Цели, задачи, объект и предмет финансового менеджмента

Для понимания объекта и предмета финансово менеджмента необходимо осмысление понятий «финансовые ресурсы», «финансы» и «менеджмент».

Финансовые ресурсы предприятия– это денежные доходы и накопления предприятия.

Источниками финансовых ресурсов являются:

- выручка от продажи продукции;

- прибыль, полученные кредиты;

- финансовую помощь государства;

- амортизационный фонд, фонды самострахования;

- доходы, полученные по ценным бумагам;

- и пр.

Финансы - это особые экономические отношения, возникающие при формировании фондов денежных средств у предприятий (в данном случае) и использования их на цели расширенного воспроизводства.

Таким образом, это отношения связанные с формированием и использованием финансовых ресурсов.

В процессе формирования и использования финансовых ресурсов у предприятия возникают внешние и внутренние финансовые отношения. К внешним финансовым относятся отношения:

1) с государством (бюджетами всех уровней и внебюджетными фондами) по поводу уплаты разнообразных налогов, получения финансовой помощи и кредитов;

2) с коммерческими банками по поводу получения и возврата кредита, вложения средств во вклады и получения доходов;

3) со страховыми компаниями по поводу уплаты страховых взносов и получения страховых компенсаций;

4) с фондовыми и валютными биржами, инвестиционными фондами и прочими небанковскими институтами в результате получения и уплаты доходов по ценным бумагам и прочей совместной финансовой деятельности;

5) с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями продукции) при покупке, продаже товаров в кредит, получении и уплате штрафов, пени, неустоек, перемещении денежных средств в результате совместной деятельности.

К внутренним финансовым отношениям предприятия относят формирование и использование финансовых ресурсов внутри предприятия (деление выручки и прибыли на части, формирование резервного капитала, амортизационного фонда и т.д.).

Анализируя различные взгляды на менеджмент как на понятие, можно отметить, что большинство авторов одним из ключевых слов в нем используют слово «цель»:

- Большой экономический словарь / Под ред. А. Н. Азрилияна. 5-е изд. доп и перераб. — М.: Институт новой экономики, 2002. С. 469.: «Менеджмент (англ. management) — управление производством; совокупность принципов, методов, средств и форм управления производством с целью повышения эффективности производства и увеличения прибыли.»

- Глухов В. В. Основы менеджмента: Учебн.справ. пособие. — СПб.:Специальная литература, 1995. «Менеджмент — совокупность принципов, методов и средств управления производством с целью повышения эффективности производства и увеличения прибыли.»

- Абчук В. А. Менеджмент: Учебник. — СПб.: Союз, 2002. «Менеджмент — это управление организацией в условиях рыночной экономики. Управление — воздействие руководителя на свой объект, направленное на достижение цели.»

- Дафт Р. Л. Менеджмент. — СПб.: Питер, 2002. C. 802. «Менеджмент — эффективное и производительное достижение целей организации посредством планирования, организации, лидерства (руководства) и контроля над организационными ресурсами.»

Таким образом, и финансовый менеджмент мы можем определить как вид профессиональной деятельности, научное теоретическое направление, связанные с достижением целей предприятия благодаря эффективному использованию всех финансовых взаимосвязей и финансовых ресурсов предприятия.

Эффективное использование всех финансовых взаимосвязей и финансовых ресурсов подразумеваетдеятельность, обеспечивающую поступление необходимых финансовых ресурсов в нужные периоды времени и их рациональное использование в соответствии с намеченными целями.

Финансовый менеджмент действует на основе ряда принципов:

1. Интегрированность с общей системой управления предприятием. Управление финансами взаимосвязано со всей системой управления предприятием. Производственный менеджмент, инновационный менеджмент, менеджмент управления персоналом прямо или косвенно оказывают влияние на финансовый результат деятельности предприятия, на движение денежных потоков, следовательно, на формирование и использование финансовых ресурсов. Именно поэтому финансовый менеджмент ограничен общей системой управления и не должен противоречить управленческим решениям, принимаемым в комплексе по всему хозяйствующему субъекту. Кроме того необходимо отметить, что в этой же связи финансовый менеджмент является как управляющей подсистемой так и объектом управления.

