Проектное финансирование

Проектное финансирование — это целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта вновь созданного предприятия. Передача заемных средств осуществляется под самостоятельный проект специально созданной компании.

Проектное финансирование позволяет использовать нескольких источников заемного капитала.

Стоимость долгосрочных кредитных ресурсов, привлекаемых предприятием для реализации инвестиционного проекта, меньше стоимости собственного капитала компании. Поэтому умеренное и рациональное использование данного фактора при успешном осуществлении инвестиций приводит к росту стоимости предприятия.

Ниже приведены несколько определений проектного финансирования (project finance):

§ целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса или с частичным регрессом кредитора на заемщика: обеспечение — денежные потоки проекта;

§ способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования различных инструментов и оптимального распределения рисков (Бенджамин Эсти);

§ финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник погашения займа, а активы этой единицы — как дополнительное обеспечение по займу (П.К. Невитт);

§ метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом (Э.Р. Йескомб).

Важнейшая особенность проектного финансирования состоит в том, что для реализации конкретного проекта создается специальная проектная компания (SPV — special purpose vehicle, SPE — special purpose entity), которая привлекает ресурсы (не только денежные) для реализации проекта, осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из средств (денежного потока), генерируемых самим проектом.

Вторая особенность проектного финансирования заключается в практическом отсутствии активов для обеспечения возврата получаемых заемных средств на начальном этапе инвестиционной стадии проекта. Обеспечением возврата заемных средств, привлекаемых SPV, является денежный поток, генерируемый проектом. По мере освоения средств на инвестиционной стадии проекта создаваемые (приобретаемые) активы могут оформляться в качестве залогового обеспечения. Именно эта особенность позволяет отнести проектное финансирование к наиболее рискованным формам финансирования проектов.

Третья особенность проектного финансирования состоит в использовании провайдерами финансовых ресурсов для проекта различных финансовых инструментов (долевых, долговых, производных) и разнообразных типов договоров.

В банковском проектном финансировании (когда банк или несколько банков организуют финансирование инвестиционного проекта) различают следующие виды:

· без права регресса (оборота) банка (non recourse financing), при этом возможность регрессивных исков к предприятиям, принимающим участие в проекте, практически полностью исключается; заемщик (SPV) не имеет активов для обеспечения возврата заемных средств; выплата процентов и погашение ссуд гарантируется за счет движения денежного потока (cash flow) и активов самого проекта; это вид «чистого» проектного финансирования в соответствии с приведенным выше определением; это наиболее рисковая схема финансирования и, следовательно, наиболее дорогая для проектной компании;

· с ограниченным регрессом (оборотом) банка (limited recourse financing), при этом проектная компания либо сама имеет частичное обеспечение, либо его предоставили третьи лица (например, спонсоры проекта); это наиболее распространенный вид проектного финансирования;

· с полным регрессом (оборотом) банка на заемщика (full recourse financing) — традиционное кредитование; инициатор проекта отражает проект на своем балансе и несет полную ответственность за возврат заемных средств

Практикой проектного финансирования выработаны количественные критерии (ограничения), используемые для сокращения рисков провайдеров финансовых ресурсов и, кроме того, для определения объема и стоимости заемного финансирования.

Эти критерии можно условно разделить на две группы:

§ соотношения заемного и собственного капитала проектной компании (D/E — debt to equity ratio) в общем объеме финансирования проекта;

Вторая группа показателей — коэффициенты покрытия долга — характеризуют возможности проектной компании рассчитываться по долговым обязательствам. Эти показатели могут быть двух видов: интервальные и кумулятивные.

§ К числу интервальных показателей, рассчитываемых за определенный период времени (например, год), относится коэффициент покрытия долга — DCRt (debt coverage ratio) или DSCRt (debt-service coverage ratio). Он представляет собой отношение фактического (или расчетного — в бизнес-плане) значения за t -й период времени свободного денежного потока проектной компании, реализующей проект (FCFt), к величине задолжен- ности (с процентами) проектной компании (Debtt), которая должна быть выплачена за этот период (по всем кредитным договорам и обязательствам займа):

FCFt
DCRt = ———

Debtt

В практике проектного финансирования величина DCR должна составлять от 1,2 до 2 — в зависимости от рисков проекта и рейтинга кредитоспособности проектной компании. Чем больше риск проекта, тем больше требуемая кредитором величина показателя DCR. Поскольку риски проекта наибольшие на начальном этапе инвестиционной стадии жизненного цикла, кредиторы учитывают это и устанавливают более высокое значение DCR для этого периода.

Наряду с интервальными показателями покрытия долга в практике проектного финансирования широко применяются показатели, рассчитываемые на основе сопоставления кумулятивных значений денежного потока и задолженности проектной компании.

Период времени, за который проводится анализ, может ограничиваться сроком кредитного договора (показатель LLCR — loan life cover ratio) или оставшимся временем жизненного цикла проекта (PLCR — project life cover ratio).

Показатель LLCR отражает интересы кредиторов:

PV (FCF)за оставшийся срок использования кредита

LLCR = ——————————————————————

Текущая задолженность проектной компании

где PV (FCF) — значения свободного денежного потока, приведенные к моменту расчета с применением ставки дисконтирования, отражающей стоимость заемного капитала.