Валютный курс и факторы на него воздействующие

Курс валюты, как и цена любого другого товара в условиях рынка определяется соотношением спроса и предложения. Основу определения валютного курса составляет торговый баланс страны, создающий как спрос, так и предложение иностранной валюты. Импорт создает спрос на иностранную валюту внутри государства и одновременно предложение национальной валюты за рубежом. Экспорт создает спрос на валюту данной страны и, одновременно, предложение иностранных валют. Опишем рынок иностранной валюты с помощью графика (рис.1) в координатах валютного курса (вертикальная ось) и количества иностранной валюты (горизонтальная ось). Предположим, что на рынок выходят английские импортеры и экспортеры, ведущие торговлю с США. Кривая спроса на доллары (ММ) имеет отрицательный наклон: чем выше курс доллара (ниже курс фунта), тем меньше спрос на доллары со стороны импортеров, поскольку американские товары становятся дороже для англичан. Кривая предложения долларов (ЕЕ) имеет положительный наклон: чем выше курс доллара, тем больше спрос на английские товары в США, т.к. они становятся дешевле для американцев.

Существуют две полярно противоположные системы валютных курсов - твердые (фиксированные) и свободно колеблющиеся (плавающи е) валютные курсы. При системе фиксированных курсов цена национальной валюты относительно иностранных валют неизменна в течение неопределенно длительного периода. Центральный банк в этом случае берет на себя обязательство поддерживать данный неизменный официальный валютный курс, поскольку рыночный курс может отклоняться от официального в зависимости от текущей конъюнктуры.

В случае отклонения рыночного курса от официального ЦБ должен осуществлять валютные интервенции, т.е. покупку или продажу иностранной валюты в зависимости от характера отклонения. Если рыночный курс национальной валюты меньше официального, то ЦБ должен продавать иностранную валюту из своих золотовалютных резервов, чтобы увеличить предложение последней и сбить цену иностранной валюты.

Если же рыночный валютный курс национальной валюты становится неприемлемо высоким относительно официального, то ЦБ должен продавать национальную валюту, покупая иностранную и пополняя свои валютные резервы. В этом случае увеличивается предложение национальной валюты и сокращается предложение иностранной валюты, что повышает цену последней.

Помимо валютных интервенций ЦБ может использовать и другие средства воздействия на валютный курс, среди которых обычные рычаги кредитно-денежной политики, известные из курса макроэкономики. Например, повышение процентных ставок (ставки рефинансирования ЦБ, учетной ставки процента, ставки процента по ломбардным кредитам) означает повышение цены национальной валюты по сравнению с иностранными, следовательно, валютный курс национальной валюты должен возрасти. Повышение валютного курса национальной валюты объясняется тем, что иностранцы-нерезиденты захотят инвестировать в экономику с более высокими процентными ставками, что создаст спрос на национальную валюту (в результате её покупки иностранцами) и рост её валютного курса.

Дефляционная политика ЦБ создает дефицит национальной валюты, повышение процентных ставок, и, следовательно, рост её валютного курса. Наоборот, стимулирующая проинфляционная политика ЦБ создает избыток денежной массы, рост предложения национальной валюты и снижение её цены.

Политика обязательных резервов воздействует на валютный курс схожим образом. Рост нормативов обязательных резервов создает дефицит денежных средств и повышение процентных ставок, следовательно, повышение валютного курса национальной валюты. Наоборот, снижение нормативов обязательных резервов увеличивает денежное предложение и снижает валютный курс.

Операции на открытом рынке ЦБ также могут быть использованы как средство косвенного воздействия на валютный курс. Если ЦБ выкупает государственные облигации с рынка, то он увеличивает денежное предложение и снижает валютный курс. Если же ЦБ продает государственные облигации, то валютный курс должен повышаться в результате сокращения денежного предложения.

О том, насколько серьезно могут быть задействованы средства косвенного воздействия на валютный курс, говорит пример оперативного реагирования ЦБ России на первые симптомы финансового кризиса 18 мая 1998 года. В этот день нерезиденты стали в массовом порядке сбрасывать российские ценные бумаги, что могло обрушить курс рубля в резком порядке на совершенно неприемлемые величины. Чтобы сохранить управляемость на валютном рынке и не допустить резкого обесценение рубля, ЦБ 19 мая принял чрезвычайно смелое и неожиданное решение о беспрецедентном повышение ставки рефинансирования с 30 до 50 %. Эта мера по мысли Совета директоров ЦБ должна вызвать цепное повышение всех процентных ставок в экономике и сделать ценные бумаги российских эмитентов привлекательными для иностранцев, что увеличит спрос на рубли и предохранит рубль от падения его международной стоимости.

