Методичні вказівки до розв’язання задачі № 8.1

Застосування методів першої групи (методів дисконтованих грошових потоків і капіталізації прибутку) найбільш обґрунтовано для оцінки підприємств, що мають визначену, бажано прибуткову історію господарської діяльності, знаходяться на стадії зростання або стабільного економічного розвитку. Методи цієї групи засновані на припущенні про невизначену тривалість життя оцінюваного підприємства, яку умовно можна розділити на прогнозний і пост- прогнозний періоди. За таких умов, загальна формула для розрахунку вартості підприємства за допомогою методів, заснованих на прогнозах грошових потоків, має вигляд:

, (8.1)

або

, (8.2)

де ВП – вартість підприємства (бізнесу);

ДГП_прогн – вартість дисконтованих грошових потоків у прогнозний період;

ДГП_{постпрогн}, В_прод – вартість дисконтованих грошових потоків по завершенні прогнозного періоду (у постпрогнозному періоді) або „продовжена вартість”;

ГПі – грошовий потік і-го прогнозного року;

п – кількість років прогнозного періоду.

Вартість грошових потоків підприємства в пост прогнозному періоді (продовжена вартість) за умов, що грошовий потік підприємства зростатиме постійними темпами в „продовжений” період, може визначатися за формулою безстроково зростаючого грошового потоку.

, (8.3)

де ГП_і+1 – грошовий потік у перший рік після завершення прогнозного періоду;

q – очікувані темпи зростання грошового потоку в безстроковій перспективі.

Формула має сенс тільки тоді, коли q менше r.

Окремим випадком методів дисконтування грошових потоків за умов, що параметри потоку не змінюються, є метод прямої капіталізації. Базовою формулою розрахунків за допомогою даного методу є відношення:

, (8.4)

де ЧП – величина чистого прибутку, який отримано за останній звітний період або очікуваний в перший прогнозний період;

к_кап – коефіцієнт капіталізації.

Грошовий потік, який генерується всім інвестований капіталом, визначається за формулою:

, (8.5)

де ГПк – грошовий потік для всього інвестованого капіталу підприємства;

П – прибуток до виплати процентів по зобов’язаннях і до виплат податків;

ПП – ставка податку на прибуток;

І – інвестиції;

А – амортизація;

ВОК – зміна величини власного оборотного капіталу;

Зд – зміна довгострокових зобов’язань.

Якщо оцінка вартості бізнесу здійснюється за допомогою моделі (8.5), то для одержання остаточної величини вартості із суми вартості дисконтова них грошових потоків у прогнозному періоді повинна бути виключена вартість його зобов’язань.

Грошовий потік, що генерується власним капіталом, розраховується за формулою:

, (8.6)

де ГПвк – грошовий потік для власного капіталу підприємства;

Пз – виплати процентів по зобов’язаннях.

Як видно з наведених формул, моделі грошового потоку для всього інвестованого капіталу та для власного капіталу відрізняються на величину виплачених процентів і отриманої за їх рахунок економії податку на прибуток.

Вибір величини ставки дисконту у формулі (8.2) залежить від моделі грошового потоку, що приймається у розрахунок. Так, якщо за основу прийнятий грошовий потік для всього інвестованого капіталу, то ставка дисконту визначається як середньозважена вартість цього капіталу за формулою:

, (8.7)

де r – ставка дисконту;

Впк, Ввк – вартість залученого позикового та власного капіталу відповідно;

ПП – ставка податку на прибуток підприємства;

- відповідно частка позикового та частка власного капіталу в структурі капіталу підприємства.

Розглянемо практичні аспекти використання методів, пов’язаних з дисконтуванням грошових потоків.