РАЗДЕЛ 4. Оценка эффективности инвестиционного проекта

Оценка проводится в два этапа:

1) Первый этап - расчет показателей эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки;

2) Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

В курсовой оценивается коммерческая эффективность проекта. На перовом этапе эффективность оценивается для "проекта в целом", т.е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности.

Инвестиционная идея должна быть эффективной и финан­сово состоятельной. Исходя из этой предпосылки, коммерческая оценка инвес­тиционного проекта проводится по двум основным направлениям.

1. Оценка эффективности инвестиционных затрат проекта.

Анализ эффективности предполагает оценку степени привлекательности проекта с точки зрения его доходности. Доходность проекта определяет­ся дополнительной прибылью, полученной в результате его реализации. Для анализа эффективности проводится расчет таких показателей, как простой и дисконтированный период (срок) окупаемости, NPV (чистая дисконтированная стоимость проекта), IRR (внутренняя норма доходнос­ти), рентабельность инвестиций и др.

2. Оценка финансовой состоятельности проекта.

Анализ финансовой состоятельности предполагает оценку способности компании в полном объеме расплачиваться по обязательствам проекта. Такой анализ проводится на основании модели расчетного счета и базиру­ется на контроле положительного остатка свободных денежных средств в каждом периоде планирования.

При проведении коммерческой оценки инвестиционного проекта выделяет­ся еще одно направление — анализ рисков реализации рассматриваемой инвес­тиционной идеи.

В курсовой работе эффективность проекта оценивается для 3 участников:

1) для ДЗО (для проекта в целом);

2) для ОАО «РЖД» (для акционера);

3) для банка.

1) Для проекта в целом рассчитываются показатели на основании чистых потоков, отражающие потенциальную доходность проекта без учета условий его ре­ализации — источников его финансирования. Условно говоря, мы полу­чаем оценку эффективности реализации проекта одним участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. В частнос­ти, NPV позволит дать общую оценку результата реализации проекта, IRR — общие представления о его потенциальной платежеспособности.

2) Для акционера чистые потоки проекта дополняются сум­мами собственных средств, направляемых на его финансирование, а также суммами дивидендных выплат. Полученный на основании данных потоков показатель IRRдаст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для кредитующей организации. Правда, полученные на основании данных потоков простой и дисконтированный периоды окупаемости и NPV не будут нести весомого управленческого смысла.

3) Для банка рассчитывается и выстраивается график привлечения и возврата кредита. На данном этапе ведется работа со всеми без исключения составляющими притоков и оттоков денежных средств, т.е. с моделью расчетного счета. Можно сказать, что формирование расчет­ного счета осуществляется путем наложения на чистые потоки схемы фи­нансирования проекта: вложения собственных средств и привлечения кре­дитов, возврат кредитов с процентами и выплату дивидендов. Результатом данного этапа является контроль отсутствия дефицита свободных денеж­ных средств и вывод о финансовой состоятельности проекта.

1) Для определения эффективности проекта в целом следует рассчитать ставку дисконтирования по методу WACC.

Wak – доля акционерного капитала, т.р;

da – требуемая норма доходности, %;

Wk – доля заемного капитала (кредита), т.р;

dk – ставка по кредиту, %.

Требуемая норма доходности находится по формуле:

di – коэффициент дисконтирования без учета риска проекта;

P – поправка на риск проекта.

В свою очередь, коэффициент дисконтирования без учета риска проекта рассчитывается:

r – ставка рефинансирования ЦБ РФ,

i – темп инфляции.

Поправка на риск проекта определяется по данным таблицы:

Исходные данные:

Находим значения:

di = ((1+(8/100))/(1+(5/100))-1 = 0,02857

da = 0,02857+0,03=0,05857

dмес =

W(Ak) = 30000/115000 = 0.26

W(K) = 85000/115000 = 0.74

d(k) = 0.1

WACC=0.26*0.05857+0.74*0.1 = 0.089

При определении эффективности проекта в целом в отчете о движении денежных средств (таблица 1) не учитывается финансовая деятельность.

Таблица 1 «Отчет о движении денежных средств для проекта в целом»

На основании данной таблицы следует рассчитать следующие показатели:

1. NPV – чистая приведенная стоимость – один из наиболее эффективных критериев оценки выбора финансового решения. Он показывает, насколько увеличится богатство акционеров компании в результате реализации проекта. Он определяется по формуле:

– сальдо по видам деятельности (или сальдо суммарного потока) в периоде t;

- ставка процента. В данном случае: r = dмес.; отсюда,

Так как, NPV>0, то проект следует принять, поскольку это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности, а также ее некоторую величину равную NPV.