Однако, в некоторых случаях, ни прямых (валютные интервенции), ни косвенных средств воздействия на валютный курс не хватает, и тогда ЦБ и правительство вынуждены прибегать к административным мерам регулирования, которые получили название валютные ограничения. Принципами валютных ограничений являются:

· централизация валютных операций в центральных и уполномоченных банках;

· лицензирование валютных операций - требование предварительного разрешения органов валютного контроля для приобретения импортерами или должниками иностранной валюты;

· полное или частичное блокирование валютных счетов;

· ограничение обратимости валюты. Для этого вводятся разные категории валютных счетов: свободно конвертируемые, внутренние, по двухсторонним правительственным соглашениям, клиринговые, и т.д.

Различают две основные сферы валютных ограничений: по текущим и финансовым операциям платежного баланса (т.е. по двум основным разделам платежного баланса). По текущим операциям платежного баланса практикуются следующие формы валютных ограничений:

· блокирование выручки экспортеров, ограничение их возможности распоряжаться валютными средствами;

· обязательная продажа валютной выручки экспортеров (полная или частичная) Центральному или уполномоченным банкам;

· ограниченная продажа иностранной валюты импортерам;

· ограничения на форвардные покупки импортерами иностранной валюты;

· запрещение оплаты импорта некоторых товаров иностранной валютой;

· множественность валютных курсов -установление различных курсовых соотношений национальной валюты по различным группам товаров, валютных операций, экономическим агентам, регионам и пр.

Систему множественных валютных курсов активно практиковал Государственный банк СССР, установивший к концу существования государства более 2000 т.н. дифференцированных валютных коэффициентов, с помощью которых корректировался валютный курс советского рубля по разным товарам и для разных резидентов Советского Союза. Например, "простые" командированные за рубеж покупали валюту по более высокому (неблагоприятному) курсу, чем чиновники разного ранга. Импортеры лекарств и детских товаров покупали валюту по более низкому курсу, чем импортеры товаров "роскошного потребления", чем и объясняется сравнительная дешевизна импортных лекарств в "застойное" время. С переходом к рынку систему множественных валютных курсов правительство Гайдара окончательно отменило к лету 1992 года, как не отвечавшую принципам демократии и рыночной экономики. С этого времени валютный курс рубля един по всем операциям, в связи с чем была достигнута частичная конвертируемость рубля - конвертируемость для резидентов по текущим операциям платежного баланса.

Для достижения полной конвертируемости предстоит снять ограничения по капитальным (финансовым) операциям платежного баланса. Среди них выделяются следующие формы по ограничению вывоза капитала и привлечения притока капитала в целях поддержания курса национальной валюты:

· лимитирование вывоза золота, ценных бумаг, иностранной и национальной валюты;

· ограничения предоставления кредитов за рубеж, ограничения участия национальных банков в предоставлении международных займов в иностранной валюте;

· принудительное изъятие иностранных ценных бумаг, принадлежащих резидентам и их продажа за валюту;

· контроль за деятельностью кредитного и финансового рынков: операции осуществляются только с разрешения министерства финансов.

Все перечисленные методы воздействия на валютный курс ЦБ может проводить не только при системе фиксированных, но и при т.н. плавающем валютном курсе. В этом случае ЦБ не обязан вмешиваться в ситуацию на валютном рынке и равновесный валютный курс устанавливается в точке пересечения кривых спроса и предложения валюты (см. рис. 1). Однако подобный механизм установления валютного курса под названием " свободное плавание" применяется чрезвычайно редко даже в странах с самыми сильными валютами. В подавляющем большинстве случаев страны с плавающими валютными курсами практикуют т.н. режим регулируемого плавания, когда официальные органы плавно изменяют валютный курс в соответствии с намеченными ориентирами. Во время движения к новому валютному паритету (равновесный курс валюты) они могут девальвировать ( уменьшать ) национальную валюту на заранее запланированную и объявленную величину (" скользящая привязка") или при необходимости спускать курс на большую величину с заранее объявленной периодичностью (" ползущая привязка") или на заранее необъявленную величину каждый день (" грязное плавание"). Именно такой режим управления валютным курсом рубля (преимущественно "грязное плавание") стал отчетливо проводить ЦБ России со второй половины 90-х годов. С этого времени ЦБ дополнил простое плавание т.н. валютным коридором, представляющим собой заранее объявленные на определенный период границы колебаний валютного курса рубля, в пределах которых ЦБ обязуется поддерживать валютный курс и не допускать выхода за указанные рамки. По сути, это означает переход к новой системе, получившей название "мягкое фиксирование" валютного курса.

