Результатов предпринимательского проекта

Реализация любого предпринимательского проекта предпо­лагает осуществление производственного процесса, в рамках ко­торого расходуются определенные ресурсы и получаются неко­торые результаты.

Используемые в процессе производства ресурсы — это раз­личное сырье и материалы, комплектующие изделия, топливо и энергия, технологическое и силовое оборудование, транспортные средства, инструмент, рабочая сила разных профессий, специальностей и квалификации, денежные средства и др.

Основными результатами производства являются выпуск продукции определенной номенклатуры, ассортимента, объема и качества, различные отходы производства, выручка от реализации изготовленной продукции потребителю, цены продаваемых на рынке товаров, издержки производства, прибыль, валовой доход, величина платежей в федеральный и местный бюджеты.

Очевидно, каждому предпринимателю далеко не безразлично, сколько он затратит ресурсов на производство товарной продук­ции, и какую выручку получит после продажи товара потребите­лю. Иначе говоря, предпринимателю важно знать, какой доход он получит от своей производственно-хозяйственной деятельности, а для этого надо осуществить важную расчетную операцию по соизмерению затрат и результатов производства. Такая операция должна выполняться со строгим соблюдением ряда условий.

Условие первое. Соизмеряемые величины затрат и результа­тов производства должны иметь абсолютно одинаковую размер­ность. Суть этого условия заключается в том, что нельзя соиз­мерять тонны металла с килограммами свинины или с кубическими метрами древесины и т.п., поскольку это лишено смысла. Ведь соизмерение предполагает либо исчисление соотношения затрат и результатов, либо исчисление разности между вторым (результатами) и первым (затратами).

Отношение затрат к результатам или, наоборот, результатов к затратам характеризует эффективность процесса. Возникает во­прос: тогда что же характеризует отношение тонн металла и ки­лограммов свинины? Ответа на этот вопрос просто не существует.

Не менее бессмысленно производить вычисление разницы между результатами и затратами производства, если заданные величины имеют разную размерность. Такая разница, как из­вестно, должна показать эффект процесса производства. Но ка­кой же эффект можно получить от расчетной операции, если от 4000 кг свинины отнять 100 тонн металла?

Эти примеры убеждают лучше всякой теории. Еще раз под­черкнем, что соизмерение затрат и результатов должно вестись с использованием величин одинаковой размерности, причем такая размерность должна быть универсальной. Этому условию в наи­высшей степени соответствует универсальный измеритель, вы­раженный в стоимостной форме, который полностью удовле­творяет требованию рассматриваемого условия.

Условие второе. Выражение затрат и результатов производства в стоимостной форме с целью дальнейшего соизмерения предполагает их исчисление в одинаковой валюте, например в национальной или в валюте любого государства. Однако если это не национальная ва­люта, то желательно применение свободно конвертируемых и наи­более стабильных валют. К таким валютам относятся доллары США, немецкие марки, английские фунты стерлингов.

Это значит, что если при измерении затрат используются руб­ли, то результаты также должны исчисляться в рублях и ни в ко­ем случае — в другой валюте, например в долларах. Если встре­тится случай, когда затраты и результаты будут выражены в раз­ных валютах (допустим, сырье покупается за рубежом за доллары, а продукция продается в России за рубли), то какая-то валюта принимается за основу исчисления, а все другие валюты пересчи­тываются в основную.

Условие третье. При нестабильной экономике, когда цены на производственные ресурсы и на выпускаемую продукцию быстро изменяются, при соизмерении затрат и результатов производства необходимо учитывать инфляционные процессы. Такую расчетную операцию рекомендуется проводить в случае, если темпы инфляции национальной валюты превышают 5—6 процентов годовых. В пределах указанных темпов пересчеты затрат и результатов прово­дить нецелесообразно, ибо погрешность в расчетных значениях соизмеряемых величин будет мала и практической роли не играет.

Однако более высокие темпы инфляции (например, 10, 15, 20 процентов и выше) могут серьезно сказаться на конечных резуль­татах соизмерения используемых в расчетах величин. Поэтому их обязательно следует учитывать. Надо отдельно учесть инфляцию национальной валюты, изменение цен на используемые в произ­водстве ресурсы (сырье, материалы, топливо, энергия, оплата труда и т.д.) и изменение цен на выпускаемую и продаваемую на рынке продукцию.

