Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Динамические методы оценки эффективности применяются в основном для анализа эффективности инвестиционных проектов. В настоящее время существуют следующие методы оценки эффективности:

· текущей стоимости;

· рентабельности;

· ликвидности;

· индекс доходности.

Метод текущей стоимости связан с определением чистого дисконтированного дохода, выступающего как показатель интегрального экономического эффекта от реализации инвестиционного проекта. Чистый дисконтированный доход NPV определяется как разность дисконтированных денежных потоков поступлений и платежей за весь инвестиционный период:

T t T t

NPV = S CIFt / (1+E) - S COFt / (1+E)

t =1 t=1

В том случае, если инвестиции в проект осуществляют единовременно тогда NPV можно определить следующим образом:

T t

NPV = S (NCFt / (1+E)) - I

T=1

В результате проведенных расчетов положительное значение NPV показывает целесообразность принятия решения о вложении инвестиций в проект. Рассматриваемый метод текущей стоимости может также использоваться для оценки некоторых видов лицензий, ценных бумаг, для которых характерны аннуитетные платежи. С помощью этого показателя можно осуществить текущую оценку стоимости лицензий:

T t T t

Pл = S A / (1+E) = A S 1/(1+E)

t =1 t=1

где: А - лицензионный платеж в размере роялти.

Метод рентабельности (Internal Rate of Return) -применяется для определения внутренней нормы рентабельности проекта (IRR), т. е. такой нормы дисконта, при которой дисконтированная стоимость поступлений денежных средств по проекту равняется дисконтированной стоимости платежей:

T t T t

S CIFt / (1+IRR) = S COFt / (1+IRR)

t=0 t=0

где: IRR - ставка внутренней нормы рентабельности проекта.

Экономический смысл показателя внутренней нормы рентабельности проекта состоит в том, что с его помощью определяется темп роста капитала, инвестированного в проект. Этот показатель определяет максимально допустимую ставку ссудного процента, когда кредитование проекта осуществляется безубыточно.

Инвестиционный проект считается эффективным в том случае, если превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для данного проекта.

Величину IRR можно определить с помощью графического метода. Для этого строится график значений NPV при различных значениях ставки дисконта (Е). При этом значение Е, при котором график пересекает ось абсцисс, и определяет искомое значение IRR (IRR1, IRR2,…,IRRn) в зависимости от n-го проекта (рис.).

Метод ликвидности служит для определения срока окупаемости инвестиций. В динамической постановке расчет периода окупаемости осуществляется с помощью дисконтирования денежных потоков по проекту:

T t T t

S CIFt / (1+E) = S COFt / (1+E)

t =1 t=1

Срок окупаемости инвестиций можно определить с помощью графического метода. На рис. ниже приведен график динамики изменения кумулятивного чистого дисконтированного дохода NPV в зависимости от времени реализации проекта.

На практике расчет этого показателя осуществляется достаточно часто. Он привлекателен своей относительной простотой проводимых расчетов затрат и результатов, а также наглядностью сроков возврата полученных инвестиций. Это обстоятельство особенно интересует потенциальных инвесторов.

Как видно из графика, срок окупаемости инвестиций соответствует точке, где NPV, рассчитанный нарастающим итогом от начала вложения инвестиций, становится равным нулю. В дальнейшем проект будет приносить чистый доход.

Индекс доходности (Profitability Index) представляет собой относительный показатель. Он характеризует соотношение дисконтированных денежных потоков и величины первоначальных инвестиций:

T t

PI = (S NCF / (1+E)) / I

t=1

Для принятия решения об экономической привлекательности проекта должно соблюдаться условие, что величина PI>1. Если PI<1, тогда проект считается неэффективным и должен быть отклонен.

Экономическое содержание показателя внутренней нормы рентабельности проекта.

Метод рентабельности (Internal Rate of Return) -применяется для определения внутренней нормы рентабельности проекта (IRR), т. е. такой нормы дисконта, при которой дисконтированная стоимость поступлений денежных средств по проекту равняется дисконтированной стоимости платежей:

T t T t

S CIFt / (1+IRR) = S COFt / (1+IRR)

t=0 t=0

где: IRR - ставка внутренней нормы рентабельности проекта.

Экономический смысл показателя внутренней нормы рентабельности проекта состоит в том, что с его помощью определяется темп роста капитала, инвестированного в проект. Этот показатель определяет максимально допустимую ставку ссудного процента, когда кредитование проекта осуществляется безубыточно.

Инвестиционный проект считается эффективным в том случае, если превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для данного проекта.

Величину IRR можно определить с помощью графического метода. Для этого строится график значений NPV при различных значениях ставки дисконта (Е). При этом значение Е, при котором график пересекает ось абсцисс, и определяет искомое значение IRR (IRR1, IRR2,…,IRRn) в зависимости от n-го проекта (рис.).

Сущность и содержание экономической эффективности проектов

Экономическая эффективность. Показатели экономической народнохозяйственной эффективности отражают соотношение результатов и затрат от реализации инвестиционных проектов с точки зрения интересов народного хозяйства в целом, а также интересов субъектов РФ, отраслей и организаций. Расчеты показателей экономической, коммерческой и бюджетной эффективности осуществляются по формулам, приведенным в подразделах. На уровне народного хозяйства при расчетах показателей экономической эффективности в состав результатов от реализации инвестиционных проектов включаются:

· выручка от реализации продукции на внешнем и внутреннем рынке, кроме продукции, потребляемой российскими организациями-участниками;

· выручка от продажи имущества, право на использование ноу-хау, программ для вычислительной техники, лицензий на право использования изобретений;

· социальные и экологические результаты;

· финансовые результаты;

· кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин.

