Управление портфелем ценных бумаг

Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокуп­ности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологи­ческих возможностей, которые позволяют:

o сохранить первоначально инвестированные средства;

o достигнуть максимального уровня дохода;

o обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Таким образом, совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления портфелем ценных бумаг.

Известны два основных способа управления портфелем ценных бумаг: активный и пассивный.

Активный способ управления портфелем ценных бумаг характеризуется применением следующих методов:

1) выбор определенных видов ценных бумаг;

2) определение сроков покупки, продажи, получения доходов;

3) свопинг (ротация);

4) обеспечение величины дохода.

Пассивный способ управления портфелем ценных бумаг осуществляется с применением следующих методов:

1) диверсификация;

2) эталонный способ;

3) сохранение портфеля.

Рассмотрим некоторые элементы технологии управления портфелем ценных бумаг.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих и трудоемких элементов управления портфелем является изучение текущего состояния рынка. Для неискушенных мелких инвесторов, каковыми является большинство, наиболее применим такой метод как мониторинг, хотя и профессиональные участники рынка – финансовые брокеры, инвестиционные компании и консультанты - постоянно его используют. Мониторинг рынка представляет собой непрерывный детальный анализ:

1) рынка ценных бумаг, тенденций его развития;

2) фондового сектора рынка ценных бумаг;

3) финансово-экономических показателей эмитентов ценных бумаг;

4) инвестиционных качеств ценных бумаг.

Мониторинг — это основа как активного, так и пассивного способов управления.

Активная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает тщательное от­слеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих ин­вестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фон­довых инструментов, входящих в портфель.

Мониторинг представляет собой базу для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации опера­ций с ценными бумагами.

Рассмотрим некоторые практические приемы управления портфелем ценных бумаг с использованием разных стратегий – активной и пассивной – на примере российского рынка.

Инвестор, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и максималь­но быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств. Следовательно, инвестору необходимо постоянно сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных, аналогич­ными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.

Назовем формы мониторинга, обычно применяемые в работе отечественными инвесторами. Поскольку рынок ценных бумаг нашей страны находится в состоянии становления и динамического развития инвесторам приходится работать в основном с корпоративными акциями и облигациями и государственными ценными бумагами, поэтому чаще всего используются такие формы мониторинга как подбор чистого дохода и подмена.

Например, при работе с портфелем дисконтных облигаций инвестор постоянно осуществляет подбор чистого дохода, который проводится из-за временной рыночной неэффективности. При этом две идентичные облигации обмениваются по ценам, немного отличающимся друг от друга. В итоге продается облигация с низким доходом, а покупается — с более высоким.

Подмена предполагает обмен двух похожих, но не идентичных ценных бумаг, имеющих разные курсовые цены. Например, продажа дисконтных облигаций и покупка на вырученные деньги купонных облигаций, возможно того же эмитента.

Сектор-своп предполагает перемещение ценных бумаг из разных сек­торов экономики с различными сроками действия и доходом. Особое внимание инвесторов привлекают ценные бумаги, показатели которых заметно отличаются от средних. При получении информации о том, что условия, вызывающие отличия, могут измениться, инвесторы проводят операции купли-продажи с этими фондовыми ценностями.

Пассивная модель управления портфелем ценных бумаг представляет собой создание хорошо диверсифи­цированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитан­ным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенном ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление представляется малоэффективным.

Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управле­ния — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

Малоприменим и такой способ пассивного управления, как метод индексного фонда. Индексный фонд — это портфель, отражающий движе­ние выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В настоящее время в целом рынок государственных ценных бумаг малоэффективен, поэтому применение индекс­ного метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.

Определенные трудности возникают и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффектив­ные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотноше­нием цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекуля­тивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий. Поэтому в российской практике выбран собствен­ный алгоритм пассивного управления портфелем государст­венных ценных бумаг.

Рассмотрим последовательность действий инвестора при выбранном пассивном способе управления портфелем ценных бумаг, представленную на рис.6.

Рис.6 Алгоритм формирования и управления портфелем ценных бумаг

на основе мониторинга рынка

Как видно из рис.6, исходя первоначально из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собственных средств инвестор определя­ет минимально необходимую доходность портфеля. Затем на основе мониторинга инвестор осуществляет отбор ценных бумаг в портфель с гарантий­ной доходностью и минимальным риском и после этого направляет средства для инвестирования избранным путем. Способ (путь) инвестирования определяется самостоятельно исходя из соображений минимизации операционных рисков и затрат на совершение операций.

Так, на российском рынке обычными способами инвестирования средств на рынок ценных бумаг являются следующие:

o самостоятельный поиск лиц, желающих продать ценные бумаги при их первичном размещении и на вторичном рынке;

o использование брокерских и дилерских услуг профессиональных участников рынка;

o приобретение паев паевых инвестиционных фондов.

Следует отметить, что в последнем случае инвестор теряет мобильность в инвестировании, текущем управлении и отзыве средств с рынка.

Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности пор­тфеля ниже минимального риска. Таким образом, доходность является индикатором, который заставляет инвестора изменить состав портфеля.

Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управ­ления портфелем ценных бумаг. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к агрессивному портфелю приме­нить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель регуляр­ного дохода.

Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка.

Если инвестор плохо умеет выбирать ценные бумаги или учитывать срок инвестирования, то ему следует создать диверсифицированный портфель и учитывать уровень желаемого риска.

Если инвестор уверен, что он способен достаточно точно предсказы­вать состояние рынка, ему можно придерживаться тактики частой смены состава портфеля в зависимо­сти от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Пассивный метод управления возможен, например, по портфелю, в основном состоящему из государст­венных ценных бумаг. Расчет доходности и колебания рыночных цен при текущей конъюнктуре с позиции отдельного инвестора в таком портфеле практически не заметны.