Условие четвертое. Любой предпринимательский проект, как правило, осуществляется в течение определенного периода. Вначале — инвестиционные платежи, т.е. единовременные за­траты, и только после того, как проект вступит в эксплуа­тационную стадию, появятся текущие, постоянно возобновляе­мые с каждым новым производственным циклом затраты и со­путствующие им результаты.

Следовательно, чтобы не допустить серьезных погрешностей при соизмерении затрат и результатов производства, необходимо учитывать фактор времени, ибо денежные средства, разделенные определенным временным интервалом, не эквивалентны друг другу. Чтобы их сопоставить, нужно провести особую расчетную операцию — дисконтирование.

Например, как сравнить между собой 100 сегодняшних рублей со 120 рублями через год? Какая из двух сравниваемых величин больше, а какая меньше? Просто сравнить между собой две вели­чины по их абсолютному значению в экономике нельзя, ибо в со­ответствии с хорошо известной пословицей «Время — деньги!» это означает, что со временем определенная денежная сумма сущест­венно изменяется, и, как правило, в большую сторону. Так, 100 руб. через год, если они не лежат в шкафу без движения, могут превратиться в 105, 110, 115, 120, или в 125 руб. и т.д. в зависимо­сти от того, сколько стоят в данное время денежные ресурсы и как они используются или работают. В инфляционный период цена денежных ресурсов возрастает (что связано с их относительным обесценением), в стабильной экономике цена денег минимальна (хотя покупательная их способность в этот период самая высокая).

Итак, проведя дисконтирование затрат и результатов произ­водства, можно сопоставить их между собой. Принцип такого сопоставления сводится к следующему. Пусть имеется некоторый период, внутри которого имеются и платежи (затраты), и резуль­таты (доход) производства. Необходимо провести корректировку затрат и результатов производства с таким расчетом, чтобы они были экономически сопоставимы.

Для проведения операции дисконтирования следует выбирать тот момент времени внутри известного периода, относительно которого будут корректироваться затраты и результаты производ­ства. В принципе могут быть три варианта дисконтирования де­нежных средств (рис. 7.1).

Рис. 7.1. Приведение затрат и результатов производства

к одному моменту времени:

Вариант 1 — к началу жизненного цикла проекта;

Вариант 2 — к концу цикла;

Вариант 3 — к промежуточному моменту

В верхней части рисунка представлен весь период, внутри которого имеются платежи и доходы. Условно будем считать, что этот период охватывает Т лет. Разобьем его на одинаковые временные интервалы (например, годы, полугодия, кварталы, месяцы и т.п.), в конце которых будут иметь место соответст­вующие платежи или доходы.

Обозначим величину тех и других одинаковой буквой с по­рядковым индексом, означающим номер временного интервала. Например, R₀ — платеж или доход в начальный момент време­ни; R₁ — то же, но в первый момент; R₂ — то же, но во второй момент и так далее до последнего.

На рисунке представлены три варианта приведения (дискон­тирования) затрат и результатов к одному моменту времени.

Вариант первый характерен тем, что все денежные средства приводятся к начальному моменту данного периода. В этом слу­чае формула для расчета суммарных денежных средств (затрат» или результатов, а также может быть взята разница между ними) выглядит следующим образом:

(7.1)

где R — суммарная величина денежных средств за весь рассматриваемый период, т.е. за время Т лет;

R_i — величина денежных средств в i -ом временном интервале;

Е_с — норма дисконтирования денежных средств, учитывающая величину временного интервала;

п — принятое количество временных интервалов за весь рассматриваемый период (например, если годовая норма дис­контирования принята на уровне Е_с = 0,24, то для полугодия она составит 0,12, для квартала — 0,06, для месяца — 0,02 и т.д., т.е. годовая норма дисконтирования пересчитывается на кон­кретный временной интервал).

Этот вариант дисконтирования широко распространен в международной практике оценки инвестиционных проектов и при­меняется в настоящее время для такой же цели в России.

