Инвестиции и оценка их эффективности

В соответствии с Федеральным законом от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции представляют собой денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

При этом инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Совокупность методов и соответствующих им критериев, применяемых для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, условно можно разбить на три группы: динамические (учитывающие фактор времени), статические (учетные) и альтернативные.

В настоящее время используются преимущественно динамические критерии, отражающие наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций. Их применение позволяет учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени и риск проекта.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) проекта определяется по формуле

где r – норма дисконта;

n – число периодов реализации проекта;

CF_t – свободный денежный поток от операций проекта в периоде t;

CIF_t – суммарные поступления от проекта в периоде t;

COF_t – суммарные выплаты по проекту в периоде t.

Общее правило NPV: если NPV >0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) является наиболее широко используемым критерием эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость денежного потока инвестиционного проекта NPV равна нулю.

Внутренняя норма доходности определяется решением уравнения

= 0.

Это уравнение решается относительно IRR каким-либо итерационным методом. При NPV =0 чистые приведенные стоимости поступлений и выплат проекта равны между собой, следовательно, проект окупается.

В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность инвестиций. В процессе принятия решения величина IRR сравнивается с некоторой барьерной ставкой r (hurdle rate), отражающей требуемую инвесторами доходность, либо стоимость капитала для фирмы. При этом, если IRR > r, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную IRR - r. Если IRR<r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

Индекс рентабельности (Profitability Index - PI) показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат. Для расчета показателя используется формула:

.

Общее правило PI: если PI >1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period - DPP) представляет собой число периодов (как правило, лет), в течение которых будут возмещены вложенные инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенно – риск проекта. Его можно рассматривать в качестве точки безубыточности, т.е. момента времени, к которому окупаются все затраты по финансированию проекта с учетом заданной нормы доходности (стоимости капитала) r. Данный показатель определяется путем решения относительно t уравнения

.

В математическом отношении дисконтированный срок окупаемости представляет собой период времени, когда NPV проекта становится равной 0. Например, как видно из рисунка 4, дисконтированный срок окупаемости для проекта составляет 3,96 года.

В общем случае, чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n.

Общее правило DPP: если DPP n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Среди рассмотренных подходов показатель NPV позволяет получить наиболее достоверные результаты. Вместе с тем корректным подходом к анализу эффективности долгосрочных инвестиций является применение всех рассмотренных показателей, так как в совокупности они обеспечивают лиц, принимающих инвестиционные решения, более полной информацией.

Рисунок 4 – Зависимость NPV от периода времени t