2. Комплексный характер формирования управленческих решений. При управлении финансами все управленческие решения взаимосвязаны между собой. Все виды деятельности предприятия – операционная, инвестиционная, финансовая – взаимосвязаны и взаимозависимы. Принятие управленческого решения в одной сфере деятельности не должно быть ущербным для другой. Пример: финансовые инвестиции могут вызвать дефицит в финансировании производственной деятельности

3. Высокий динамизм управления. Управленческие решения в сфере финансового менеджмента динамичны. Изменения во внешней и внутренней среде деятельности предприятия происходят очень быстро. Это связано с колебаниями спроса и предложения на рынке, меняющейся ресурсной базой хозяйствующего субъекта и многими другими факторами. Финансовый менеджмент должен быстро реагировать на происходящие изменения, чтобы получить максимальные финансовые результаты.

4. Наличие разнообразных вариантов управленческих решений. При принятии конкретного решения в сфере финансов должно быть несколько альтернативных вариантов действия. Это необходимо, чтобы у предприятия был выбор, как лучше поступить, и чтобы при необходимости можно было от одного варианта перейти к другому. Финансовый менеджмент подразумевает расчет альтернативных издержек.

5. Управление финансами ориентировано на стратегические цели развития предприятия. Если управленческие решения по организации финансовых отношений противоречат миссии предприятия, то они должны быть отклонены.

Функции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент реализует свою главную цель и основные задачи путем осуществления определенных функций. Эти функции подразделяются на две части:

1) функции финансового менеджмента как управляющей системы – это функции, характерные для любого вида менеджмента;

2) функции финансового менеджмента как специальной области управления – это функции, которые определяются конкретным предметом финансового менеджмента.

Предметом курса финансового менеджмента является многообразие финансовых решений, их систематизация, моделирование и прогнозирование на основе использования отечественного и мирового опыта. Этот курс позволит сформировать практические навыки рационального поведения в сфере финансов предприятий, управления денежными потоками на микроэкономическом уровне, то есть на уровне хозяйствующего субъекта.

Финансовые решения коммерческого предприятия можно условно разделить на две группы

1. Инвестиционные решения

2. Решения финансирования.

Инвестиционные решения связаны с образованием и использованием активов предприятия и дают ответ на вопрос «куда вложить средства?».

Решения финансирования связаны с образованием и использованием пассивов и дают ответ на вопрос «где взять средства?»

Инвестиционным решениям в бухгалтерской отчетности предприятия соответствует Актив, решениям финансирования - Пассив

Решения инвестирования и финансирования можно классифицировать, т.к. соответствующие им активы и пассивы бухгалтерского баланса неоднородны. Структуру финансовых решений с точки зрения бухгалтерского баланса предприятия можно представить с помощью следующей схемы.

Два типа финансовых решений взаимосвязаны и взаимно переплетены. Для предприятия приоритетными являются решения инвестирования, т.к. цель любой коммерческой деятельности - получение дохода от эффективного вложения капитала.

Таким образом, с точки зрения финансовых решений на предприятии финансовый менеджмент - это форма управления процессами инвестирования и финансирования предпринимательской деятельности. Суть финансового менеджмента заключается в такой организации управления финансами со стороны соответствующих служб, которая позволит привлекать дополнительные финансовые ресурсы на самых выгодных условиях, инвестировать их с наибольшим эффектом, осуществлять прибыльные операции на финансовом рынке, покупая и перепродавая ценные бумаги.

На протяжении развития микроэкономический теории менялись подходы экономистов к определению главной цели функционирования предприятия, и, соответственно, финансового менеджмента. В настоящее время можно выделить следующие основные модели главной целевой функции предприятия.