Произведем расчетный пример при следующих исходных данных:

Е_с = 0,1; п -= 3; R₀ = 100; R₁ = 120; R₂= 150; R₃ = 180.

Тогда получим:

Если просто просуммировать все денежные средства, то полу­чится величина — 100 + 120 + 150 + 180 = 550. Это несколько больше дисконтированной суммы. Экономический смысл проведенной расчетной операции заключается в том, что будущие де­нежные средства сегодня имеют несколько меньшее значение. В частности, 550 руб., собранные за два года вперед, в соизмерении с деньгами настоящего момента эквивалентны только 468,3 руб.

Второй вариант дисконтирования предполагает приведение всех денежных средств к концу рассматриваемого периода. Для этого случая формула расчета суммы денежных средств не­сколько изменится и будет иметь вид

(7.2)

В этой формуле все элементы имеют тот же экономический смысл, что и в формуле 7.1.

Выполним расчет суммы денежных средств с использовани­ем исходных данных предыдущего примера:

R = 100 · 1,1⁰ + 120 · 1,1¹ + 150 · 1,1² + 180 · 1,1³ = 653,1

Полученный результат означает, что будущие деньги долж­ны быть значительно больше настоящих, и только тогда они будут сопоставимы. В нашем примере 653,1 руб. через два года эквивалентны 468,3 руб. в настоящий момент. Этот пример яв­ляется отличной иллюстрацией хорошо известной русской по­словицы: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе».

Второй вариант дисконтирования применяется тогда, когда нужно привести к началу эксплуатации осуществленные ранее капитальные вложения по альтернативным проектам, а затем со­поставить между собой разновеликие и разновременные затраты.

Третий вариант дисконтирования заключается в том, что все затраты и результаты производства приводятся к определенному моменту внутри рассматриваемого периода (исключая началь­ный и конечный моменты, ибо они уже рассмотрены). Это как бы промежуточный момент, который может представлять инте­рес для проектировщиков и экономистов. Как правило, в каче­стве такого момента избирается начало эксплуатации будущего проектного решения.

Формула для расчета суммы дисконтированных денежных средств для этого варианта будет выглядеть следующим образом:

(7.3)

где t — время от начала рассматриваемого периода до мо­мента, к которому приводятся все денежные средства (в частном случае — до начала эксплуатации альтернативного проекта);

п — количество временных интервалов в рассматривае­мом периоде.

Из рассмотренных вариантов дисконтирования денежных средств остается неясным: как определить на практике величину нормы дисконтирования е_с , как устанавливают такую норму конкретные фирмы и что они при этом принимают во внимание?

Ответ на эти вопросы сводится к следующему. Высшие менеджеры любой производственно-коммерческой фирмы рассуждают примерно так. Предположим, что фирма имеет некоторую денежную сумму (скажем, 100 ден. единиц). Положив эти деньги в высоконадежный банк, через год можно вернуть вло­женную сумму плюс гарантированный банком дивиденд (например, 10 ден. единиц). Таким образом, сегодняшние деньги соответствуют такой же сумме через год, но с учетом выплачи­ваемых дивидендов. То есть в рассматриваемом периоде 100 ден. единиц в настоящий момент будут эквивалентны 110 ден. еди­ницам через год, причем 10 ден. единиц в данном случае можно (и нужно) принять в качестве основы для определения нормы дисконтирования.

Ее величину рассчитывают по формуле

(7.4)

где Е_с — годовая норма дисконтирования денежных средств, принимаемая практически без риска на основе гарантированных годовых дивидендов, выплачиваемых вкладчику по истечении указанного периода высоконадежным банком;

R₀ — денежная сумма вложения в высоконадежный банк в начальный момент времени;

R₁ — получаемая вкладчиком денежная сумма через год (включая причитающиеся дивиденды).

Здесь уместно одно существенное пояснение. Представлен­ная формула позволяет определить годовую норму дисконтиро­вания, но эта норма является средневзвешенной величиной дей­ствующих норм в отдельные периоды (полугодия, кварталы, ме­сяцы) рассматриваемого года.