Курс валюты влияет на многие экономические процессы и сам подвержен их влиянию. Если курс какой-то национальной валюты падает, из страны начинают вывозить товары, т.к. в других валютах они станут дешевле, наоборот, импорт в страну будет затруднен. Это снова поднимет спрос на национальную валюту и равновесие восстановится.

Ни одна из систем валютных курсов не обладает исключительным преимуществом с точки зрения достижения макроэкономического равновесия. Основное преимущество системы фиксированных курсов - их предсказуемость и определенность, что положительно сказывается на объемах внешней торговли и международных кредитов. Не случайно страны, имеющие тесные торгово-экономические отношения стараются тем или иным способом фиксировать курсы своих валют. Так устроена Европейская валютная система (ЕВС), страны-участницы которой договорились о мягком фиксировании своих валют в рамках валютного коридора. Одновременно в отношении других стран валюты стран - ЕВС свободно плавают. Пределы колебаний валютных курсов стран - ЕВС ограничены определенными рамками, дифференцированными для каждой страны, поэтому ЕВС получила название "Змеи в туннеле". Волнообразные движения змеи напоминают колебания валютных курсов.

Недостатки системы фиксированных валютных курсов состоят, во-первых: в невозможности проведения независимой кредитно-денежной политики, поскольку все действия ЦБ подчинены задаче поддержания неизменного валютного курса, а иные цели кредитно-денежного регулирования как бы подчинены этой основной задаче; во-вторых: в большой вероятности ошибок при выборе фиксируемого уровня валютного курса, что чревато потерями валютных резервов и общим дестабилизирующим воздействием на экономику. Если, например, ЦБ чересчур оптимистично оценивает курс национальной валюты, т.е. её рыночный курс тяготеет вниз, то страдают национальные экспортеры, возникает чересчур большой импорт в страну, а валютные спекулянты извлекают необоснованные прибыли от покупки иностранной валюты у ЦБ по заниженному курсу и её продажи на валютном рынке по более высокой цене.

Основное достоинство системы гибких валютных курсов заключается в том, что они выступают "автоматическими стабилизаторами", способствующими урегулированию платежных балансов без потерь официальных валютных резервов и не требуют вмешательства ЦБ. Если, например, импорт начинает угрожающе преобладать над экспортом, то дополнительный спрос на инвалюту повышает её курс, т.е. снижает курс национальной валюты, что автоматически сокращает спрос на импорт и выравнивает отрицательное сальдо платежного баланса. Недостаток системы плавающих курсов в том, что их непредсказуемые колебания отрицательно сказываются на международной торговле и финансах. Кроме того, при данной системе не исключается возможность проведения инфляционной политики со стороны ЦБ. Поэтому для стран с неустойчивой валютой предпочтительнее система фиксированных курсов в той или иной разновидности. Например, Россия в конце 90-х столкнулась с проблемой выплаты огромных средств по внешнему долгу, размер которых составил до 30 % доходов госбюджета в первой половине 1998 г. В этих условиях возможное резкое снижение курса рубля подняло бы текущий размер выплат до огромных значений, непосильных финансовой системе страны. Произошел бы финансовый коллапс, разрушивший всю экономику. Поэтому, ЦБ России старается удерживать валютный курс рубля в режиме управляемого плавания в валютном коридоре, что фактически означает мягкую фиксацию курса.

Номинальный и реальный валютный курс

Номинальный валютный курс - это текущая рыночная цена национальной валюты. Когда мы говорим, что на определенную дату валютный курс рубля составил 26,116 рублей за доллар, мы тем самым характеризуем именно номинальный валютный курс. Реальный валютный курс дает представление о некоей действительной настоящей стоимости валюты, которая может отличаться от номинального курса. Реальный валютный курс характеризует соотношение, в котором товары одной страны могут быть проданы на товары другой страны. Если стоимость 1 кг бананов в США - 0.9 долл., а в России 30 руб., то "банановый" курс рубля составит 30/ 0.9 = 33 рубля за доллар. С другой стороны, если поездка в метро города Нью-Йорка стоит 2 доллара, а в Москве - 20 рублей, то "метрошный" курс рубля = 10 рубль за 1 доллар. Как видим, оба эти т.н. "потоварные" курсы рубля отличаются от номинального курса 26,116 руб. за доллар на определенную дату. Чтобы добиться сопоставимости реального курса валюты, принято рассчитывать цены двух неизменных потребительских корзин, т.е. наборов товаров и услуг, приобретаемых типичным американским и российским потребителем в лице домашних хозяйств. Можно выделить, например, набор из 50 товаров и услуг, которые входят в повседневное потребление обычного гражданина России и США, сопоставить уровень внутренних цен на данную потребительскую корзину в обеих странах и рассчитать соответствующий реальный курс валют. Такой способ определения валютного курса получил название паритета покупательной способности (ППС) валют. Если, допустим, средний потребительский набор стоит в России 2200 руб. в неделю, а в США 200 долл. в неделю (разумеется, при сопоставимости качества потребляемых товаров), то реальный валютный курс рубля по ППС составит 11 рублей за доллар.

