видов.

Очевидно, что процент за кредит не может быть меньше про­цента по инвестициям с гарантированным доходом. В противном случае у инвестора появляется возможность размещать заемные средства таким образом, что доходность их оказывается больше процента за кредит. Это означает, особенно при безлимитном кредите, что вкладчик может безгранично обогащаться за счет заемного капитала, что заведомо противоречит реальным эко­номическим условиям. Следует учитывать, что основным про­давцом кредитных ресурсов являются банки, которые получают доход в форме поступающих процентов за кредит. При этом про­центы по депозитам, которые выплачивают эти банки, не могут превышать процент за кредит. В противном случае банк неиз­бежно терпит убытки и в результате может разориться.

Различают два типа соотношений между процентом за кре­дит и процентом по инвестициям. Если процент за кредит пре­восходит процент по инвестициям, то говорят о несовершенном рынке капитала, или рынке капитала в условиях несовершенной конкуренции. Если процент за кредит совпадает с процентом по инвестициям, то такой рынок называют совершенным, или рын­ком в условиях совершенной конкуренции.

Условия несовершенного рынка капитала более соответству­ют реальным условиям, поскольку ставки указанных процентов, как правило, различны. Это происходит в случае, если доля ка­ждого агента спроса или предложения на рынке капитала соста­вляет достаточно весомую часть общего спроса или предложе­ния. Уход одного из них с рынка или появление на нем сказыва­ется на соотношении спроса и предложения капитала и соответ­ственно на ставках процента.

В условиях совершенного рынка капитала доля каждого аген­та в общем спросе или предложении относительно мала и не ока­зывает влияния на их соотношение и размер процентных ставок.

Предположение о существовании совершенного рынка капи­тала является достаточно условным, а сам такой рынок предста­вляет собой чисто модельную конструкцию.

С развитием производства и расширением спроса и пред­ложения на реальном рынке капитала выявляются две тенден­ции. С одной стороны, указанные условия, связанные с увели­чением числа агентов спроса и предложения на рынке капитала, способствуют эволюции последнего в направлении совершенного рынка, но, с другой, этот рынок является в достаточной степени монополизированным теми или иными финансовыми группами, что обеспечивает его устойчивое развитие в направлении несо­вершенного рынка. Вторая тенденция проявляется в усилении различий между ставками кредитного процента и процента по инвестициям, а первая — в относительном сближении их значе­ний.

В-пятых, предполагается, что исходная информация по ка­ждому инвестиционному проекту известна и все будущие доходы и расходы, связанные с его осуществлением, определены одно­значно, т. е. рассматриваются проекты с предполагаемым гаран­тированным будущим доходом, или, что то же самое, ситуация определенности исходной информации.

Как уже отмечалось, получение гарантированного будущего дохода характерно для достаточно небольшого класса проектов, связанных с банковскими вкладами или приобретением ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и установленным сро­ком погашения. Для основной массы проектов, особенно для ма­териальных инвестиций, это условие заведомо не выполняется. Для подобных проектов будущие фактические показатели (цена и объем продаж, чистый доход, объем текущих расходов и др.) могут не совпадать с теми, которые были учтены на стадии их об­основания. Инвестор, применяя для обоснования и отбора пред­почтительных инвестиционных проектов динамические методы в условиях определенности, должен отдавать отчет в том, что полученные расчетным путем оценки будут отличаться от фак­тических результатов исполнения проекта.

Каждый результат, полученный динамическими методами, в такой же степени соответствует (или не соответствует) будущим реальным результатам, в какой исходная информация, использу­емая в расчетах, отражает (или не отражает) реальные процессы предпринимательской деятельности.

Корректное обоснование всей исходной информации являет­ся важнейшим условием повышения качества и обоснованности инвестиционных расчетов, получения надежных оценок будущих результатов.

С одной стороны, однозначное определение буду­щих доходов и расходов по инвестиционному проекту позволя­ет оценивать долгосрочные проекты, что является существенным преимуществом динамических методов инвестиционных расчетов в условиях определенности.

С другой, приводит к тому, что для многих проектов получаемые оценки носят приближенный характер, поскольку будущие результаты могут не совпадать с результатами, получаемыми в процессе расчетов.

Попытка преодоления указанного недостатка путем исполь­зования методов обоснования инвестиционных стратегий в усло­виях риска связана с трудностями применения этих методов, по­зволяющих оценивать только проекты с относительно коротким периодом полезного использования с учетом субъективных ха­рактеристик. Речь практи­чески может идти о проведении анализа чувствительности, по­зволяющего выбирать проекты, более устойчивые к изменениям параметров внешней среды.

В-шестых, учитываются основные долгосрочные цели инве­стора, в том числе максимизация его конечного состояния или той части дохода, которая изымается из бизнеса и выплачива­ется собственникам капитала. Если инвестор ориентируется на максимизацию одного из этих показателей, то он должен зада­вать ограничения на значение другого. Если такие ограниче­ния отсутствуют, то при максимизации одного из указанных по­казателей, требующей использования всего капитала инвестора, второй просто равен нулю, поскольку увеличение и конечного состояния инвестора, и платежей собственникам капитала про­изводится из одного внутреннего источника — прибыли.