1. Модель максимизации прибыли.

Главный ее недостаток в том, что модель максимизации прибыли никак не учитывала характер распределения прибыли, уровень ее капитализации; даже самый высокий уровень полученной прибыли не даст возможности сформировать собственные финансовые ресурсы для последующего развития, если прибыль будет израсходована на цели текущего потребления. Таким образом, в рыночных условиях максимизация прибыли может выступать как одна из важнейших задач предприятия, но не как его основная цель.

2. Модель минимизации трансакционных издержек.

Рис. 14.1

На рис. 14.1 l_t— капиталовложения в период t; E — доходность в пери­оду, г — номер года в период инвестирования (/ = 1,..., я,), / — номер года в период отдачи инвестиций (/ = 1,..., п₂).

Как и в рассмотренном примере, имеем дело с денежным потоком, состоящим из отрицательных и положительных элементов. Отрицатель­ные элементы представляют собой инвестиционные затраты, определяю­щие отток денежных средств, положительные элементы — это доходы, формирующие приток денежных средств.

Суммарные величины инвестиций и доходов (а также их непосредст­венное сопоставление — в данном случае алгебраическое сложение) не могут быть определены простым суммированием годовых инвестиций, так как ценность их неодинакова. Учитывая фактор временной стоимо­сти денег, необходимо привести значение элементов денежного потока к единой временной дате. Чтобы решить эту задачу, как мы знаем, нужно осуществить операцию дисконтирования.

Еще раз напомним, что в основе процесса дисконтирования лежит рас­чет коэффициентов дисконтирования, который производится по формуле

(14.1)

где DF_t — коэффициент дисконтирования для года t; г — ствка дискон­тирования.

Чтобы провести дисконтирование элемента денежного потока года t, необходимо умножить его численное значение на коэффициент дискон­тирования.

Дисконтированная сумма инвестиций определится так:

(14.2)

где t = 1,..., и,; r— норма дисконта. Сумма доходов

(14.3)

Показатель чистой современной стоимости рассчитывается алгебраи­ческим сложением суммы дисконтированных инвестиций и дисконтиро­ванных доходов. Поскольку инвестиции берутся со знаком "минус", то по сути инвестиции вычитаются из доходов:

(14.4)

Инвестиции являются оправданными в том случае, когда суммарная величина дисконтированных доходов оказывается больше суммы (взятой

по абсолютной величине) дисконтированных размеров инвестиций. Ве­личина NPV b такой ситуации имеет положительное значение.

Если сравниваются несколько проектов, то выбирается тот, NPV ко­торого больше.

Необходимо отметить, что разделение жизненного цикла инвестици­онного проекта на две части во многом является условным. В действительности часто случаются ситуации, когда необходимость инвестирова­ния возникает и в отдельные годы периода, который мы назвали перио­дом отдачи инвестиций, например при обновлении производственного аппарата, при устаревании оборудования и в других случаях. Суммарный денежный поток в такие периоды может быть отрицательным (отток де­нежных средств превышает их приток). Поэтому для общего случая мо­жем рассчитать NPV по следующей формуле:

где CF_t — суммарная величина денежного потока в году t.

Показатель NPV обладает очевидными достоинствами и недостатка­ми. Достоинство проявляется в том, что данный показатель является абсолютным и учитывает масштабы инвестирования. Это позволяет рассчитать прирост стоимости компании или величину капитала инве­стора (в последнем случае при инвестировании с "нуля"). Но из этих достоинств вытекают и недостатки. Первый заключается в том, что ве­личину NPV трудно, а в ряде случаев невозможно нормировать. Напри­мер, NPV некоторого проекта равна 200 млн руб. Много это или мало? Ответить, на этот вопрос трудно, тем более если рассматривается без­альтернативный проект. Можно, конечно, установить нижнюю планку размера NPV, при недостижении которой проект отвергается. Но это во многом волюнтаристская мера, не отражающая существа процесса инвестирования.