Реальный валютный курс характеризует соотношение цен на товары за рубежом и в данной стране, выраженных в одной валюте. Другими словами, реальный валютный курс - это относительная цена товаров, произведенных в двух странах. Реальный валютный курс R определяется как:

,

где е - номинальный (прямой) валютный курс (количество национальной валюты за единицу иностранной;

Р* - уровень цен за рубежом (в иностранной валюте); Р - уровень внутренних цен (в национальной валюте).

Согласно концепции ППС в длительной перспективе реальный валютный курс будет оставаться неизменным, т.к. номинальный курс изменяется прямо пропорционально движению внутренних цен. Если инфляция в данной стране превосходит темп роста цен за границей, то национальная валюта будет удешевляться. Серьезные научные исследования подтвердили, что прогнозирование динамики валютного курса на основе ППС дает реалистичные результаты именно в долгосрочной перспективе. Однако для более коротких периодов теория ППС работает хуже, поскольку цены не всегда эластичны. Под влиянием краткосрочных факторов реальный валютный курс нередко демонстрирует значительные колебания. Такими факторами могут быть краткосрочная стимулирующая кредитно-денежная политика ЦБ, предвыборные ожидания населения, скандалы на фондовом рынке, здоровье президента, и т.п.

Настоящие недостатки теории ППС кроются в следующем:

1. Несмотря на принимаемые предположения об одинаковом качестве товаров, входящих в потребительские корзины разных стран, в действительности различия между товарами по странам принимают неприемлемый характер с точки зрения чистоты научных сравнений;

2. Сопоставление корзин затруднено тем, что существуют огромные национальные различия в структуре потребляемых благ;

3. Далеко не все товары и услуги включаются в сопоставляемый набор, что искажает реальную покупательную способность валют.

Тем не менее, в настоящее время экономическая теория считает, что теория ППС является наиболее адекватным способом измерения реальной стоимости валют.

Для прогноза номинального валютного курса денежной единицы данной страны по отношению к денежной единице иностранного государства применяется следующая формула:

r = (M/Mf) * (Yf/Y) * k(if-i, g-gf TB)

т.е. цена иностранной валюты повысится, если:

· повысится предложение денег в данной стране (М),

· упадет предложение денег в иностранном государстве (Mf),

· повысится реальный НД в иностранном государстве (Yf),

· упадет реальный НД в данной стране (Y),

· в иностранном государстве повысится процентная ставка (if),

· в данной стране процентные ставки упадут (i),

· повысится ожидаемая инфляция в данной стране (g),

· понизится ожидаемая инфляция в иностранном государстве (gf),

· или понизится торговый баланс (ТВ) данной страны.

Данная формула дает представление об основных макроэкономических факторах, воздействующих на валютный курс. Увеличение предложения данной валюты приводит к падению ее курса. Зависимость курса валюты от национального дохода определяется тем, что граждане любых стран, желающие покупать, допустим, американские товары, должны иметь на руках доллары. Национальный доход в данном случае является обобщенным показателем. Увеличение спроса на валюту будет происходить под влиянием изменения производительности труда, издержек, качества товаров. Валюта страны с высокими темпами роста денежной массы и стагнирующей реальной экономикой будет обесцениваться. Дефицит торгового или платежного баланса - сигнал того, что страна расходует больше денег за границей, чем получает, значит, все больше национальной валюты попадает к иностранцам и потребность в ней за рубежом падает.

Существует несколько вариантов государственной валютной политики, каждое правительство выбирает что-то среднее между двумя крайностями: невмешательство и жесткий контроль. У каждого правительства есть несколько ответов на дефицит платежного баланса и падения курса валюты:

1. фиксирование дефицита баланса без изменения курса валюты,

2. валютный контроль всех сделок между страной и остальным миром,

3. введение плавающих курсов валют,

4. постоянно фиксируемые курсы и разновидность этих вариантов,

5. регулируемое плавание валют с использованием валютной интервенции с целью снижения или повышения курса национальной валюты.