Анализ инвестиций в реальные активы

Последовательность проведения инвестиционного анализа вложений в реальные активы (технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта, оценка его инвестиционной привлекательности) в общем виде может быть представлена совокупностью следующих аналитических процедур (при условии, что уже: а) оценена инвестиционная привлекательность предприятия; б) сформирована сама идея инвестиционного проекта; в) проведен анализ внешней среды):

1.Разработка программы выпуска продукции, технологических и технических решений. Данный этап анализа включает: анализ используемых технологий, основных фондов, перечень необходимого оборудования, сырья, материалов и др.затрат; разработка инженерного обеспечения, вопросов организации строительства и т.п.

2. Финансово-экономический анализ проекта, предполагающий:

‒ формирование сметы затрат, необходимых для реализации проекта;

‒ выбор источника финансирования;

‒ расчет денежных потоков за каждый год реализации проекта и его финансовые результаты;

‒ оценку эффективности предполагаемых вложений;

‒ оценку рисков инвестиционного проекта.

Один из ключевых моментов при принятии инвестиционных решений является оценка эффективности предполагаемых капиталовложений. При этом следует помнить, что при всех прочих благоприятных условиях инвестиционного проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

‒ возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации продукции (товаров, услуг);

‒ получения прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия (инвестора) уровня;

‒ окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия (инвестора).

Определение реальности достижения именно таких результатов и является задачей финансово-экономической оценки любого проекта, связанного с вложением средств в реальные активы (наглядный пример по обоснованию конкретного инвестиционного проекта представлен в Прил.Б)

При этом, как показывает практика, наиболее значимыми и проблемными в процедуре ее решения является такие вопросы, как: выбор рационального источника финансирования проекта; корректное достоверное определение денежных потоков. Рассмотрим их более подробно.

Выбор рационального источника финансирования проекта. Анализ источников финансирования инвестиционных проектов заключается в изучении структуры источников средств с целью выбора наиболее рациональной с учетом минимизации затрат по их привлечению при допустимом уровне риска.

Источниками финансирования инвестиционных проектов в целом являются:

1. Внутренние источники:

‒ амортизационные отчисления,

‒ капитализация дивидендов,

‒ использование накоплений нераспределенной прибыли,

‒ продажа, сдача в аренду и другие подобные источники, имеющиеся в распоряжении.

2. За счет внешний источников:

‒ эмиссия акций различных видов и форм,

‒ эмиссия облигаций и других долговых ценных бумаг,

‒ привлечение кредитов и займов,

‒ централизованные источники финансирования, бюджетные ассигнования и т.п.

При этом изучается, насколько оптимально сочетаются у предприятия суммы собственных и заемных средств, привлекаемые для финансирования инвестиций. Если доля заемных средств предприятия возрастает, то это может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия и увеличению его зависимости от банков или других предприятий, создать дефицит платежных средств у предприятия, что может спровоцировать его финансовую несостоятельность.

В любом случае привлечение того или иного источника финансирования инвестиционных проектов связано для предприятия с определенными расходами:

‒ выпуск новых акций требует выплаты дивидендов;

‒ выпуск облигаций и получение кредитов – выплаты процентов;

‒ использование лизинга – выплаты вознаграждения лизингодателю и т.д.

Процент ежегодных выплат инвесторам и кредиторам от суммы привлеченного капитала – это «цена» капитала, которая в общем виде рассчитывается как отношение расходов, связанных с привлечением и обслуживанием источников финансирования, к их стоимости.

Цена отдельных видов источников средств для финансирования проектов определяется следующим способом.

1. «Цена» обыкновенных акций (Ц_ОА) (с точки зрения инвестора – это доходность акций, с точки зрения организации – это их «цена», стоимость) для случая, когда известен (или прогнозируется) постоянный темп прироста дивидендов определяется на основе модели Гордона:

Ц_ОА = C₁ / P_ОА + g,

где C₁ – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

P_ОА – текущая стоимость обыкновенной акции (в данном случае – это цена размещения);

g – прогнозный темп прироста дивидендов (в доле целого числа).