Второй недостаток связан с тем, что NPV b явном виде не показыва­ет, какими инвестиционными усилиями достигнут результат. Хотя в рас­чете NPV размер инвестиций и учитывается, относительное сопоставле­ние не проводится.

Третий недостаток связан с тем, что для инвестора, использующего кредитные ресурсы (и,,, естественно,, не только для него), важно знать пе­риод возврата вложенных средств. С учетом отмеченных недостатков не­обходимо дополнить NPV расчетом других показателей.

Величина чистой настоящей стоимости не является абсолютно верным критерием при:

1. выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей

2. выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.

2. Срок окупаемости. Это период, в течение которого сумма полу­ченных доходов окажется равной величине произведенных'инвести­ций.

Понятие срока окупаемости можно проиллюстрировать графически. На рис. 14.2 показан кумулятивный (определенный нарастающим итогом по годам проекта) денежный поток, который по мере инвестирования нарастает по абсолютной величине как отток денежных средств, затем с

Рис. 14. 2

момента получения доходов кумулятивный отток снижается, и в опреде­ленной временной точке величина нарастающего потока становится рав­ной нулю. Это значит, что суммарные оттоки денежных средств за пери­од инвестирования оказались равными суммарным доходам, полученным от начала периода отдачи инвестиций (точка К на графике) до времен­ной точки Л на графике, т. е. произошло возмещение суммарных инве­стиций суммарными доходами, полученными за некоторый период. Этот период и называется сроком окупаемости. Как видно на графике, мож­но выделить два таких срока — от начала инвестирования и от начала пе­риода отдачи инвестиций. Первый условно назовем сроком окупаемости в широком смысле, второй — в узком.

Существуют различные методы определения сроков окупаемости.

1. Рассмотрим первый метод. В этом случае срок окупаемости

(14.5)

где Е — среднегодовой уровень дохода.

Данный показатель можно использовать для краткосрочных проектов, когда влияние фактора времени незначительно и когда уровень дохода примерно стабилен по годам. Используется такой прием расчета для при­близительной оценки длительности периода окупаемости в узком смысле.

Если период отдачи инвестиций характеризуется большой неравно­мерностью доходов по годам, то возможно получение смещенного (иска­женного) значения срока окупаемости. Например, в первый год доход должен составить 10 тыс. руб., во второй — 100 тыс. руб., в третий — 500 тыс. руб. В среднем получаем 203,3 тыс. руб. Ясно, что использова­ние формулы (14.5) для такого проекта приведет к существенному зани­жению срока окупаемости.

2. Второй метод основан на сопоставлении суммарных инвестиций с суммарными за определенный период доходами. При этом не предпола­гается исчисления среднего по годам дохода. Производится прямое срав­нение общей суммарной величины инвестиций (за весь период инвести­рования) с суммой доходов, определенных нарастающим итогом. Пери­од, за который эта величина доходов окажется равной инвестициям, при­нимается за срок окупаемости данных инвестиций.

В большинстве случаев срок окупаемости, определенный таким обра­зом, не является целочисленным (не равен целому числу лет). Поэтому возникает задача определения точной величины срока окупаемости,

включающей целое число лет и некоторую дробную часть года. С этой целью необходимо рассчитать суммарную величину инвестиций и две суммарные величины дохода:

за целое количество лет полной окупаемости;

за период, меньший периода полной окупаемости на один год.