В условиях стабильно функционирующей рыночной эконо­мики нормы дисконтирования по отдельным периодам года практически остаются одинаковыми и, как правило, не изменя­ются или меняются незначительно.

Иначе обстоит дело, когда экономика функционирует в ус­ловиях инфляции, стагнации, финансового кризиса и т.п. Тогда высоконадежный банк в течение года меняет ставку банковского процента на вложенный капитал, и нормы дисконтирования в отдельные временные интервалы рассматриваемого года следуют за этими ставками, т.е. подвержены изменениям. И такие изме­нения могут быть существенными.

Например, банк установил в I квартале годовую норму дисконтирования Е_с = 0,4; во II квартале — Е_с = 0,6; в III кварта­ле — Е_с = 0,8; в IV квартале — Е_с= 1,0. Тогда можно легко оп­ределить средневзвешенную годовую норму дисконтирования, которая составит Е_с = 0,7. Действительно, вложив в начальный момент 100 ден. единиц, по истечении I квартала денежная сумма возрастет на 10 ден. единиц (0,4: 4), во II квартале при­рост составит 15 ден. единиц (0,6: 4), в III квартале — 20 ден. единиц (0,8: 4) и в IV квартале — 25 ден. единиц (1,0: 4). Та­ким образом, конечная сумма будет 170 ден. единиц (100 + 10 + 15 + 20 + 25). Тогда в соответствии с формулой 7.4 среднегодовая норма дисконтирования составит Е_с= 0,7.

Из полученного результата легко определить среднюю за квартал рассматриваемого года норму дисконтирования. Она со­ставит 17,5%, или Е_с = 0,7: 4 = 0,175.

Такая форма дисконтирования называется нормой простого процента. Ее суть заключается в том, что проценты на вложен­ный капитал определяются и зачисляются на счет вкладчика до конца года. Причем проценты на зачисленные проценты в даль­нейшем не начисляются. В этом случае экономисты говорят, что проценты не капитализируются. Они только накапливаются за каждый квартал и выдаются вкладчику в конце года с общей суммой денежных средств. В этом случае средняя норма дисконтирования в одном временном интервале данного года определя­ется по формуле

Е _си = Е _с : п, (7.5)

где Е _си — средняя в интервале года норма дисконтирования средств;

п — количество временных интервалов в данном году (например, если определяется месячная норма, то п = 12; если квартальная норма, то п = 4; если полугодовая — п = 2 и т.д.).

Однако обычно банки устанавливают годовую учетную ставку процента с расчетом капитализации начисленных за данный временной интервал дивидендов. Это приводит к тому, что норму дисконтирования исчисляют с учетом сложного процента.

Если годовая норма дисконтирования будет определена (формула 7.4), то средневзвешенную норму дисконтирования по временным интервалам года можно рассчитать по формуле

(7.6)

Воспользуемся исходными данными предыдущего примера и, рассчитаем величину нормы Е_с и нормы за квартал с учетом сложных процентов. Итак, положив 100 ден. единиц в банк, вкладчик будет иметь:

через один квартал — 100 x 1,1 = 110;

через два квартала — 110 x 1,15 = 126,5;

через три квартала — 126,5 x1,2 = 151,8;

через год — 151,8 x 1,25 = 189,75.

Таким образом, начисление дивидендов с учетом слоя процентов через год обеспечит вкладчику 189,75 денежных единиц (сравните с величиной 170 денежных единиц при начислении дивидендов с применением простых процентов).

Тогда норма дисконтирования за квартал в среднем составит

Как видно из полученного результата, нормы дисконтирова­ния за квартал года в рассматриваемых примерах очень близки между собой. Но конечный результат выплачиваемых дивиден­дов при капитализации процентов значительно выше и в срав­ниваемых примерах на 28,2% больше (89,75: 70).

Выполняя соответствующие расчеты по описанной выше мето­дике, можно по фактору времени привести в сопоставимый вид раз­новременные денежные суммы. Это дает возможность с научно-обоснованных позиций соизмерять затраты и результаты производ­ства инвестиционных проектов за достаточно длительный срок.