Вторичный рынок ценных бумаг (фондовая биржа)

36.1. Фондовая биржа: сущность, организационно-правовые формы и основы деятельности

Вторичный рынок ценных бумаг – это наиболее объемная часть фондового рынка, на котором осуществляется большинство операций с ценными бумагами (за исключением первичных эмиссий и размещения).

Цель вторичного рынка ценных бумаг – обеспечение реальных условий для проведения операций с ценными бумагами.

Особенности вторичного рынка ценных бумаг в РФ вытекают из проблем этапа развития рынка ценных бумаг в нашей стране, где сейчас происходит становление рынка, правил и стандартов поведения участников, рынку характерна полярность эмитентов по надежности, ценных бумаг по ликвидности, объемам обращения и т.д.

По структуре вторичный рынок ценных бумаг разделяется на организованный (фондовая биржа) и неорганизованный (внебиржевой).

Фондовая биржа как профессиональный участник рынка - организатор торговли на рынке ценных бумаг, непосредственно способствует заключению сделок гражданско-правового характера между другими проф. участниками – членами фондовой биржи.

Фондовая биржа является некоммерческой организацией, т.е. целью ее деятельности не является получение прибыли. В Российской Федерации фондовые биржи имеют организационно-правовую форму некоммерческого партнерства, в других странах могут быть иные формы (например в США - акционерные общества).

Фондовые биржи в рыночной экономике выполняют следующие функции:

- мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством ценных бумаг;

- инвестирование государства и иных хозяйственных организаций путём продажи их ценных бума;

- обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги;

- возможность наращивания капитала инвесторов.

Фондовые биржи позволяют обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг и определение их рыночной цены. Отдельные виды ценных бумаг являются классическим биржевым товаром, поскольку выпускаются в массовом порядке, являются стандартными и имеют значительный спрос и предложение.

Главные принципы биржевой деятельности: личное доверие между брокером и клиентом, гласность, регулирование работы на основе твердых формальных и неформальных правил.

Основные статьи доходов фондовой биржи:

1) комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников торгов с каждой совершенной сделки,

2) взносы членов биржи (вступительные, ежегодные, целевые),

3) плата за листинг.

Приведем некоторые термины фондовой биржевой торговли:

- котировка – фиксация/объявление цен фактических сделок за период, обычно биржевой день, в биржевом бюллетене (котировальном листе),

- листинг – включение ценных бумаг в особый список/котировальный лист; в листинг включаются ценные бумаги эмитентов, отвечающих требованиям биржи к финансовому положению, обороту его ценных бумаг,

- делистинг – исключение ценных бумаг из котировального списка биржи,

- цена спроса – цена товара, предлагаемая покупателем,

- цена предложения – цена, предлагаемая продавцом,

- цена сделки – фактическая цена конкретной сделки,

- средневзвешенная цена – цена биржевой торговли за период с учетом (взвешенная) количества ценных бумаг по каждой сделке,

- цена открытия – цена первой сделки биржевого дня,

- цена закрытия – цена последней сделки биржевого дня,

- спрэд – разница между максимальной и минимальной ценой,

- тренд – направление динамики/движения цен (на повышение/понижение),

- индекс цен (фондовый индекс) – среднее изменение определенного набора ценных бумаг, рассчитанное определенным методом: средним арифметическим простым, средним геометрическим или средним арифметическим взвешенным.

Для допуска к торговле на бирже ценные бумаги должны пройти процедуру листинга – включения в биржевой список. За сделки по таким ценным бумагам биржа несёт ответственность с точки зрения их законности и надёжности. Компания стремится попасть в биржевой список, поскольку это даёт следующие преимущества:

- биржа гарантирует от злоупотреблений при торговле ценными бумагами;

- инвесторы могут получить достоверную информацию об эмитентах ценных бумаг;

- такие ценные бумаги высоколиквидны, поэтому компаниям, чьи ценные бумаги включены в листинг фондовой биржи, повышается кредитный рейтинг, также упрощается реализация новых выпусков ценных бумаг на первичном рынке;

- покупатели таких ценных бумаг приобретают ценные бумаги как более ликвидные и надежные.