Если инвестор в процессе своей деятельности преследует какие-то иные количественные цели, то результаты применения динамических методов необходимо анализировать с позиции соответствия выбранных инвестиционных стратегий поставленным им целям.

В-седьмых, предполагается, что все оцениваемые инвестици­онные проекты сопоставимы и оформлены в виде взаимоисклю­чающих альтернатив инвестиционных действий. Формально это означает, что показатели, которые не зависят от особенностей анализируемых инвестиционных проектов, должны иметь одина­ковые значения. Среди таких показателей обычно рассматрива­ют два — собственный капитал инвестора, который он авансиру­ет на осуществление инвестиционной стратегии, и плановый период, в течение которого он предполагает заниматься этой инвестиционной де­ятельностью.

Если сравниваемые инвестиционные проекты различаются объемом исходных инвестиционных расходов, то в зависимости от объема собственного капитала инвестору может хватить или не хватить его для осуществления одного или нескольких таких проектов. Все подобные проекты не сравнимы с остальными, по­скольку инвестор не всегда располагает средствами для их ис­полнения. В этом случае он должен либо отказаться от реали­зации стратегии, либо обеспечить ее финансирование из внешних источников, например, в форме кредита, погашение которого и уплата процентов за него уменьшают ожидаемые доходы по дан­ному проекту.

Если инвестор располагает достаточно большим авансиро­ванным капиталом, то часть этого капитала, остающуюся не ис­пользованной при реализации проекта, он может, например, по­местить в банк на депозит (смотрите пример в параграфе 3.5). С учетом банковских процентов об­щий доход инвестора за соответствующий период будет больше дохода по отдельному проекту. Поэтому все рассматриваемые инвестиционные проекты должны быть унифицированы по объ­ему авансированного капитала инвестора, т. е. инвестиционные расходы по всем сопоставимым проектам должны быть одинако­вы, и их можно профинансировать благодаря полному использо­ванию этого капитала.

Если исследуемые проекты имеют разный период полезно­го использования, то при сопоставлении их остается неясным, как поведет себя инвестор, выбравший проект с коротким периодом использования, в интервале между оконча­нием своего проекта и завершением проекта с продолжительным сроком эксплуатации.

Кроме того, проекты с более продолжи­тельным периодом полезного использования при прочих равных условиях могут обеспечивать более высокие результаты благо­даря увеличению периода. Поэтому все рассматриваемые про­екты должны быть организованы так, чтобы обеспечивалась воз­можность их осуществления в течение одинакового периода. Для приведения разных проектов к сопоставимым проектам потребу­ется использование ряда проектов дополнительного инвестиро­вания и внешнего финансирования, наличие которых обусловле­но предположением о существовании рынка капитала и особен­ностях условий его функционирования. Новые инвестиционные альтернативы при этом должны иметь одинаковый период реали­зации и быть взаимоисключающими, т. е. авансированного капи­тала инвестора должно хватить на осуществление только одного из рассматриваемых проектов, и, выбирая один из них, инвестор не может реализовать остальные.

Сформулированные предпосылки определяют сферу приме­нения динамических методов, указывают на приближенный ха­рактер получаемых результатов по проектам определенного клас­са, а также обусловливают как преимущества динамических ме­тодов, так и недостатки.

Все динамические методы обоснования инвестиционных про­ектов можно разбить на две группы, которые различаются исход­ной информацией и получаемыми результатами.

К первой груп­пе относятся методы, позволяющие анализировать только денеж­ный поток инвестиционного проекта, а альтернативные вложения капитала выражаются только в форме ставки расчетного процен­та. Такими методами являются метод чистой настоящей (дисконтированной, капи­тализированной) стоимости, метод внутреннего процента, метод аннуитета, метод срока окупаемости капитала, метод индекса до­ходности.

Основную роль среди них играет метод чистой настоящей стоимости. Остальные представляют собой его модификации. Показатели, вычисляемые при их использовании, теоретически не являются определяющими при отборе инвестиционного проекта, а служат лишь его дополнительными характеристиками. В процессе расчетов, в первую очередь, необходимо обеспечить их допустимый уровень. На практике по желанию инвестора ка­ждый из них может быть применен при отборе проекта.

В основу названных методов положено дисконтирование от­носящихся к разным периодам составляющих денежных потоков ин­вестиционных проектов. Вторую группу динамических методов образуют методы, основанные на составлении полного финансового плана деятель­ности инвестора, который формируется с учетом сальдо баланса его доходов и расходов как связанных с осуществлением данного инвестиционного проекта, так и не зависящих от него. При этом дисконтирование разновременно поступающих доходов и расхо­дов в явном виде не используется. Подобные методы позволяют в полной мере учесть долгосрочные цели инвестора.

 

Date: 2015-10-21; view: 429; Нарушение авторских прав; Помощь в написании работы --> СЮДА...



mydocx.ru - 2015-2024 year. (0.007 sec.) Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав - Пожаловаться на публикацию