За первый из рассматриваемых периодов инвестиции более чем оку­пятся (обозначим его длительность через т и назовем периодом (годом) полной окупаемости). Мы говорим "более чем окупятся", так как в редких случаях суммарные инвестиции окажутся в точности равными суммарным доходам. Если такое равенство все-таки будет достигнуто, то соответствующее количество лет и будет представлять срок окупае­мости, выраженный в целых годах (или месяцах, или в других времен­ных единицах, принятых за единичный период). В этом случае прове­дение расчетов заканчивается. Если же целочисленность не может быть достигнута, то определяем суммарный доход за период, меньший пери­ода полной окупаемости на один год (длительность этого периода будет равна (т — 1) лет). Таким образом, инвестиции окупятся за этот мень­ший период плюс некоторую часть последнего года периода полной окупаемости. Далее следует определить эту дробную часть последнего года полного срока окупаемости.

Для этого предварительно определим часть инвестиций, которая не окупилась за период (т — 1) и должна окупиться за последний год сро­ка окупаемости, т. е. за год т, по формуле

Здесь

Отметим еще раз, что инвестиции учитываются со знаком "минус", поэтому в вышеприведенной формуле по существу производится вычи­тание.

Величина дисконтированных инвестиций, равная А/, окупится, как уже отмечалось, за некоторую часть года т (обозначим ее через Am), чис­ленное значение которой определится по формуле

(14.7) где Е_т — величина дохода, полученного в году т.

Таким образом, длительность периода окупаемости инвестиций

(14.8)

Данная величина может представлять срок окупаемости в широком смысле, если отсчет лет ведется от начала периода инвестирования, и в узком, если номер года определяется от начала периода получения дохо­дов.

Из приведенных рассуждений видно, что в расчет принимаются не-дисконтированные значения показателей, поэтому фактор временной стоимости денег не учитывается, что нельзя признать корректным.

3. Метод дисконтированного срока окупаемости. Используется тот же подход, что и в п. 2, но в расчет принимаются предварительно дискон­тированные элементы денежного потока.

Данный метод обеспечивает наиболее достоверный результат расче­тов.

4. Применяется тот же подход, что и в п. 1, но для расчета среднего­дового дохода учитываются дисконтированные величины годовых дохо­дов и суммарная величина дисконтированных инвестиций. Дисконтиро­вание позволяет во многом сгладить отмеченные выше недостатки мето­да п. 1.

Недостатки:

- игнори­руют денежные по­ступления после истечения срока окупаемости проек­та.

- игнорирует возможности ре­инвестирования доходов и времен­ную стоимость де­нег. Поэтому про­екты с равными сроками окупае­мости, но различ­ной временной структурой дохо­дов признаются равноценными

3. Показатель рентабельности. Запишем:

(14.9)

где и — суммарные за период существования проекта доходы и суммарные инвестиции, дисконтированные на единый момент времени.

Для того чтобы проект инвестирования был эффективным, величина Р/ должна быть больше единицы. Тогда NPV > 0. Величина PI может быть нормирована. Например, проект имеет значение PI = 1,5, а в сре­днем по отрасли, к которой он относится, рентабельность равна 1,8. Яс­но, что в данном случае проект при прочих равных условиях имеет эф­фективность ниже среднеотраслевой.

Недостатки:

- Не всегда выделяется самый прибыльный проект.

- Метод предполага­ет малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных де­нежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности.

- В жиз­ни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т. д.

- Метод не решает проблему множественности внутрен­ней ставки рентабельности при неконвенциональных денежных по­токах; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности вообще не поддается опре­делению, вступая в противоречие с ка­нонами математики

4. Показатель внутренней нормы доходности. Рассмотрим пример инве­стиционного проекта, в котором в конце базового года инвестировано 100 тыс. руб., а через год получен доход 130 тыс. руб. Если не учитывать стоимости денежных ресурсов, лежащих в основе инвестиций, то ясно, что инвестор имеет относительный доход 30%. Расчет этой величины вы­текает из следующего уравнения:

Разделим обе части данного уравнения на (1+х). Проведя соответст­вующие преобразования, получим:

Видно, что последнее уравнение представляет выражение для опреде­ления NPV. Таким образом, х является объективным показателем, кото­рый характеризует ставку дисконтирования, при которой чистая совре­менная стоимость оказывается равной нулю. Такая ставка дисконтирова-

Рис. 14.3

ния называется внутренней нормой доходности, величину которой будем обозначать IRR¹.