Таким образом, листинг представляет собой систему поддержки рынка ценных бумаг, которая создаёт благоприятные условия для его организации, позволяет выявлять наиболее надёжные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их инвестиционных качеств.

Каждая биржа устанавливает свои правила листинга. Например, для торговли акциями на крупнейшей в мире Нью-Йоркской фондовой бирже компании, претендующие на включение своих ценных бумаг в листинг должны удовлетворять следующим требованиям:

- активы более 18 млн. долларов США;

- прибыль за последний балансовый год более 2,5 млн. долларов;

- количество акций более 1 млн. штук;

- число акционеров, владеющих более, чем 100 акциями, не менее 2000 человек и др.

Включение ценных бумаг в котировальный список на фондовой бирже согласно требованиям российского законодательства может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга. При прохождении процедуры листинга ценные бумаги включаются в котировальные списки "А" (первого и второго уровней) и "Б".

Список должен включать в себя следующие сведения:

o вид, категорию (тип) ценной бумаги;

o индивидуальный государственный регистрационный номер выпуска (дополнительного выпуска) данных ценных бумаг (в случае его наличия);

o наименование эмитента (название паевого инвестиционного фонда и наименование его управляющей компании);

o номинальную стоимость ценной бумаги (в случае ее наличия);

o общее количество эмиссионных ценных бумаг в данном выпуске ценных бумаг;

o наименование инициатора допуска ценной бумаги к торгам;

o основание допуска ценной бумаги к торгам (дата и номер решения, а также принявший его орган);

o наименование котировального списка либо указание на то, что ценные бумаги допущены к торгам без прохождения процедуры листинга (в случае допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже).

Допуск ценных бумаг к торгам у организатора торговли осуществляется при соблюдении следующих требований:

o осуществлена регистрация проспекта ценных бумаг (правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом);

o осуществлена государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг эмитента (за исключением случая размещения ценных бумаг на торгах у организатора торговли);

o эмитентом ценных бумаг соблюдаются требования законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных правовых актов Федеральной комиссии, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг, а управляющей компанией паевого инвестиционного фонда - требования законодательства Российской Федерации и иных нормативных правовых актов об инвестиционных фондах.

Включение ценных бумаг в котировальный список "А" осуществляется при соблюдении следующих условий:

o если во владении одного лица и (или) его аффилированных лиц находятся не более 75 процентов обыкновенных акций эмитента и эмитент принял обязательства по предоставлению фондовой бирже информации о том, что одно лицо и (или) его аффилированные лица стали владельцами более 75 процентов обыкновенных акций в течение 5 дней с момента, когда эмитент узнал или должен был узнать об этом, а также по предоставлению фондовой бирже списка аффилированных лиц эмитента и его регулярному обновлению;

o количество акционеров эмитента составляет не менее 1000;

o эмитента (по балансу паевого инвестиционного фонда) отсутствуют убытки по итогам двух лет из последних трех (если эмитент (паевой инвестиционный фонд) существует менее трех лет - за весь срок его существования);

o составляет годовую финансовую (бухгалтерскую) отчетность в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) и (или) Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP) и принял обязательства раскрывать ее вместе с аудиторским заключением в отношении указанной отчетности.

Для включения в котировальный список акций:

o если рыночная стоимость всех акций (включая рыночную стоимость акций той же категории (типа), отдельные выпуски которых допущены к торгам у любого организатора торговли) или, если ее невозможно оценить, капитал и резервы эмитента, включая прибыль или убытки за последний финансовый год, составляют не менее 300 млн. руб.

o Для включения в котировальный список облигаций:

o если рыночная стоимость всех облигаций, выпущенных эмитентом, составляет не менее 30 млн. руб.

Для включения в котировальный список инвестиционных паев:

o если расчетная стоимость всех инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда составляет не менее 3 млн. руб.;

o если стоимость чистых активов эмитента ценных бумаг составляет не менее 500 млн. руб.

Допуск ценных бумаг к торгам может осуществляться по заявлению их эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного фонда), участника торгов или по инициативе организатора торговли.

Включение ценных бумаг в котировальные списки осуществляется только по заявлению их эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного фонда).

