Глава 8. Финансовый рынок

Финансовый рынок –это рынок, где товарами являются деньги и ценные бумаги.

Финансовый рынок выполняет следующие функции:

1. аккумулирование денежных сбережений организаций, населения, государства и иностранных клиентов;

2. трансформация этих сбережений в финансовые активы и использования их в виде инвестиций в производство и другие виды деятельности;

3. обслуживание государства и населения (покрытие бюджетного дефицита, финансирование жилищного строительства и т.д.);

4. ускорение концентрации и централизации капитала.

Финансовый рынок в зависимости от критерия можно классифицировать следующим образом:

1. по принципу возвратности – рынок долговых обязательств и рынок собственности (покупка и продажа акций),

2. по характеру оформления сделок – рынок кредита и рынок ценных бумаг,

3. по сроку предоставления денег – рынок денег и рынок капитала.

Данные классификации являются в известной степени условиями, т.к. все структуры финансового рынка взаимосвязаны, и классификации подвергаются одни и те же финансово-кредитные сделки. Например, рынок долговых обязательств включает рынок кредитов и рынок ценных бумаг за исключением рынка акций. Рынки денег и капиталов характеризуют рынки кредитов и ценных бумаг с точки зрения сроков, на которые на этих рынках заключаются сделки. Это означает, что за основу характеристики финансового рынка можно взять любую классификацию, т.к. в процессе её рассмотрения мы неизбежно коснемся и других классификаций.

В качестве такой исходной классификации мы возьмем разделение финансового рынка на рынок кредитов и рынок ценных бумаг.

8. 1. Рынок кредитов

На рынке кредитов денежные средства (банковский кредит) и товары (коммерческий кредит) предоставляются на условиях срочности, возвратности, платности, обеспеченности, целевого использования.

Основными участниками этого рынка являются:

1. первичные инвесторы – владельцы временно свободных финансовых ресурсов;

2. специализированные посредники – кредитно-финансовые организации, осуществляющие аккумулирование временно свободных средств первичных инвесторов и передающие эти средства заемщику;

3. заемщики – юридические, физические лица и государственные органы, испытывающие недостаток в финансовых ресурсах и готовые заплатить за их временное использование. При банковском кредите заемщик платит специализированному посреднику, при коммерческом – первичному инвестору.

Банковский кредит является наиболее распространенной формой кредита. Он предоставляется только кредитными организациями.

Заемщиками могут быть все экономические субъекты.

Государство на рынке кредитов занимает у ЦБ РФ или у иностранных банков и международных кредитно-финансовых организаций (международный кредит). Основная часть внутренних займов государства проходит по рынку ценных бумаг.

Физические лица могут получать потребительский кредит.

Основными же заемщиками являются юридические лица.

Банковский кредит классифицируется по различным признакам:

1. по срокам погашения

- краткосрочные (до 1 года);

- среднесрочные (от 1 года до 3 лет);

- долгосрочные (от 3 лет);

- онкольные (срок возврата после официального уведомления кредитора).

В настоящее время в России указанные сроки не соблюдаются. Краткосрочными является кредит от 1 до 3 месяцев, среднесрочными – от 3 до 6 месяцев (редко до 1 года), долгосрочными – свыше 1 года.

2. по обеспечению:

- обеспеченный кредит (залоговый, вексельный, фондовый, ипотечный, по поручительству или гарантии, акцептный и др.),

- не обеспеченный

3. по методу взимания процентов:

- кредит под простые проценты;

- кредит под сложные проценты;

- кредит под смешанные проценты.

4. по способу взимания процентов:

- в момент предоставления кредита;

- в момент погашения кредита;

- равномерно в течение всего срока использования кредита;

- начиная со времени получения выручки, начала производства или получения прибыли.

5. по способу получения или погашения

- единовременный;

- в рассрочку.

6. по назначению

- на приобретение товарно-материальных ценностей,

- на восполнение недостатка собственных оборотных средств;

- на погашение задолженности перед персоналом по оплате труда;

- на финансирование долгосрочных вложений во внеоборотные активы.

7. по видам заемщиков:

- государственный;

- частный;

- потребительский;

- международный.

По возможности распоряжаться кредитом можно выделить ссудный кредит, контокоррентный кредит, овердрафт, кредит по специальному ссудному счету. Это краткосрочные кредиты.

Ссудный кредит (кредитование по простому ссудному счету).

Вопрос о предоставлении кредита решается каждый раз в индивидуальном порядке и предполагает подписание кредитного договора.