2. «Цена» привилегированных акций (Ц_ПА):

Ц_ПА = C / P_ПА,

где C – дивиденд (в денежных единицах);

P_ПА – текущая стоимость привилегированной акции (в данном случае – цена размещения).

3. «Цена» нераспределенной прибыли (Ц_НП). Никаких выплат инвесторам и кредиторам за пользование данным капиталом не производится, однако, в экономических расчетах данный вид капитала в качестве «бесплатного» источника финансирования, как правило, не учитывается. Считается, что как один из видов собственного капитала, нераспределенная прибыль должна приносить доход в виде наращения стоимости собственного капитала, в относительном выражении примерно равный «цене» обыкновенных акций.

4. «Цена» кредита (Ц_К). Если проценты по кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль, то цена кредита для организации-заемщика равна процентной ставке по нему:

Ц_К = r,

где r – годовая процентная ставка по кредиту.

Если же проценты уменьшают налогооблагаемую прибыль, то создается «налоговый щит» и цена кредита для организации-заемщика оказывается меньше номинальной процентной ставки:

Ц_К = r × (1-Сн),

где Сн – ставка налогообложения прибыли в долях единицы.

Таким образом, по первому кредиту:

5. «Цена» облигационного займа (Ц_ОБЛ). Базовая формула для расчета имеет следующий вид:

Ц_ОБЛ = × 100,

где Н – номинал облигации;

r – процентная ставка (в долях единицы);

P – текущая стоимость облигации (здесь: стоимость размещения).

В аналитических целях при изучении структуры источников финансирования инвестиций следует рассчитать среднюю «цену» («стоимость») капитала (WAСС), которая определяется по формуле средневзвешенной:

WAСС = , (30)

где Ц _i – «цена» i -го источника;

d_i – доля i -го источника в общей сумме капитала.

Расчет денежных потоков. Анализ будущих денежных потоков, возникающих в результате осуществления капитальных вложений, занимают центральное место в комплексе аналитических мероприятий по оценке степени обоснованности инвестиционных решений.

Расчет и анализ именно денежных потоков реализации проекта, а не его финансовых результатов, является более значимым при инвестиционном анализа по следующей причине: как правило, сумма прибыли(убытка) и чистого денежного притока (оттока) не тождественны, т.к. в процессе реализации инвестиционного проекта существуют ряд хозяйственных операций, которые приводят к изменению финансового результата, но не затрагивают денежные потоки (например, начисление амортизация) и наоборот. В силу этого показатели финансовых результатов не позволяют определить и оценить получение доходов в денежной форме или расходование денежных средств, что необходимо сделать при расчете будущих денежных потоков.

В данном случае задача анализа денежных пот оков инвестиционного проекта состоит в расчете их величины по всем направлениям использования (денежный отток) и источникам поступления денежных средств из различных источников инвестирования и в виде дохода, предполагаемого к получению в ходе реализации проекта (денежный приток).

Движение денежных средств периода реализации проекта следует изучать в разрезе:

1) текущей деятельности - это основная в рамках данного инвестиционного проекта деятельность;

2) инвестиционной деятельности – это операции, связанные с приобретением земельных участков, недвижимости, оборудования, нематериальных и других внеоборотных активов, а также с их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на научно- исследовательские, опытно-конструкторские и технологические разработки; с осуществлением финансовых вложений (приобретение ценных бумаг других организаций, в том числе долговых, вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций, предоставление другим организациям займов и т.п.);

3) финансовой деятельности – это операции, приводящие к изменению величина и состав собственного капитала организации, заемных средств (поступления от выпуска акций, облигаций, предоставления другими организациями займов, погашение заемных средств и т.п.).

Расчет и оценка денежных потоков может осуществляться с помощью прямого и косвенного методов.

Сущность прямого метода анализа денежных средств заключается в определении объема денежного потока за каждый год реализации инвестиционного проекта в разрезе источников поступлений и направлений расходования денежных средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Их перечень систематизирован в табл.10.