Допуск акций к биржевой торговле осуществляют специальные отделы биржи, которые проверяют соответствие приведённых в заявке фирмы показателей критериям биржи и дают рекомендации на их включение в биржевой список. Окончательное решение принимают Комитет по допуску ценных бумаг и Биржевой совет.

Для защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить акции компании из биржевого списка, т.е. осуществить процедуру делистинга. Причинами делистинга могут быть:

- объявление компании банкротом;

- ухудшение финансового состояния компании;

- снижение капитализации (рыночной стоимости) акций до неприемлемого малого значения;

- непредставление в срок компанией отчётности и другой необходимой информации.

Согласно требованиям законодательства РФ делистинг ценных бумаг осуществляется фондовой биржей по следующим основаниям:

o заявление эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного фонда) об исключении его ценных бумаг из котировального списка;

o признание эмитента ценных бумаг несостоятельным (банкротом);

o наличие у эмитента (по балансу паевого инвестиционного фонда) убытков по итогам последних трех лет;

o принятие общим собранием эмитента решения об освобождении приобретателя от обязанности предложить акционерам продать принадлежащие им обыкновенные акции общества (эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в обыкновенные акции) при приобретении 30 и более процентов обыкновенных акций акционерного общества.

o если среднемесячный объем сделок с ценными бумагами эмитента (инвестиционными паями паевого инвестиционного фонда), рассчитанный по итогам последних 6 месяцев, составит менее:

для ценных бумаг, включенных в котировальный список "А" первого уровня:

o для акций - 2 млн. рублей;

o для облигаций - 400 тыс. рублей;

o для инвестиционных паев - 200 тыс. рублей;

для ценных бумаг, включенных в котировальный список "А" второго уровня:

o для акций - 1 млн. рублей;

o для облигаций - 200 тыс. рублей;

o для инвестиционных паев - 100 тыс. рублей;

для ценных бумаг, включенных в котировальный список "Б":

o для акций - 400 тыс. рублей;

o для облигаций - 100 тыс. рублей;

o для инвестиционных паев - 50 тыс. рублей.

Делистинг ценных бумаг может осуществляться путем их перевода в другой котировальный список (допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга), если ценные бумаги и эмитент (управляющая компания паевого инвестиционного фонда) соответствуют требованиям, предъявляемым для включения ценных бумаг в котировальный список этого уровня (для допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга).

Организатор торговли обязан уведомить эмитента (управляющую компанию паевого инвестиционного фонда) о включении его ценных бумаг в список или исключении из списка (делистинге).

Каждая биржа самостоятельно определяет порядок, правила и регулярность торгов, их механизм. Фондовую биржевую торговлю могут осуществлять не только фондовые биржи, но секции ценных бумаг и фондовые отделы валютных, товарных и товарно-сырьевых бирж. Так например, наибольший объем биржевой фондовой торговли в нашей стране приходится на Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ).

Крупнейшие фондовые биржи в мире: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская.

Организация биржевой деятельности включает:

1) оформление и регистрация заявок на покупку-продажу,

2) введение заявок с систему электронных торгов,

3) автоматизированное исполнение заявок при совпадении цен,

4) регистрация сделок,

5) оформление договоров по сделкам,

6) разрешение споров по сделкам, расчетам, оформлению прав собственности.

Посредниками при заключении сделок являются участники биржевых торгов - брокеры, дилеры и биржевые маклеры.

Биржевые маклеры специализируются на торговле определёнными акциями. Их задача – выполнить заказы брокеров, которые не могут быть выполнены сразу, а также поддерживать «честную торговлю» – плавное изменение курса акций путём покупки или продажи акций за свой счёт.

Например, на Нью – Йоркской фондовой бирже торгуют более 400 биржевых маклеров, к которым предъявляются следующие требования:

возможность купить за свой счёт более 5000 обычных и 1000 конвертируемых привилегированных акций (для этого маклеры должны иметь собственные средства в несколько млн. долларов);

возможность продать свои акции, на которых маклер специализируется, с целью обеспечения плавного снижения их курса.