Кредит принимает форму ссуды, выдаваемой на удовлетворение определенной целевой потребности в средствах. Это способ предоставления срочных ссуд. Для их выдачи открываются простые ссудные счета. Деньги с простых ссудных счетов выдаются для покрытия производственных затрат и под фактически накопленные запасы (остатки) товарно-материальных ценностей.

Заемщик, которому открыт простой ссудный счет, должен по мере накопления запасов заявлять свою потребность в кредите, а для определения размера кредита направлять в банк сведения о сверхнормативных оплаченных остатках кредитуемых ТМЦ. Только при наличии таких данных банк может установить потребность в ссуде, величину остатков ТМЦ, подлежащих кредитованию.

Выдача кредита с простого ссудного счета, как правило, сопровождается зачислением его суммы на расчетный счет. Погашение осуществляется путем списания денежных средств с расчетного счета.

Простых ссудных счетов у предприятия может быть столько, сколько у него имеется объектов кредитования. Простые ссудные счета отличаются друг от друга по оформлению. Ссуды по ним выдаются на разных условиях, на разные сроки и под разные проценты. Это кредитование по остатку.

Кредит может быть предоставлен в пределах заранее установленного банком лимита кредитования путем оплаты предъявляемых ему платежных документов в течение определенного периода. Такая форма кредитования называется кредитной линией (лимитом кредитования, револьверным кредитом).

В этом случае используются контокоррентный счет, отдельный ссудный счет (овердрафт) и специальный ссудный счет.

Контокоррентный кредит.

Предоставляется только первоклассным заемщикам, которым банк открыл контокоррентный счет.

Контокоррентный счет – это единственный активно-пассивный счет клиента, на котором сосредоточен весь его платежный оборот, связанный с текущей деятельностью. В договоре на открытие счета указываются размер и вид кредитной линии, порядок начисления и уплаты процентов (которые выше, чем по ссудам), а также комиссий (которых больше, чем в обычном кредитном договоре). При контокоррентном кредите осуществляется кредитование всего разрыва платежного оборота, контроль за целевым использованием средств – последующий, а не предварительный и отсутствуют конкретные сроки регулярного погашения долга. Все это делает контокоррентный кредит очень рискованным для банков. Поэтому он в большинстве стран вытеснен овердрафтом.

Овердрафт.

Как и контокоррентный кредит овердрафт является видом краткосрочного кредита и разрешается только первоклассным заемщикам. Механизм овердрафта заключается в праве клиента осуществлять платежи с расчетного или текущего счета сверх кредитовых поступлений, т.е. иметь дебетовое сальдо в пределах оговоренного лимита и срока. Если овердрафт разрешается клиенту на длительный срок, то банк следит за прерывностью кредитования (количеством овердрафтов) и требует полного погашения ссуды раз в год. Если финансовое состояние клиента за это время ухудшиться, договор об овердрафте расторгается. При овердрафте образовавшееся дебетовое сальдо переносится с расчетного счета на отдельный ссудный счет. Погашается с расчетного (текущего) или депозитного счета.

Специальный ссудный счет не исключае6т наличия расчетного счета, но расчетный счет в этом случае выполняет вспомогательную роль, т.к. основные операции идут по специальному ссудному счету, а по расчетному счету осуществляется ограниченный круг операций, связанных главным образом с распределением прибыли и выплатой заработной платы. Для этого со специального ссудного счета на расчетный (см. для сравнения простой ссудный счет) перечисляется определенная сумма денег.

Специальный ссудный счет один. Но если банк сочтет необходимым прокредитовать у предприятия отдельно какие-либо товары, затраты, мероприятия, то может открыть ему параллельно простые ссудные счета.

Надо, правда, оговориться, что из рассмотренных особенностей ссудных счетов есть на практике исключения. Они определяются в процессе непосредственного взаимодействия клиента и банка и не носят всеобщего характера.

В перспективе преобладающей формой ссудного счета станут простые ссудные счета.

Помимо краткосрочного кредита на кредитном рынке продаются и долгосрочные кредиты. В нашей стране в настоящее время этот сегмент кредитного рынка весьма ограничен.

Долгосрочные кредиты не выгодны банкам из-за низкой отдачи капитала в реальном секторе экономики, высокой степени риска и из-за финансового положения самих банков вследствие падения доходности государственных ценных бумаг и порой отрицательной доходности валютного и фондового рынков.

