Диверсификацию

После того как вы вместе с консультантом определились с подходящим для вас сочетанием классов активов — акций, облигаций и денежных инструментов, можно перейти к наполнению портфеля.

Многие хорошо понимают, что «нельзя класть все яйца в одну корзину», однако не имеют понятия о концепции эффективной диверсификации.

В качестве примера приведем типичную ситуацию, которая наблюдалась в конце 1990-х гг., когда надулся «технологический пузырь». Топ-менеджер технологической фирмы в попытке диверсифицировать свои крупные вложения в одну технологическую компанию купил акции десятка других технологических компаний. Он полагал, что поступает мудро, обеспечивая диверсификацию и оставаясь в отрасли, которую он хорошо знал. Однако, когда рухнула вся группа технологических акций (поскольку у них было много общих факторов риска), его состояние изрядно пострадало.

Истинные преимущества диверсификации реализуются тогда, когда инвестор рассматривает взаимосвязь каждого класса активов со всеми остальными классами активов в своем портфеле. Оказывается, одни классы активов растут, когда другие падают (или по крайней мере они не так быстро теряют стоимость). Про классы активов, склонные двигаться согласованно, например компании одной отраслевой группы или компании с аналогичными факторами риска, говорят, что они положительно коррелированны.

Активы, которые двигаются независимо друг от друга, называются некоррелированными, а те, которые двигаются в противоположном направлении, называются отрицательно коррелированными.

На рис. 3-1 показано преимущество сочетания двух гипотетических классов активов с отрицательной корреляцией. Активы А и В имеют разные характеристики риска и доходности, поэтому их цены движутся в противоположных направлениях (когда А падает, В растет, и наоборот).

Линия АВ, идущая в центре, обозначает смешанный портфель, включающий оба этих актива в равных долях. У смешанного портфеля волатильность (стандартное отклонение) ниже, чем у каждого актива в отдельности.

Это важный аспект того, что финансовые экономисты называют современной портфельной теорией. Данная концепция была введена в 1952 г. лауреатом Нобелевской премии экономистом Гарри Марковицом ⁴. Марковиц первым описал эту идею на примере индивидуальных акций, однако концепция в равной мере

Исключительно для демонстрационной цели. Диверсификация не гарантирует прибыль и не защищает от убытка при падении рынка.

Рис. 3-1. Отрицательная корреляция активов

верна и в отношении взаимных фондов, и целых классов активов.

Данная концепция акцентирует внимание на еще одном важнейшем принципе инвестирования: смотреть следует на результаты портфеля в целом, а не на доходность его компонентов. Не падайте духом, если в отдельно взятый период одни классы активов будут не такими доходными, как другие.

Акции национальных компаний

Если вы американский инвестор, то какие классы активов вам следует включить в свой портфель? Эту важную тему, безусловно, следует детально обсудить с консультантом, однако начать стоит с вложения части ваших средств в акции крупных национальных компаний из тех, что входят в индекс S&P 500. В конце концов, рыночная капитализация этих 500 компаний составляет около 70% капитализации всего американского рынка.

После этого можно поработать с консультантом над подбором других долевых инструментов, которые дополнят и диверсифицируют акции крупных компаний США. Мы рекомендуем включить акции небольших американских компаний и акции стоимости, что позволит повысить ожидаемую доходность и диверсификацию портфеля. Полезным инструментом диверсификации традиционных акций могут служить инвестиционные трасты недвижимости.

Международные акции

Обсуждение инвестирования не было бы полным без упоминания о пользе диверсификации в международном масштабе. Многие инвесторы с удивлением узнают, что на фондовый рынок США в настоящее время приходится менее половины рыночной стоимости мирового фондового рынка. За пределами Соединенных Штатов имеется масса возможностей для инвестирования и обеспечения диверсификации. Кроме того, современный уровень технических достижений позволяет профессиональным инвестиционным менеджерам получать самую последнюю информацию об изменении ситуации во всех странах мира и дает возможность практически мгновенно перемещать

миллиарды с одного рынка на другой. В итоге ожидаемая долгосрочная доходность международных активов приближается к доходности сопоставимых классов национальных активов.

В краткосрочной перспективе результативность международных активов может существенно отличаться от национальных активов, причем иногда лучше работают международные, а иногда — американские активы. Это в значительной степени объясняется тем, что страны и регионы находятся на разных стадиях экономического цикла, имеют колеблющиеся валютные курсы и проводят независимую налоговую и денежно-кредитную политику.

Результат диверсификации за счет зарубежного инвестирования повышается при включении в портфель акций небольших международных компаний и акций стоимости, а также ценных бумаг компаний из развивающихся стран.

Диверсификация с использованием акций компаний из развивающихся стран особенно интересна в связи с тем, что их цены больше связаны с местной экономикой, чем с глобальной. В противоположность им крупные международные компании, такие как Nestle, имеют множество предприятий по всему миру, и, следовательно, цены их акций высоко коррелируют с ценами акций других крупных компаний в США и других странах.

Национальные облигации

Не забывайте, что роль инструментов с фиксированным доходом заключается в снижении общей волатильности вашего портфеля. Для наиболее эффективного снижения риска мы рекомендуем

включать в состав портфеля высококачественные облигации (облигации с высоким кредитным рейтингом), а также облигации с коротким сроком погашения (менее пяти лет). Облигации такого рода надежнее, они обладают большей ликвидностью и меньшей волатильностью.

Международные облигации

Подобно международным акциям, международные облигации отлично подходят для диверсификации портфеля. Как и в случае национальных инструментов с фиксированным доходом обращайте внимание на облигации с более коротким сроком погашения и выпуски, имеющие высокое качество. Портфель международных облигаций, в котором облигации США сочетаются с облигациями других развитых стран, может иметь более низкий риск и более высокую ожидаемую доходность, чем сопоставимый портфель из одних американских облигаций.

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РАЗНЫХ КЛАССОВ АКТИВОВ

Современное сложное программное обеспечение позволяет консультанту получить доступ к историческим данным по риску и доходности для различных классов активов и сформировать портфель с максимальной ожидаемой доходностью для любого заданного уровня риска. Возможность этого продемонстрирована на рис. 3-2. Портфели с более высоким риском/ доходностью, как правило, содержат более высокие доли акций.

Обратите внимание на то, что уровень риска снижается, когда в портфель, состоящий на 100% из облигаций, начинают добавлять акции (примерно до 20%). Это эффект диверсификации, возникающий при добавлении более рискованных активов, которые двигаются не абсолютно синхронно с другими активами.

Совместно с консультантом вам нужно определить приемлемый уровень риска.

80%акции 100%акции

График основан на исторических данных и допущениях относительно будущего. Он не предназначен для предсказания будущих результатов и приведен исключительно для демонстрационной цели.

Рис. 3-2. Риск и доходность портфеля

ГЛАВА 4