Таким образом, если брокер имеет приказ продать, а покупателей нет, маклер предлагает цену и покупает; если брокер имеет приказ купить, а продавцов нет, маклер продаёт ему свои акции, обеспечивая тем самым их ликвидность. Через маклеров обычно совершается до 40% биржевых сделок. В ситуациях значительных разрывов в заявках на покупку и продажу (значительных спрэдах) биржевые торги могут быть приостановлены на несколько часов и более, а маклеры консультируются с руководителями биржи для определения «правильного» курса акций.

Рассмотрим технологию заключения сделок на фондовой бирже.

Поручения (заявки/приказы) клиентов брокерам по покупке или продаже акций и других ценных бумаг, торгуемых на фондовой бирже, могут быть самыми различными. При подаче заявки на покупку у брокера, обслуживающего покупателя, должна быть гарантия оплаты – денежный залог, вексель, гарантия банка и пр. В российской практике – денежные средства клиент в объеме, необходимом для оплаты сделки должны находится на счете в расчетной системе биржи. Продавец ценных бумаг в качестве залога прилагает сами ценные бумаги или письменное обязательство выдать ценные бумаги брокеру, в российской практике продавец обеспечивает ценные бумаги на счете в депозитарии или у регистратора.

Приказы своих клиентов брокеры выполняют в процессе торгов в биржевом зале или со своих автоматизированных рабочих мест.

В процессе торгов при небольшом объёме спроса и предложения фондовая биржа может организовать торги в форме аукциона. В зависимости от биржевой ситуации и политики руководства биржи, определяется тип аукциона.

Так, торги в форме простого аукциона, проводятся, когда-либо продавец, либо покупатель объявляет и изменяет свою цену.

При аукционе голландского типа продавец вначале объявляет высокую цену и последовательно её снижает, пока не находятся покупатели.

Возможен также заочный аукцион, когда покупатели предлагают свои цены одновременно и ценные бумаги продаются тому, кто предложил более высокую цену.

При большом спросе и предложении проводится двойной аукцион, когда цены объявляют и продавцы и покупатели.

В России при аукционной торговле ценными бумагами проводится аукцион английского типа, когда продавец до начала торгов подаёт заявку на продажу по начальной цене. В ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается, пока не остаётся один покупатель, предложивший самую высокую цену.

Биржевые курсы ценных бумаг, которые являются ориентиром при совершении сделок, могут устанавливаться методом единого курса на основе анализа поданных заявок на покупку и продажу или регистрационным методом на основе фактических цен сделок.

При методе единого курса используются следующие правила:

- биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количество сделок;

- заявки типа «продать (купить) по любому курсу» осуществляются по первой предложенной цене;

- должны полностью выполняться заявки с наилучшими ценами (максимальной при покупки и минимальной при продаже);

- остальные заявки могут реализоваться частично.

Регистрационный метод используется при большом количестве заявок на покупку и продажу на основе регистрации цен сделок текущего дня. В биржевых бюллетенях и на информационном табло приводится цена последней сделки по каждому выпуску ценных бумаг, её изменение по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня, максимальная и минимальная цены данного дня, а также предыдущего года.

При согласования заявок на покупку и продажу по конкретной сделке она считается утверждённой, если зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами в процессе публичных торгов, или оформлена надлежащим образом в компьютерной торговой системе.

Правильность оформления сделок проверяется в процессе сверки, которую делают сотрудники биржи. После сверки документы в бумажном или безбумажном виде передаются в секцию расчётов (клиринговую палату) биржи или в специальный расчётный центр вне биржи.

Процедура клиринга имеет целью определить чистую позицию каждого участника торгов – чистый результат (сальдо) его денежных требований и обязательств.

Если требования равны обязательствам, позиция участника является закрытой, в противном случае – открытой. При короткой открытой позиции требования участника (счёта к покупателю) меньше его обязательств (счетов к оплате) и он должен оплатить разницу. При длинной открытой позиции требования участника больше его обязательств и он должен получить разницу. Пример расчётов позиции участников приведён в таблице:

После проведения расчётов их результаты передаются брокерским фирмам для исполнения сделок по денежным платежам и поставке ценных бумаг.