Долгосрочное кредитование затруднено отсутствием развитой инвестиционной инфраструктуры – кредитных и рейтинговых бюро, обладающих информацией о качестве потенциального заемщика или инвестиционного института; фирм по подготовке инвестиционных проектов и инвестиционному планированию; фирм по оценке инвестиционных проектов и т.д.

Так как при долгосрочном кредитовании банк оценивает не только кредитоспособность заемщика, но и экономическую эффективность проекта, под который берется кредит, то отсутствие специализированных фирм, названных выше, заставляет банки самостоятельно собирать и обрабатывать информацию, а это трудно и дорого.

Для снижения риска кредитования инвестиционные банки используют метод секьюритизации – участие двух или нескольких банков в кредитной операции (синдицированный кредит).

В нашей стране долгосрочные кредиты часто выдаются путем продления (пролонгации) срока действия краткосрочных кредитов. Продление срока кредита путем его возобновления называется ролловером. Производится техническое погашение кредита с одновременным предоставлением нового.

Пользование кредитом является платным. Плата за пользование кредитом называется ссудным процентом. Ставка ссудного процента (процентная ставка) определяется отношением величины ссудного процента к величине ссуды и выражается в процентах.

Существует понятие номинальной и реальной процентной ставки. Номинальная ставка – это объявленная кредитором ставка. Реальная – это ставка с поправкой на уровень инфляции.

Кроме того, понятие реальной ставки может быть связано с дополнительными условиями предоставления кредита, когда фактически уплачиваемый банку ссудный процент отличается от номинального.

Процентные ставки дифференцируются в зависимости от вида ссуды, ее срока, размера, характера обеспечения, покупательной способности денег, риска, налогообложения, соотношения спроса и предложения.

Процентная ставка может быть фиксированной (неизменной в течение срока кредита) и плавающей, т.е. периодически пересматриваемой в соответствии с текущей рыночной ставкой.

Для выявления различий между возможными вариантами расчёта величины ссудного процента и фактической процентной ставки возь­мём для всех вариантов одни и те же исходные данные,

Размер ссуды (D₀) - 10 тыс. р.

Процентная ставка (r) - 10%.

Срок ссуды (t) - 2 года.

1. Для расчёта по м е т о д и к е п р о с т ы х п р о ц е н т о в используем формулу:

D_t = (D₀ ´ r) ´ t + D₀,

где D_t - сумма, которую нужно вернуть через t лет (сумма погасительных платежей).

Ссудный процент = D_t – D₀. Используя исходные данные, получим:

D_t = (10,0 ´ 0,1) 2 + 10 = 12 тыс. р.

Ссудный процент = 2 тыс. р. (12,0 - 10,0).

Фактическая ставка равна объявленной - 10%.

2. Для расчета по м е т о д и к е с л о ж н ы х п р о ц е н т о в используем формулу:

D_t = D₀ (1 + r)^t.

Используя исходные данные, получим:

D_t = 10,0 (1 + 0,1)² – 10,0 = 12,1 тыс. р.

Фактическая процентная ставка выше объявленной (10%),и рав­на 10,5% за год.

3. Если ссудный процент нужно уплатить в момент получения ссуды, то реальная процентная ставка выше объявленной, хо­тя сам ссудный процент определяется по объявленной банком став­ке (10%).

Размер ссудного процента составит 2 тыс. р., но на руки дебитор получит не 10 тыс. р., а 8 тыс. р.

Тогда фактическая процентная ставка составит 12,5% в год

().

4. Если ссудный процент выплачивается в конце срока возвра­та, а ссуда возвращается равными долями каждые полгода, то реальная процентная ставка возрастает с 10% до 16%.

Сроки возврата Величина используемой ссуды

1 10

2 7,5

3 5,0

4 2,5

25,0

В среднем каждые полгода использовалось 6,25 тыс. р. ().

Значит, реальная процентная ставка рассчитывается как отношение , где 2,0 - ссудный процент, рассчитанный по объявленной банком годовой ставке в 10%.

При краткосрочном кредитовании расчет причитающихся с заём­щиков погасительных платежей осуществляется по методике простых процентов. При этом расчет может осуществляться точно или приб­лизительно, в днях или в месяцах.

При точном расчете в днях продолжительность года берется равной 365 или 366 дням, при приближенном расчете - 360 дней, а продолжительность месяца - 30 дней.

Рассмотрим вышеизложенное на примере.

Выдана ссуда в размере 1 млн. р. на срок с 15.01.01 до 15.03.01 под 30% годовых. Нужно определить сумму погасительно­го платежа.

