Интервью с Робертом Шиллером. Шиллер: в то время я серьезно интересовался вопросами единичных

Шиллер: В то время я серьезно интересовался вопросами единичных

корней. Я считал, что, возможно, это была избыточная волатильность.

В случае с временной структурой, если единичного корня нет в процессах,

связанных с краткосрочными процентными ставками, следовательно, нуж-

но ожидать избыточной волатильности долгосрочных процентных ставок.

В своей диссертации я не рассматривал вопрос взаимосвязи единичного

корня и избыточной волатильности, но я бился над его решением.

Кэмпбелл: Пойдем дальше. Вы окончили магистратуру. И вашим первым

рабочим местом стал Миннесотский университет. Что тогда произошло?

Шиллер: Со мной там работали такие замечательные люди, как Том

Сарджент, Крис Симc. Но для меня это был самый провальный период в

жизни с точки зрения научной карьеры. За несколько лет я не опублико-

вал ни одной работы. Тогда я подумал, что надо что-то делать со своей

личной жизнью. И самым большим достижением того периода я считаю

встречу со своей будущей женой Джинни. Нашему счастливому браку уже

почти 27 лет.

Кэмпбелл: Затем вы взялись за тему избыточной волатильности.

Шиллер: Я писал о модели рациональных ожиданий применительно к

временной структуре, но, размышляя над тем, что же является причиной

серьезных изменений в отношении долгосрочных процентных ставок, я стал

искать этому иное объяснение.

Кэмпбелл: Первая работа была посвящена теме долгосрочных процент-

ных ставок (Shiller, 1 979).

Шиллер: Мне казалось ясным и реальным, что изменения долгосрочных

ставок могут иметь не только рациональные причины.

Кэмпбелл: Как вам удалось затем перенести этот анализ на фондовый

рынок?

Шиллер: Все очень просто. Как известно, теория рациональных ожида-

ний применительно к временной структуре — это не что иное, как модель

приведения к текущей стоимости, и теория эффективных рынков примени-

тельно к фондовому рынку — это тоже модель приведения к текущей стои-

мости. Я считал, что фондовый рынок может быть еще лучшим примером

для иллюстрации избыточной волатильности. Другим плюсом фондового

рынка было то, что там можно было собрать большое количество необхо-

димых данных. Я обнаружил данные Фонда Коулза и построил временные

ряды для цены, дивидендов и прибыли, начиная с 1871 г. Это было то, что

надо, поскольку известно, что взаимосвязь с текущей стоимостью распро-

страняется на все эти годы.

Кэмпбелл: Очень интересно, что вы на заре своей научной карьеры

занимались изучением финансовой информации прошлых лет. Джереми

Сиджел, как известно, также занимался чем-то подобным. А вы с ним это

обсуждали?