Оценка ценных бумаг и принятие решений по финансовым операциям

В данном параграфе будут рассмотрены теоретические и методические основы оценки вложения средств в ценные бумагу. Связано это с тем, что данные вопросы в отношении именно этих видов финансовых инвестиций имеют наибольшую практическую востребованность.

Предприятия вкладывают деньги в ценные бумаги в основном с целью получения доходов и сохранения капитала от инфляции. Однако чтобы сформировать эффективный и надежный инвестиционный портфель ценных бумаг, необходимо знать характеристики и назначения различных видов ценных бумаг, правила их выпуска, обращения, а главное методы оценки такого рода инвестиций.

Ценная бумага – это денежный документ, который удостоверяет имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (акция, облигация, ГКО и т.д.).

Совокупность всех ценных бумаг, принадлежащих инвестору, называют портфелем ценных бумаг. При формировании портфеля ценных бумаг владелец должен обеспечить:

‒ безопасность вложения капитала в ценные бумаги;

‒ заданную доходность вложений;

‒ рост капитала и его ликвидность.

При этом следует помнить, что основным принципом оптимизации портфеля ценных бумаг является принцип диверсификации финансовых вложений, то есть распределение вложений между множеством разных по инвестиционным качествам ценных бумаг с целью снижения риска общих потерь и повышения совокупной доходности.

Согласно фундаменталисткой теории, любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, количественно оцениваемую как дисконтированную стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой (т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему). Проблема здесь состоит в точности определения этих поступлений, что зависит от ряда обстоятельств: анализ ситуации на рынке, инвестиционной и дивидендной политики компании, инвестиционных ее возможностей и т.п.

Текущая внутренняя стоимость (P) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле (13):

где С – денежные поступления по ценной бумаге.

Подставляя в эту формулу значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива. Именно такого подхода чаще всего и придерживаются потенциальные инвесторы. В частности, «приемлемая норма дохода может устанавливаться инвестором следующим образом:

‒ в размере процентной ставки по банковским депозитам;

‒ исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств, и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив;

‒ исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (в странах с некризисной экономикой), и надбавки за риск»[14].

Применение данного подхода рассмотрим применительно к оценке основных видов финансовых активов: облигаций и акций.

Облигации – это долговые ценные бумаги с фиксированным процентом дохода (в классическом варианте долгосрочные долговые обязательства корпораций, федерального правительства, местных органов власти). Облигации имеют нарицательную (или номинальную), выкупную и рыночную цену.

Номинальная цена (N) напечатана на самой облигации и используется в качестве базы для начисления процентов.

Выкупная цена – это цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока займа; она может совпадать с нарицательной стоимостью и определяться условиями займа.

Рыночная (курсовая) цена облигации определяется конъюнктурой рынка.

Значение рыночной цены облигации в процентах к номиналу называется курсом облигации.

Для исчисления текущей стоимости облигации (Р) необходимо рассчитать суммарную текущую стоимость данных денежных поступлений. Сделать это можно без применения (формула (19) и с применением (формула (20) дисконтирующих множителей.

Р = (19)

При расчете текущей стоимости облигации с применением дисконтирующих множителей следует иметь ввиду, что первая часть формулы (19) представляет собой аннуитет (денежный поток с равными поступлениями), поэтому для нее используется дисконтирующий множитель FM ₄(r; n). Вторая часть формулы – однократное поступление, поэтому используем дисконтирующий множитель FM ₂(r; n).

Р = С × FM ₄(r; n) + N × FM ₂(r; n) (20)

Исчислить текущую стоимость бессрочной облигации при известной величине выплачиваемого по ней годового дохода и рыночной доходности возможно на основе формулы бессрочного аннуитета:

Р = С: r (21)

где: Р – настоящая стоимость будущего дохода облигаций;

r – рыночная доходность облигации;

С – величина годового дохода, выплачиваемого по облигации.

Расчет текущей стоимости облигации с внутригодовым начислением процентов осуществляется по формуле:

=

С/m × FM ₄ (r/m; m×n) + N × FM ₂ (r/m; m×n), (22)

где С – годовой процентный доход;

m – число внутригодовых начислений процентов;

n – число лет обращения облигации;

r – требуемая норма прибыли (коэффициент дисконтирования);

N – номинал облигации.

Акции представляют собой долевые ценные бумаги, удостоверяющие право ее владельца на долю в собственности эмитента, на получение дохода от его деятельности и на участие в управлении им. Акции являются корпоративными ценные бумаги и выпускаются только негосударственными предприятиями и организациями. Они не имеют установленных сроков обращения и, как правило, приносят изменяющийся (плавающий, не фиксированный доход).