При точном расчёте она будет равна:

D_t = 1 (1 + ´ 0,3) = 1048493 р.

При приблизительном расчете:

D_t = 1 (1 + ) = 1050000 р.

8.2. Рынок ценных бумаг

На этом рынке осуществляется эмиссия, купля, продажа, перепродажа и обращение ценных бумаг.

В функционировании рынка ценных бумаг участвуют эмитенты, инвесторы и профессиональные посредники.

Эмитенты - это юридические лица и государственные органы, выпускающие ценные бумаги.

Инвесторы - это юридические и физические лица, вкладывающие средства в ценные бумаги.

Посредники - осуществляют продвижение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам и обратно, а также между инвесторами.

Ценная бумага - это денежный документ, удосто­веряющий имущественное право или отношение займа владельца до­кумента по отношению к лицу, выпустившему такой документ.

Ценные бумаги могут существовать в виде обособленного доку­мента установленной законом формы или в виде записей на счетах.

Рынок ценных бумаг делится на первичный (купля - продажа ценных бумаг новых выпусков) и вторичный (купля - продажа ранее выпущенных ценных бумаг). Первичный рынок способствует росту ка­питала и рациональному распределению источников нового финанси­рования. Он существует, в основном, в виде разветвленной сети финансовых брокеров и дилеров.

Вторичный рынок обеспечивает гибкость перемещения финансовых средств. Это, как правило, фондовые биржи и та часть финансовых брокеров и дилеров, через которую осуществляется перепродажа ценных бумаг. На фондовых биржах продаются ценные бумаги огра­ниченного числа крупных и надежных компаний, включенных в бир­жевой список (так называемые списочные акции). Ценные бумаги подавляющего большинства компаний реализуются через сеть финан­совых брокеров и дилеров.

По видам эмитентов ценные бумаги делятся на государственные, региональные, субрегиональные, корпоративные и частные.

Государственные ценные бумаги эмитируются Министерством финансов РФ. Это государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), облигации государственного федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и др.

Ценные бумаги эмитируемые органами власти субъектов РФ – это региональные ценные бумаги, а муниципальными органами – субрегиональные, или муниципальные ценные бумаги.

Ценные бумаги всех уровней государственной власти являются долговыми. Региональные и субрегиональные ценные бумаги получают статус государственных при наличии государственной поддержки их эмиссии.

Цель эмиссии ценных бумаг органами государственной власти:

1. финансирование дефицита бюджета;

2. погашение ранее размещенных займов;

3. сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;

4. обеспечение кассового исполнения бюджета;

5. обеспечение банков ликвидации резервными активами;

6. финансирование целевых программ и т.д.

Первичное размещение государственных ценных бумаг осуществляется Центральным банком РФ (путем аукционов, открытой продажи или индивидуально).

Доход по государственным ценным бумагам выплачивается в виде фиксированного процентного платежа, путем применения ступенчатой процентной ставки, плавающей ставки, индексирования номинальной стоимости, путем проведения выигрышных займов или путем реализации ценных бумаг со скидкой.

Корпоративные ценные бумаги подразделяются на эмиссионные, т.е. выпущенные в совокупности в соответствии с законодательством о ценных бумагах и неэмиссионные, т.е. выпущенные как финансовые инструменты, обслуживающие другие виды деятельности, но получающие статус ценной бумаги.

Эмиссионные бумаги выпускаются акционерными обществами (акции, облигации), банками (депозитные и сберегательные сертификаты), инвестиционными компаниями и фондами (акции).

Неэмиссионные ценные бумаги – чеки, векселя, варранты, коносаменты, опционы, финансовые фьючерсы и др.

Порядок размещения определяется эмитентом.

Доход по корпоративным ценным бумагам выплачивается в виде дивиденда или процента теми же способами, что перечислены при рассмотрении государственных ценных бумаг.

Частные ценные бумаги это ценные бумаги, выпущенные физическими лицами (чеки, векселя).

Ценные бумаги подразделяются на первичные и вторичные.

Первичные являются правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и др. первичные ресурсы (акции, облигации, чеки, векселя, депозитные сертификаты и т.д.).

Вторичные ценные бумаги (дериванты) удостоверяют право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг (опционы, финансовые фьючерсы).

Существуют и другие классификации ценных бумаг:

- долевые, долговые;

- краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные, бессрочные (к бессрочным относятся только акции);

- обращающиеся, необращающиеся, с ограниченным кругом обращения;

- именные, на предъявителя, ордерные. Ордерные – чек, вексель, коносамент, передаваемые путем передаточной надписи (индоссамента);

- срочные, со сроком по предъявлению;

- отзывные, безотзывные и т.д.