Если инвестиционный процесс осуществляется последовательно (сна­чала период инвестирования, затем период получения доходов), то в приведенных выше обозначениях можно составить уравнение.

, где

х — неизвестная величина ставки дисконтирования, являющаяся, как уже отмечалось, внутренней нормой доходности.

Понятно, что, чем выше IRR (рис. 14 3), тем более эффективным яв­ляется инвестиционный проект. Внутренняя норма доходности должна быть выше ставки дисконтирования, используемой в расчете NPV. В про­тивном случае NPV будет иметь отрицательное значение.

Величина IRR несет важную информацию об экономической "проч­ности" проекта Эта прочность тем выше, чем больше разрыв между IRR и ставкой дисконтирования. Отмеченная разность представляет предель­ную возможность увеличения стоимости капитала, привлекаемого для реализации проекта

Для определения внутренней нормы доходности используются мето­ды приближенных расчетов, одним из которых является метод линей­ной интерполяции, который в общей постановке рассмотрен в пунк­те 3.6

Для того чтобы применить данный метод, необходимо задать вели­чины нижней и верхней границ внутренней нормы доходности. При этом при значении ставки дисконтирования, равной нижней границе, чистая современная стоимость (NPV_H) должна быть положительной, а при значении, соответствующем верхней границе (NPV_B), — отрица­тельной.

5. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных доходов к величине капиталовложении и рассчитывается по следующей формуле:

ИД =

Для собственного капитала норма дисконта равна нор­ме дохода на капитал.

Определение ликвидности инвестиций. В процессе осуществления инвестиционной деятельности предпринимательские фирмы должны учитывать, что в результате изменения инвестиционного климата по отдельным объектам инвестирования ожидаемая доходность может значительно снизиться. Поэтому необходимо тщательно отслеживать все эти изменения и своевременно принимать решение о выходе из отдельных инвестиционных программ и реинвестировании капитала. С учетом возможности такой ситуации по каждому объекту инвестирования первоначально следует оценить степень ликвидности инвестиций и предпочтение отдать тем из них, которые имеют наибольший потенциальный Расчет коэффициента дисконтирования

Норма дисконта рассчитывает­ся по формуле

где а — принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции), депозитный процент по вкладам (в постоянных ценах) или доход­ность альтернативных проектов вложения финансовых средств, %;

b — уровень премии за риск для проектов данного типа, %; в данном случае принимается равным нулю (проект безрисковый); с — уровень инфляции, %.

уровень ликвидности.

Управление внеоборотными активами – это принятие управленческих решений по своевременному обновлению основных средств и их эффективному использованию.

Главной целью управления основным капиталом является обеспечение его достаточности для нормального функционирования и развития предприятия, а также наиболее эффективное его использование в целях максимизации экономических и финансовых результатов деятельности.

1. Анализ ОС предприятия в предшествующем периоде. Этот анализ проводится в целях изучения динамики общего их объема и состава, степени их годности, интенсивности обновления и эффективности использования.

1) Рассматривается динамика общего объема ОС предприятия — темпы их роста в сопоставлении с темпами роста объема производства и реализации продукции, объем ОС, об­щая сумма ОС.

Сведения о составе, движении и амортизации основных средств содержатся в разделе 3 формы № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу». Однако, они недостаточны для полной характеристики и качественного управления основным капиталом. Кроме того, они отражают только данные фактического бухгалтерского учета, планирование же этих показателей, как правило, не ведется. В рамках системы управления основными средствами должны быть разработаны и введены в действие документы внутрифирменного планирования и управленческого учета, содержащие детальные и полные сведения о состоянии, структуре, динамике основного капитала. Примерный формат таких документов представлен в табл..