Таблица 10

Расчет денежных потоков инвестиционного проекта прямым методом

Окончание табл.10

На основе полученных расчетов возможна оценка «качества» денежных потоков инвестиционного проекта на основе изучения структуры поступления и расходования денежных средств, а также оценка мощности денежного притока в рамках текущей деятельности.

Сущность косвенного метода анализа денежных средств заключается в преобразовании чистой прибыли в величину денежного притока (оттока) с целью изучения причин и размеров ее отличия от последнего, что позволяет предвидеть и изучить «узкие места» инвестиционного проекта. В этом заключается аналитическая значимость данного метода в инвестиционном анализе.

Возможность преобразования чистой прибыли в величину денежного притока (оттока) вытекает из следующего балансового равенства:

ДС + ОБА_пр + ВНА = ЧП + СК_пр + ДО + КО, (31)

где ДС – денежные средства; ОБА_пр – прочие (неденежные) статьи оборотных активов; ВНА – внеоборотные активы; ЧП – чистая прибыль определенного периода реализации проекта; СК_пр – прочие статьи собственного капитала; ДО – долгосрочные обязательства; КО – краткосрочные обязательства.

В соответствии с методом балансовой увязки формула (31) приобретает вид:

ДС = ЧП – ОБА_пр – ВНА + СК_пр + ДО + КО, отсюда

∆ДС = ЧП – ∆ОБА_пр – ∆ВНА + ∆СК_пр + ∆ДО + ∆КО.

Таким образом, изменение денежных средств можно рассматривать как чистую прибыль инвестиционного проекта, уменьшенную на изменение текущих и внеоборотных активов и увеличенную на изменение собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств.

Преобразование чистой прибыли в величину денежного притока (оттока) осуществляется с помощью корректировок, которые делятся на три основные группы:

1) корректировки на изменения в неденежных текущих активах и текущих обязательствах для перевода чистой прибыли из накопительной формы в денежную;

2) корректировки на статьи, относящиеся к текущей деятельности, но не сопровождающиеся движением денежных средств в отчетном периоде;

3) корректировки на статьи, которые относятся к инвестиционной и финансовой деятельности.

В более конкретной форме упомянутая система корректировок систематизирована в табл. 11.

Таблица 11

Система основных корректировок, применяемых при косвенном методе расчета денежных потоков инвестиционного проекта

Окончание табл.11

Расчеты по определению чистого денежного притока (оттока) инвестиционного проекта осуществляют за каждый год его реализации, обобщая их результаты в специальной таблице (см. Приложение Б табл.16).

В целом при определении денежных потоков инвестиционного проекта следует помнить, что решению данной задачи должно предшествовать проведение следующих расчетов:

‒ составление графика погашения кредитов, займов;

‒ расчет амортизации и остаточной стоимости основных средств, задействованных в осуществлении инвестиционного проекта;

‒ прогноз производства, объема продаж и себестоимости;

‒ прогноз финансовых результатов;

‒ прогноз налогов, сборов и взносов, предполагаемых к начислению и уплаты в соответствии с выбранной системой налогообложения;

‒ прогноз остатков кредиторской задолженности;

‒ составление графика инкассации дебиторской задолженности.

Методы оценки эффективности инвестиций в реальные активы. В целом сущностью экономической оценки предполагаемых инвестиции является сопоставление возможных затрат, связанных с процессом инвестирования, и потенциальных доходов, получаемых в результате его реализации. Решение данной задачи строится на знании следующих исходных данных:

- процентной ставки – относительной величины дохода за фиксированный отрезок времени, т.е. отношения дохода (процентных денег) к сумме долга за единицу времени;

- периода начисления – временного интервала, к которому приурочена процентная ставка. В аналитических расчетах за период начисления, как правило, применяется год;

- дохода от инвестиций (определяется в процессе прогнозных аналитических расчетов).

Для проведения аналитических расчетов по оценке предполагаемой эффективности инвестиций, используется совокупность методов, которую можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные). Классификация наиболее широко применяемых на практике методов согласно выделенному признаку представлена на рис.4.