Различные виды ценных бумаг сочетают в себе перечисленные характеристики в разных соотношениях.

Рассмотрим отдельные ценные бумаги.

1. Акции - ценные бумаги, предоставляющие право собственнос­ти на часть капитала акционерного общества.

Акции предоставляют их владельцам имущественные права (на получение дивиденда, на часть капитала акционерного общества при его ликвидации) и личные права (право голоса, право быть избранным в руководство акционерным обществом).

Акции бывают именные и на предъявителя, простые (дают пра­во голоса, но не гарантируют дивиденд) и привилегированные (гарантируют дивиденд, но не дают право голоса) и т.д.

2. Облигации государственных и муниципальных органов и пред­приятий - ценные бумаги, удостоверяющие внесение их владельцами денежных средств и подтвержденные обязательством их возврата через определенный срок, и, как правило, с уплатой процента.

Облигации могут быть именными и на предъявителя, процент­ными и беспроцентными (целевыми), свободно обращающимися и с ог­раниченным кругом обращения.

Могут быть конвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации – это облигации, которые дают их владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Коэффициент конверсии определяется при выпуске облигации. Например, установлено, что одна облигация может быть обменена на 3 обыкновенные акции. Значит коэффициент конверсии равен 3. Если облигация выпускается с номиналом 600 руб., то её обмен на обыкновенную акцию выгоде лишь в том случае, если рыночная цена акции будет больше 200 руб. ().

3. Вексели - ценные бумаги, представляющие собой письменное долговое обязательство, оформленное в установленной законом форме.

Простой вексель (соловексель) выписывается заемщиком и дает право владельцу векселя (векселедержателю, кредитору) бес­спорное право требовать уплаты обозначенной в векселе суммы по истечении установленного срока.

Переводный вексель (тратта) - это письменный приказ одного лица (кредитора, или трассанта) другому лицу (заемщику, или трассату) уплатить определенную сумму денег третьему лицу (предъявителю, или ремитенту). Заемщик подписывает (акцептует) вексель, и вексель становится его безусловным обязательством (обязательством акцептующей стороны).

4. Сертификаты - письменные свидетельства кредитного учреждения о депонировании (вкладе) денежных средств, акций, облигаций для хранения в этом кредитном учреждении.

Выдаются именные и на предъявителя, на определенный срок или до востребования под определенный договором процент.

5. В качестве ценных бумаг в мировой практике используются также чеки (ценные бумаги, содержащие письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека, указанную в нем сумму), аккредитивы (именные денежные документы, удостоверяющие право лиц, на имя которых они выданы, получить в кредитном учреждении указанную в нем сумму), права на покупку и продажу (опционы), транспортные накладные (коносаменты), страховые полисы и т.д.

Ценные бумаги различаются по следующим характеристикам:

1) л и к в и д н о с т ь - то есть способность превращаться в деньги. При определений степени ликвидности учитывают вре­мя превращения в деньги и затраты, связанные с этим превращением. Наибольшей степенью ликвидности обладают сами деньги. Ликвидность акции можно определить при анализе спроса и предложения на акцию путем расчета абсолютной величины или уровня спрэда. Спрэд – это разница между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса. Уровень спрэда определяется отношением его абсолютной величины к максимальной цене спроса, выраженное в процентах. Чем ниже уровень спрэда, тем ликвиднее акция (и другая ценная бумага).

2) р и с к - связан с возможностью не получить вложенные в ценную бумагу деньги. Различают риск неплатежа и риск рыночный, связанный с колебаниями рыночной цены ценной бумаги (например, курса акций и т.д.);

3) д о х о д и о с т ь - годовая отдача от вложений в ценные бумаги.

Доходность ценной бумаги определяется не только определенным договорам доходом (например, дивидендом, процен­том и т.д.), но и капитальным приростом, возникающим в результате изменения рыночной цены этой бумаги.

Рассмотрим процесс определения доходности ценной бумаги на примере акций.

Он осуществляется по формуле:

L_A = ´ 100%,

где L_A - доходность акции.

K - цена первоначального приобретения акции.

d = q + ∆ K,

где q - дивиденд

∆ K - капитальный прирост в результате изменения рыночной стоимости акции за некоторый период времени;

Рыночная стоимость акции определяется путем умножения номинала на курс акции.

Курс акции = ´ 100%