2. IRR – внутренняя норма доходности – является наиболее широко используемым критерием эффективности инвестиций. Он представляет собой дисконтную ставку, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту, т.е. NPV=0.

Сначала я взяла IRR = 33%, тогда:

Затем IRR = 34%, тогда:

Для нахождения точного значения, следует воспользоваться формулой:

r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV>0, в %;

r2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV<0, в %;

f(r1),(f(r2) – значения, полученные после подстановки в формулу, в т.р. Эти значения берутся по модулю.

Для первого случая 33,29% > 33% (IRR > r), следовательно, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную (IRR – r = 33,29 – 33 = 0,29%). Во втором случае 33,29% < 34% (IRR < r), значит затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. По критерию IRR следует выбрать проект с положительным NPV.

3. Простой срок окупаемости показывает тот период, когда проект будет окупаться и определяется по формуле:

t – период, в котором сальдо отрицательное, но за ним следует период где сальдо положительное.

– сальдо накопленного потока с отрицательным значением (берем по модулю);

- сальдо накопленного потока с положительным значением.

Отсюда, простой срок окупаемости равен:

4. Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается на основе дисконтированного сальдо суммарного потока нарастающим итогом и составляет:

5. ИДДЗ – индекс доходности дисконтированных затрат. Определяет сколько получит вкладчик при вложении 1 р. Находится по формуле:

Притоки денежных средств – сумма выручки от реализации и прочих доходов;

Оттоки денежных средств – сумма эксплуатационных расходов, налога на прибыль, социальных затрат, капитальных вложений и вложений в оборотный капитал.

Отсюда,

ИДДЗ > 1, значит проект эффективен и следует продолжить расчеты для остальных участников.

2) При оценке эффективности для банка в отчете добавляем финансовую деятельность, в которой отражен акционерный капитал и лизинговые платежи (в соответствии с МСФО IAS 7). Значения рассматриваем только на горизонте планирования. Следует учесть, что ставка дисконтирования равна ставке процента по кредиту.

Таблица 2 «Отчет о движении денежных средств для банка»

Для банка производится расчет аналогичных показателей, что и для проекта в целом.

1. При расчете NPV следует учесть, что r = dk(мес) =

Так как, NPV>0, то проект следует принять, поскольку это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности, а также ее некоторую величину равную NPV.

2. Пусть IRR = 47%, тогда

Пусть IRR = 48%, тогда

Тогда точное значение IRR будет равно:

Для первого случая 47,88% > 47% (IRR > r), следовательно, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную (IRR – r = 47,88 – 47= 0,88%). Во втором случае 47,88% < 48% (IRR < r), значит затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. По критерию IRR следует выбрать проект с положительным NPV.

3. Простой срок окупаемости равен:

Соответственно, проект начнет окупаться после 3-го месяца, а точнее 3,21 месяца.

4. Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается на основе дисконтированного сальдо суммарного потока нарастающим итогом и составляет:

Значит в течение 3,23 месяцев будут возмещены все инвестиции по проекту.

5. Рассчитываем показатель ИДДЗ. В данном случае в притоках, помимо прочих доходов, учитывается акционерный капитал, а в оттоках – лизинговые платежи.

ИДДЗ > 1, значит проект эффективен с точки зрения банка.

3) При расчете эффективность проекта для акционера из отчета о движении денежных средств исключается строчка «Акционерный капитал». Отчет представлен в таблице 3.

Для акционера производится расчет аналогичных показателей, что для банка и для проекта в целом.

Таблица 3 «Отчет о движении денежных средств для акционера»

1. При расчете NPV следует учесть, что r = da(мес) = = 0,00475

Так как, NPV>0, то проект следует принять, поскольку это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности, а также ее некоторую величину равную NPV.

2. Пусть IRR = 90%, тогда

Пусть IRR = 100%, тогда

Тогда точное значение IRR будет равно:

Для первого случая 98,27% > 90% (IRR > r), следовательно, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную (IRR – r = 98,27 – 90=0,27%). Во втором случае 98,27% < 100% (IRR < r), значит затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. По критерию IRR следует выбрать проект с положительным NPV.

3. Простой срок окупаемости равен:

Проект окупит себя, спустя 2,14 месяца.

4. Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается на основе дисконтированного сальдо суммарного потока нарастающим итогом и составляет:

Проект вернет вложенные инвестиции, спустя 2,14 месяца.

5. Рассчитываем показатель ИДДЗ. В данном случае в притоках, помимо прочих доходов, учитывается акционерный капитал, а в оттоках – лизинговые платежи.

ИДДЗ > 1, значит проект эффективен с точки зрения банка.

6. Так как акционер является собственником, необходимо учесть остаточную стоимость капитала. Остаточная стоимость находится по методу Гордона.