При проводимых расчетах результатов следует учитывать косвенные финансовые результаты, обусловленные реализацией проекта и изменением доходов сторонних организаций, граждан, рыночной стоимости земли, стоимости зданий и другого имущества.

В состав результатов включаются социальные, политические и экологические результаты, не поддающиеся стоимостной оценке. Они учитываются при принятии решения о реализации и государственной поддержке инвестиционных проектов.

В состав затрат, связанных с инвестиционными проектами, включаются единовременные и текущие затраты всех участников проектов в РФ. При этом должно соблюдаться условие исключения повторного счета одних и тех же затрат в производственно-хозяйственной деятельности других участников проекта.

Некоторые особенности состава результатов и затрат на уровне регионов и организаций приведены в Методических рекомендациях. При расчетах экономической эффективности на уровне региона в состав результатов включаются региональные (отраслевые) производственно-хозяйственные результаты, а на уровне организации - выручка от реализации продукции за вычетом израсходованных ресурсов на собственные нужды.

Реализация крупномасштабных инвестиционных проектов с участием иностранных государств, которые оказывают существенное влияние на экономику других государств, требует экономического обоснования на уровне мира. В связи с этим следует проводить расчеты мирохозяйственной эффективности проектов и определять интегральный мирохозяйственный экономический эффект проекта. Расчет проводится с использованием мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.

Для пересчета затрат на оплату труда в России по сравнению с иностранными организациями-участниками в мировые цены, как правило, используется коэффициент пересчета (К), который определяется следующим образом:

Кпз = Зкм / Зкв

где: 3км - общая стоимость товаров и услуг, входящих в «потребительскую корзину» соответствующей категории населения, в мировых ценах;

3кв - то же самое во внутренних ценах соответствующей страны.

Коммерческая эффективность проектов и ее содержание.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) инвестиционных проектов определяется соотношением финансовых результатов и затрат, обеспечивающих требуемую норму прибыли. Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников проекта с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-м шаге реализации проекта выступает чистый денежный поток (NCFt). Чистый денежный поток, который является разностью между реальным притоком и оттоком денежных средств от инвестиционных проектов, включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по шагам расчета (табл.).

Реальный приток и отток денежных средств

Условные обозначения в таблице:

3 - затраты на приобретение активов и увеличение оборотного капитала, учитываемые со знаком «минус»;

П - поступления от реализации продукции и другого имущества, учитываемые со знаком «плюс».

В целях обеспечения сравнимости результатов расчета оценки эффективности проекта осуществляются следующие действия:

· определяются интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

· рассчитываются потоки реальных денег в прогнозных ценах;

· осуществляются расчеты эффективности при разных вариантах набора исходных данных.

Обязательным условием принятия положительного решения о реализации инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных денег в любом временном интервале. Отрицательное сальдо накопленных реальных денег говорит о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств.

При определении коммерческой эффективности одним из важных вопросов является оценка финансового состояния организации. Определение финансового состояния объекта является частью инвестиционного процесса. Финансовое состояние организации оценивается с помощью финансового анализа для достижения следующих целей:

· оценки текущей и перспективной финансовой ситуации организации;

· оценки возможных темпов развития организации с точки зрения финансового обеспечения;

· выявления возможных источников финансирования инвестиционных проектов.

В основе финансового анализа при инвестиционном проектировании лежит анализ финансовой отчетности. Основные виды отчетной документации, используемые при финансовом анализе, приведены на рис.

Рис. Виды документов о финансовом состоянии

На основании данных, приведенных в документации (рис.), устанавливается вероятность возврата инвестиционных кредитов, способность получения в будущем дохода, формы и размеры активов. Обобщающими показателями оценки финансового состояния являются: ликвидность, привлечение заемных средств, оборачиваемость капитала, величина прибыли.

Наиболее важные показатели, характеризующие финансовые результаты деятельности организации, можно представить в виде четырех групп (табл.).

Показатели финансовой деятельности организации

№ п/п	Наименование показателей по груп.	Расчетная формула	Расшифровка условных обозначений
	Ликвидность оборотных активов		К1 – коэф. ликвидности Н – наличность Нэ – эквивалент наличности Ок – краткосрочные обязательства
	К2 – коэф. покрытия Ак – краткосрочные активы
	Привлечение заемных средств		К3 – коэф. соотношения заемных и собственных средств Зкс – краткосрочные заемные средства Дзс – долгосрочные заемные средства Ср – собственные средства
	Привлечение заемных средств		К4 – коэф. долгосрочного привлечения заемных средств
	Оборачиваемость оборотных средств		К5 – коэф. общей оборачиваемости капитала Ор – объем реализации Са – среднегодовая стоимость активов
	К6 – коэф. оборачиваемости товарно-материальных запасов Сп – себестоимость реализованной продукции Мс – среднегодовая стоимость товарно-материальных ценностей
	Прибыльность		К7 – рентабельность продукции по валовой прибыли Пв – валовая прибыль от реализации
	К8 – рентабельность продукции по чистой прибыли Пч – чистая прибыль

Приведенные финансовые коэффициенты применимы для действующих организаций, а также к вновь вводимым. Оценка финансового состояния организации на заключительном этапе должна осуществляться группой высококвалифицированных экспертов в области финансового анализа. В зависимости от требований инвесторов анализ финансового состояния организации может осуществляться с различной глубиной декомпозиции приведенных показателей. Инвесторы будут иметь дело только с теми организациями, финансовое состояние которых им известно.